楊德龍：美油期貨暴跌306%首次收于負(fù)值 芒格說(shuō)處于風(fēng)暴中投資人需謹(jǐn)慎

　　美東時(shí)間2：30，WTI 5月原油期貨結(jié)算收跌55.90美元，跌幅305.97%，報(bào)-37.63美元/桶，歷史上首次收于負(fù)值。WTI 6月原油期貨收跌4.60美元，跌幅18.0%，刷新收盤歷史低點(diǎn)至20.43美元/桶。CNBC評(píng)論稱，油價(jià)負(fù)數(shù)意味著將油運(yùn)送到煉油廠或存儲(chǔ)的成本已經(jīng)超過(guò)了石油本身的價(jià)值。WTI原油期貨價(jià)格暴跌，因交易員被迫平掉多頭頭寸，以免在沒(méi)有庫(kù)容的情況下購(gòu)入實(shí)物原油。

　　原油在沙特和俄羅斯達(dá)成了減產(chǎn)協(xié)議之后依然是大幅下挫。上周兩大權(quán)威組織國(guó)際能源署和歐佩克發(fā)布了報(bào)告，他們認(rèn)為二季度全球能源需求將繼續(xù)大幅惡化，其中4月可能是石油歷史上最糟糕的一個(gè)月，所以前段時(shí)間我就建議不要急于抄底，不要去接下降中的匕首。另外這次原油價(jià)格下跌不僅是打價(jià)格戰(zhàn)，更關(guān)鍵是需求大幅下降的問(wèn)題，甚至很多需求消失，導(dǎo)致雖然沙特俄羅斯達(dá)成了減產(chǎn)協(xié)議，但是原油庫(kù)存還在不斷的增加。

　　現(xiàn)在石油價(jià)格大幅下跌已經(jīng)持續(xù)了一個(gè)多月的時(shí)間，其實(shí)主要原因還是需求不振帶來(lái)的下跌。當(dāng)然原油價(jià)格出現(xiàn)這么大的下跌是不會(huì)長(zhǎng)久的，因?yàn)橐呀?jīng)遠(yuǎn)低于石油生產(chǎn)成本的，但是過(guò)程可能會(huì)比較痛苦，可能在低位維持很長(zhǎng)一段時(shí)間。而期貨本身就有杠桿，所以如果是在石油期貨上抄底有可能就已經(jīng)爆倉(cāng)了。從前段時(shí)間的20多美元跌到11美元，足夠讓很多做石油期貨的人出現(xiàn)爆倉(cāng)，這就再次體現(xiàn)出對(duì)期貨衍生品抄底的風(fēng)險(xiǎn)是比較大的，因?yàn)橐坏┏�錯(cuò)底，可能就會(huì)造成爆倉(cāng)。

　　新冠疫情還沒(méi)有出現(xiàn)明確拐點(diǎn)，美股周一出現(xiàn)低開低走的走勢(shì)，開盤即下跌近2%。道指收盤下跌592.05點(diǎn)，或2.44%，報(bào)23650.44點(diǎn)；納指跌89.41點(diǎn)，或1.03%，報(bào)8560.73點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)跌51.40點(diǎn)，或1.79%，報(bào)2823.16點(diǎn)。

　　當(dāng)前美國(guó)各大投行對(duì)于美國(guó)三大股指的看法依然是比較悲觀的。他們認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)的估值比較高，與基本面脫節(jié)，高估值的唯一支撐就是美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)，但是美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在基本上工具都已經(jīng)ALL-IN。包括利率降到0，包括采取無(wú)限量化寬松的策略，這些政策用完之后可以使用的貨幣工具已經(jīng)大幅減少，特別是疫情的沖擊導(dǎo)致美國(guó)生產(chǎn)端和需求端都出現(xiàn)了比較大的困難。從市盈率的角度來(lái)看，瑞西計(jì)算出標(biāo)普500指數(shù)市盈率在4月份創(chuàng)下19.4倍的歷史新高，可見(jiàn)4月份對(duì)于標(biāo)普500的預(yù)期盈利已經(jīng)出現(xiàn)了比較大的下降，所以導(dǎo)致市盈率在暴跌之后反而上升。

　　從經(jīng)濟(jì)面來(lái)看美國(guó)正在醞釀重啟經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃，但是現(xiàn)在還難以實(shí)施，經(jīng)濟(jì)難以復(fù)蘇。根據(jù)美國(guó)約翰遜霍普金斯大學(xué)的數(shù)據(jù)，上周末全球冠狀病毒病例超過(guò)230萬(wàn)，死亡人數(shù)上升至16.4萬(wàn)。而美國(guó)確診病例總計(jì)超過(guò)75.5萬(wàn)人，上升是非常快的。上周特朗普政府為各州制定了一個(gè)三階段復(fù)出的計(jì)劃，每個(gè)州逐漸恢復(fù)在冠狀病毒大流行期間停止的業(yè)務(wù)和其他日常運(yùn)營(yíng)。

　　但是現(xiàn)在各州官員對(duì)于復(fù)工其實(shí)是猶豫不決的，因?yàn)閾?dān)心可能會(huì)造成更大的流行。所以二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)大幅的回落，美聯(lián)儲(chǔ)前主席耶倫表示二季度美國(guó)GDP可能會(huì)下降30%，這是非常大的一種回撤。

　　根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，今年全球GDP下降總量中，預(yù)計(jì)美國(guó)將占到31%，這是美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出中所占份額的兩倍以上。今年全球GDP可能會(huì)下降3%，這也是創(chuàng)出一個(gè)世紀(jì)以來(lái)的最大降幅，當(dāng)然到2021年經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)增長(zhǎng)6%。其中德國(guó)和日本在全球GDP下降中所占的比例將分別位居第二和第三位，都超過(guò)7%。相對(duì)而言中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到的影響沒(méi)有太大，因?yàn)橹袊?guó)在疫情控制方面取得了比較好的成效。我們經(jīng)濟(jì)在二季度已經(jīng)開始快速?gòu)?fù)蘇，全年來(lái)看中國(guó)GDP還有可能會(huì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，這也是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)貢獻(xiàn)。

　　美國(guó)國(guó)會(huì)前期推出三輪救助計(jì)劃大概2.2萬(wàn)億美元，現(xiàn)在已經(jīng)差不多快使用完畢。兩黨可能會(huì)就額外出臺(tái)刺激計(jì)劃達(dá)成協(xié)議。這可能會(huì)對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生一定的提振，但是改變頹勢(shì)是比較困難的。

　　今天芒格接受媒體的最新采訪，對(duì)大家比較疑惑關(guān)于現(xiàn)在為何還沒(méi)有動(dòng)手抄底有了一定的解釋。芒格說(shuō)處于風(fēng)暴中投資人需謹(jǐn)慎，這是芒格接受華爾街日?qǐng)?bào)電話專訪的表態(tài)。芒格很形象的比喻，他說(shuō)我們就好像是船長(zhǎng)，而這艘船正處在由生以來(lái)最嚴(yán)重的一次臺(tái)風(fēng)中，現(xiàn)在我們唯一想做的事兒就是要等著，要活著等待臺(tái)風(fēng)結(jié)束，并且我們希望臺(tái)風(fēng)結(jié)束之后，我們能有充分的流動(dòng)性。巴菲特希望讓那些把自己90%的資產(chǎn)都投給伯克希爾的人安全，我們會(huì)一直站在更安全的一邊，這并不意味著機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)，我們不會(huì)采取積極的措施去捕捉，但總體來(lái)說(shuō)我們會(huì)相當(dāng)保守，當(dāng)這場(chǎng)危機(jī)結(jié)束的時(shí)候我們會(huì)非常強(qiáng)。

　　可以說(shuō)芒格的看法確實(shí)是偏謹(jǐn)慎的，他說(shuō)“我們迎來(lái)了一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大蕭條，唯一的問(wèn)題是蕭條程度會(huì)有多嚴(yán)重，以及時(shí)間會(huì)有多長(zhǎng)，我想我們都知道這一切終歸會(huì)結(jié)束，但是并不知道它會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)多大的損害以及會(huì)持續(xù)多久。我并不認(rèn)為我們會(huì)見(jiàn)到一場(chǎng)持久的經(jīng)濟(jì)大蕭條，我相信政府會(huì)足夠積極，但是我們可能會(huì)有另外一種不一樣的糟糕狀況，我們會(huì)看到目前的硬件策略給我們帶來(lái)麻煩。我不認(rèn)為我們非常明確的知道宏觀經(jīng)濟(jì)的后果是什么，但相信不久后我們經(jīng)濟(jì)會(huì)恢復(fù)正常，那時(shí)候會(huì)是一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)，很有可能我們永遠(yuǎn)不會(huì)恢復(fù)到危機(jī)前的超高就業(yè)率，至少在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不會(huì)我完全。完全不知道股市是否會(huì)創(chuàng)下比之前更低的低點(diǎn)，但我們必須要一起度過(guò)，除此以外別無(wú)選擇。”

　　芒格的智慧是讓所有人都非常欽佩的，所以他的觀點(diǎn)也受到大家的關(guān)注。現(xiàn)在巴菲特并沒(méi)有大量的出手去抄底，似乎也印證了他們對(duì)于這一次疫情以及經(jīng)濟(jì)危機(jī)的擔(dān)憂還是比較強(qiáng)烈的。當(dāng)然也許有一天他們認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)開始形勢(shì)明朗，也有可能會(huì)大筆的抄底，我們拭目以待。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)10年的快速增長(zhǎng)，以及高就業(yè)率的情況，很可能就回不來(lái)了。

　　再回到A股市場(chǎng)，總體來(lái)看A股和全球股市的相關(guān)性并不強(qiáng)，根據(jù)回歸分析，過(guò)去10年A股和全球主要資本市場(chǎng)的這種相關(guān)性非常低，國(guó)外一個(gè)投行的測(cè)算可能只有0.2%，回歸系數(shù)為0.2%的話，A股市場(chǎng)在后期走勢(shì)有可能會(huì)走出獨(dú)立行情。但在全球進(jìn)入到第三階段，也就是疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)明朗之前的A股市場(chǎng)可能還是會(huì)一波三折，而不是說(shuō)出現(xiàn)大幅上升，市場(chǎng)的這種震蕩的走勢(shì)依然是比較明顯的。

　　對(duì)于A股后市，我覺(jué)得大家既要有信心又要有耐心，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在二季度已經(jīng)開始出現(xiàn)復(fù)蘇，政策面的支持力度是非常大的，包括金融委，以及中央政治局召開會(huì)議來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)以及支持資本市場(chǎng)的發(fā)展。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看大家對(duì)A股市場(chǎng)要有信心，當(dāng)然對(duì)于這次震蕩時(shí)間上也要有耐心，因?yàn)橐咔樵诙唐谥畠?nèi)還沒(méi)有出現(xiàn)拐點(diǎn)。雖然國(guó)內(nèi)已經(jīng)控制住，但是海外現(xiàn)在仍然比較嚴(yán)重，我們要耐心的等待這次疫情過(guò)去，就像芒格說(shuō)的我們要活著等著疫情結(jié)束，然后度過(guò)這一次全球經(jīng)濟(jì)的蕭條，將來(lái)生活還是會(huì)很美好的。