泰達(dá)宏利基金：流動(dòng)性寬松有望保持 債市重在利差保護(hù)

　　新冠肺炎疫情的突發(fā)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融造成巨大沖擊，打破了國(guó)內(nèi)自去年四季度以來(lái)弱企穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)節(jié)奏，境外疫情快速擴(kuò)散更壓制全球總需求，暴跌由商品迅速擴(kuò)散至相關(guān)行業(yè)信用債、權(quán)益等，并在3月演繹成全市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)。展望4月債券市場(chǎng)行情，泰達(dá)宏利基金認(rèn)為，綜合資金面、宏觀經(jīng)濟(jì)以及政策面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中長(zhǎng)期情況取決于全球和國(guó)內(nèi)疫情防控效果，央行通過(guò)定向降準(zhǔn)和下調(diào)逆回購(gòu)利率等釋放明確寬松信號(hào)，二季度有望延續(xù)流動(dòng)性充裕環(huán)境。未來(lái)債券市場(chǎng)將更加注重流動(dòng)性和利差保護(hù)，風(fēng)險(xiǎn)控制和相對(duì)價(jià)值的安全邊際也顯得尤為重要。

　　流動(dòng)性方面，歐美各國(guó)采用了一系列政策工具進(jìn)行對(duì)沖，海外流動(dòng)性沖擊已初現(xiàn)緩和。泰達(dá)宏利基金分析表示，在海外疫情擴(kuò)散背景下，我國(guó)央行接連定向降準(zhǔn)和下調(diào)7天逆回購(gòu)利率20BP，使用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對(duì)沖疫情影響，并配合財(cái)政政策適度刺激總需求，銀行間市場(chǎng)仍有望保持流動(dòng)性充裕環(huán)境。但我國(guó)貨幣寬松依然相對(duì)克制，現(xiàn)階段更傾向于通過(guò)改革、監(jiān)管、結(jié)構(gòu)性寬松辦法來(lái)推動(dòng)貸款利率下降，短期難有類(lèi)似境外大幅度降息。4月流動(dòng)性缺口和稅期壓力不大，關(guān)注后續(xù)專項(xiàng)債和特別國(guó)債等財(cái)政工具發(fā)行情況，央行大概率繼續(xù)呵護(hù)資金面，資金價(jià)格維持低位波動(dòng)概率較大。

　　回顧近期債券市場(chǎng)，泰達(dá)宏利基金進(jìn)一步分析認(rèn)為，經(jīng)歷去年整年震蕩行情后，年初以來(lái)利率債市場(chǎng)走出史上單季度最好行情之一，截至3月底10年國(guó)債和國(guó)開(kāi)收益率均下行在50BP以上，曲線平行下移；3月信用債收益率整體下行，短端尤其是高等級(jí)品種在利率債帶動(dòng)下下行幅度相對(duì)更大，而中長(zhǎng)端收益率漲跌互現(xiàn)，收益率曲線趨于陡峭化；非國(guó)企利差均值走擴(kuò)幅度明顯大于國(guó)企，信用分層現(xiàn)象仍然持續(xù)；受美元債市場(chǎng)劇烈波動(dòng)影響，房地產(chǎn)行業(yè)利差反彈，中低評(píng)級(jí)走擴(kuò)幅度更大；城投板塊利差整體走擴(kuò)，中低等級(jí)回調(diào)更為明顯，市場(chǎng)對(duì)敏感區(qū)域低資質(zhì)平臺(tái)的態(tài)度較為謹(jǐn)慎。

　　展望后市，泰達(dá)宏利基金認(rèn)為，債市總體應(yīng)更加注重流動(dòng)性和利差保護(hù)。期限利差仍有一定空間，需關(guān)注疫情對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流和信用資質(zhì)影響；城投融資環(huán)境向好，仍需警惕尾部風(fēng)險(xiǎn)；中資美元債在流動(dòng)性沖擊下出現(xiàn)了一定投資機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)后續(xù)價(jià)格走勢(shì)會(huì)回歸基本面分化；在供求不平衡和機(jī)會(huì)成本較低情況下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)轉(zhuǎn)債較高估值仍將延續(xù)，以業(yè)績(jī)、題材共振個(gè)券挖掘應(yīng)對(duì)波動(dòng)是更好思路。