南方基金蔣秋潔：優(yōu)選賽道、精挑個(gè)股，布局中長(zhǎng)期創(chuàng)造α

　　近期市場(chǎng)的關(guān)鍵變量呈現(xiàn)改善信號(hào)：

　　流動(dòng)性方面，包括中美兩國(guó)央行在內(nèi)的全球央行積極釋放流動(dòng)性；

　　疫情方面，武漢城市解封，各行各業(yè)有序復(fù)工。歐美管控措施加碼，新增疫情也開(kāi)始出現(xiàn)邊際緩和跡象……

　　處于低位的A股是否迎來(lái)做多時(shí)點(diǎn)？如何看待疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)沖擊？疫情不確定下又有著哪些機(jī)會(huì)？

　　南方基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理、南方瑞盛三年混合擬任基金經(jīng)理蔣秋潔近期就多個(gè)熱門(mén)關(guān)切發(fā)表觀點(diǎn)。

　　除此之外，蔣秋潔還結(jié)合投資經(jīng)驗(yàn)，詳細(xì)分享了“定性+定量+工具箱”三位一體的投資框架，以下為文字節(jié)選：

　　應(yīng)對(duì)疫情沖擊中國(guó)擁有更大的政策空間

　　分析全球經(jīng)濟(jì)，我們主要看美國(guó)和中國(guó)這兩極：

　　首先，美國(guó)疫情不是特別樂(lè)觀，美國(guó)服務(wù)消費(fèi)市場(chǎng)占比較大，所以一旦美國(guó)進(jìn)入封城階段后，消費(fèi)產(chǎn)業(yè)受打擊較大，大家也能夠看到申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)正迅速提升。

　　美國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄習(xí)慣跟我們不一樣，大部分人沒(méi)有高額儲(chǔ)蓄，一旦失業(yè)率提升，會(huì)非常影響整個(gè)現(xiàn)金流的周轉(zhuǎn)包括消費(fèi)、教育或者醫(yī)療等開(kāi)支。

　　我們可以預(yù)料，疫情對(duì)美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)的沖擊是非常明確的。

　　好的方面是，美國(guó)政策部門(mén)也看到了這些沖擊，所以在疫情剛開(kāi)始的時(shí)候就給了非常多的政策支持，同時(shí)，基本上全球央行也都在釋放流動(dòng)性。

　　除了直接注入流動(dòng)性之外，包括美國(guó)或者其他經(jīng)濟(jì)體也在做大量的財(cái)政政策支持。

　　疫情對(duì)美國(guó)中小企業(yè)影響是非常大的，中小企業(yè)相當(dāng)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的毛細(xì)血管，封城相當(dāng)于這些毛細(xì)血管被急凍，在這個(gè)時(shí)候就需要政府快速出臺(tái)一些靈活政策，幫助中小企業(yè)渡過(guò)困難，整個(gè)經(jīng)濟(jì)才有望逐步恢復(fù)動(dòng)能。

　　我們?cè)倏聪旅绹?guó)股市，大家可以看到3月份美國(guó)出現(xiàn)了幾次熔斷，歷史罕見(jiàn)，新冠疫情爆發(fā)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性有很大沖擊。

　　我們現(xiàn)在會(huì)非常高頻的監(jiān)測(cè)每一天市場(chǎng)流動(dòng)性的指標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)高頻流動(dòng)性的指標(biāo)正在出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，整個(gè)市場(chǎng)恐慌情緒也有緩解，美股的流動(dòng)性沖擊第一階段基本上算是解除了。

　　我們現(xiàn)在看到美國(guó)政府也采用了比較強(qiáng)力的控制方法，如果疫情好轉(zhuǎn)，美國(guó)股市壓力將減輕。

　　下面，分析一下國(guó)內(nèi)情況。我們并不需要把A股和美股做一個(gè)簡(jiǎn)單的類(lèi)比，有以下幾個(gè)理由：

　　第一， 本次調(diào)整之前兩個(gè)國(guó)家的估值情況不一樣，美國(guó)基本上還是處在歷史相對(duì)高的估值狀態(tài)下，而中國(guó)A股處在相對(duì)低的估值水平上；

　　第二， 兩個(gè)國(guó)家疫情的階段不一樣。我們國(guó)家在疫情的第一階段抗疫是比較成功的，美國(guó)還處在新增病患快速增加的狀態(tài)；

　　第三，兩國(guó)家資本市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同。美國(guó)會(huì)有很多指數(shù)化產(chǎn)品、量化產(chǎn)品、杠桿產(chǎn)品等，有比較強(qiáng)的助漲助跌作用。但A股結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品體量相對(duì)較小。在上述幾點(diǎn)，我們都比美國(guó)的狀況要好一些。

　　從經(jīng)濟(jì)角度，我們是比較主動(dòng)的，潛在可以使用的財(cái)政和貨幣政策空間較大。

　　參照3月27號(hào)政治局會(huì)議，會(huì)議釋放的信號(hào)比較積極：“努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù),確保實(shí)現(xiàn)決勝全面建成小康社會(huì)”。

　　我們對(duì)GDP進(jìn)行了初步測(cè)算，如果要實(shí)現(xiàn)GDP較2010年翻番目標(biāo)，二季度到四季度平均GDP增速要達(dá)到8個(gè)點(diǎn)以上；如果我們退一步去看實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的GDP目標(biāo)，在二季度到四季度之間要實(shí)現(xiàn)六個(gè)點(diǎn)以上增長(zhǎng)。

　　從這個(gè)目標(biāo)倒推，很有可能迎來(lái)投資加碼，并帶來(lái)一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　優(yōu)選賽道、精挑個(gè)股布局中長(zhǎng)期創(chuàng)造α

　　客觀的說(shuō)，整個(gè)新冠疫情肯定對(duì)于各國(guó)經(jīng)濟(jì)體都有沖擊，尤其對(duì)于線(xiàn)下消費(fèi)、服務(wù)行業(yè)沖擊更明顯。

　　但是從中長(zhǎng)期看，有幾點(diǎn)仍是比較確定的：

　　第一，這種階段性的事件基本上不改變健康企業(yè)的長(zhǎng)期貼現(xiàn)價(jià)值；

　　第二，在疫情沖擊過(guò)程中有利于龍頭企業(yè)提升市占率；

　　第三，整個(gè)疫情暴露出社會(huì)體系中的一些短板，包括公共安全、供應(yīng)鏈、信息化等，這些方面可能得到一些階段性的投資強(qiáng)化。

　　從大方向上，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率處在底部區(qū)域，雖然未來(lái)經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)力度不確定，但在這種有底部預(yù)期的情況下，我們能夠更好的、更積極的尋找未來(lái)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)動(dòng)力，同時(shí)全球流動(dòng)性寬松對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升也有一定幫助。

　　我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)正處于新舊動(dòng)能換擋階段，整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的強(qiáng)度、長(zhǎng)度和結(jié)構(gòu)都會(huì)跟以前有所不同。在投資的過(guò)程中，不變的是，我們?nèi)匀粓?jiān)持在優(yōu)質(zhì)賽道里面選擇優(yōu)勢(shì)企業(yè)，創(chuàng)造長(zhǎng)期α。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)很多行業(yè)正通過(guò)自動(dòng)化、信息化以及智能化的方式不斷加固和提升競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)國(guó)內(nèi)工程師紅利仍在釋放期，一些高精尖行業(yè)還在不斷取得突破。

　　同時(shí)我們還擁有龐大的內(nèi)需市場(chǎng)，而且這個(gè)市場(chǎng)的廣度、深度還在不斷地提高。

　　所以我們還是非常有信心看到優(yōu)勢(shì)企業(yè)在科技進(jìn)步、消費(fèi)升級(jí)、服務(wù)升級(jí)以及國(guó)際化等方面獲得更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。

　　短期來(lái)看，此次公共事件確實(shí)改變了一些行業(yè)中短期的發(fā)展軌跡。像公共衛(wèi)生、信息化大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域，得到了一些階段性的投資強(qiáng)化。

　　同時(shí)我們講到的，按照今年整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)來(lái)倒算，需要2-4季度在內(nèi)需上做很強(qiáng)的刺激，相關(guān)行業(yè)短期景氣度或會(huì)提升，也能找到一些投資機(jī)會(huì)。

　　疫情還沒(méi)有結(jié)束，我們也不能說(shuō)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)完全解除。疫情對(duì)那些韌性不足的行業(yè)或者個(gè)體，還是有比較大的影響，同時(shí)我們看到中美貿(mào)易摩擦也還在繼續(xù)。

　　市場(chǎng)中長(zhǎng)期向好，但里面還是存在局部的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

　　定性+定量+工具箱：三位一體構(gòu)建投資框架

　　從投資不同資產(chǎn)的類(lèi)別來(lái)說(shuō)，股票資產(chǎn)從長(zhǎng)周期來(lái)看是回報(bào)率非常好的資產(chǎn)。

　　基金經(jīng)理追求的目標(biāo)，

　　一方面，是盡量獲得經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供的基本回報(bào)；

　　另一方面，需要發(fā)揮精選個(gè)股能力，通過(guò)長(zhǎng)期持有優(yōu)秀成長(zhǎng)股，創(chuàng)造超過(guò)基本回報(bào)之外的α。

　　股票資產(chǎn)波動(dòng)較大，如何解決擇時(shí)問(wèn)題呢？

　　我個(gè)人的觀點(diǎn)，只有通過(guò)長(zhǎng)期持有優(yōu)秀公司，才能改善回報(bào)波動(dòng)。

　　美國(guó)歷史數(shù)據(jù)證明：持有期越長(zhǎng)，整個(gè)回報(bào)波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差將同步下降。

　　對(duì)于精選個(gè)股，我比較相信那種能夠長(zhǎng)期被歷史證明的生意和模式。從定性角度出發(fā)，我們一般會(huì)考量這四個(gè)方面：

　　一是，看公司整個(gè)提供的產(chǎn)品或者服務(wù)是不是滿(mǎn)足真實(shí)的需求；

　　二是，看公司產(chǎn)品和服務(wù)是不是滿(mǎn)足一種長(zhǎng)久的需求，短期爆款從長(zhǎng)期來(lái)講對(duì)投資幫助并不是很大；

　　三是，要看企業(yè)是不是處在相對(duì)合理的回報(bào)水平，當(dāng)一個(gè)行業(yè)龍頭的回報(bào)率過(guò)高，會(huì)引來(lái)不必要的競(jìng)爭(zhēng)；

　　四是，要看這個(gè)公司是不是擁有一個(gè)比較健康的利潤(rùn)率水平。

　　比如，要避免利潤(rùn)率過(guò)低的公司。一些制造業(yè)公司為了追求表觀利潤(rùn)表的高增長(zhǎng)，會(huì)在一些非常低利潤(rùn)率水平的方向上不斷地進(jìn)行投資和擴(kuò)產(chǎn)，這種投資和擴(kuò)產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致公司的杠桿不斷地加高，一旦行業(yè)景氣掉頭向下，杠桿很容易爆掉。

　　經(jīng)過(guò)上述定性分析，接下來(lái)，我們會(huì)用一些定量方法來(lái)構(gòu)建股票池，核心要從三點(diǎn)出發(fā)：

　　一是，擁有較高且最好能持續(xù)提升的ROE。

　　二是，擁有相對(duì)低的分紅水平，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為作為一個(gè)成長(zhǎng)型公司，公司有能力找到維持ROE水平的再投資領(lǐng)域，我們還是應(yīng)該相信公司管理層的專(zhuān)業(yè)水平，讓他在自己的專(zhuān)業(yè)方向上把資產(chǎn)配置出去，而不是簡(jiǎn)單的分紅給股東。

　　三是，我們希望找到的是公司有比較健康的現(xiàn)金流量表。構(gòu)建這個(gè)池子之后，我們還會(huì)不斷地動(dòng)態(tài)分析構(gòu)成公司這些特點(diǎn)的因素是什么，不斷更新這些因素是不是能夠持續(xù)存在。

　　在構(gòu)建股票池之外，我們還會(huì)把三種工具箱類(lèi)方法納入投資框架：

　　一是，對(duì)于那些未來(lái)景氣度或大幅提升的行業(yè)，我們核心要去分析這個(gè)行業(yè)的遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間，同時(shí)分析在這個(gè)行業(yè)里面，龍頭公司位置是否穩(wěn)固，對(duì)短期靜態(tài)估值并沒(méi)有太多約束，因?yàn)樵谶@個(gè)階段，推動(dòng)股價(jià)最主要的因素還是估值膨脹；

　　二是，對(duì)于長(zhǎng)期平均ROE比較高的周期行業(yè)，如果能從周期的底部去介入，就可以同時(shí)享受周期向上的β以及公司自身α帶來(lái)的雙擊；

　　三是，優(yōu)秀公司困境反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。即便是非常優(yōu)秀的行業(yè)龍頭，它在發(fā)展的過(guò)程中也會(huì)遇到像管理層更迭或者公司從第一增長(zhǎng)曲線(xiàn)向第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)切換的過(guò)程中遇到的這些挫折，如果我們能夠把這個(gè)公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力以及管理層的優(yōu)秀能力識(shí)別出來(lái)，在底部布局，而后伴隨公司再次走向高景氣，整個(gè)投資收益情況也是不錯(cuò)的。

　　投資是一場(chǎng)與時(shí)間和自己的長(zhǎng)跑，短期的得失大家不要太放在心上，更重要的是保持一個(gè)穩(wěn)定的心態(tài)和清醒的頭腦。

　　建議各位投資者朋友嘗試讓時(shí)間做投資的朋友，關(guān)注價(jià)值投資，長(zhǎng)期投資。

　　問(wèn)答環(huán)節(jié)

　　問(wèn)題：如何看待近期外圍市場(chǎng)的反彈？

　　以美國(guó)市場(chǎng)為例，美股3月下跌原因我覺(jué)得可以歸納為兩個(gè)：

　　一是短期流動(dòng)性的枯竭，二是大家對(duì)疫情的悲觀預(yù)期。

　　從我們監(jiān)測(cè)指標(biāo)來(lái)看，第一波流動(dòng)性枯竭恐慌基本上解除了，但是疫情對(duì)于市場(chǎng)的沖擊，還要隨著疫情實(shí)際情況去判斷。

　　問(wèn)題：怎么看待目前的消費(fèi)行業(yè)？

　　美股歷史經(jīng)驗(yàn)表明，消費(fèi)行業(yè)可以在非常長(zhǎng)的周期中跑贏市場(chǎng)，是一個(gè)非常好的長(zhǎng)期賽道。

　　疫情短期抑制了一部分消費(fèi)行為，但我們可以看到，隨著國(guó)內(nèi)疫情緩解，各種消費(fèi)場(chǎng)景也是在有序恢復(fù)的。

　　但有部分消費(fèi)者的收入受到了疫情的影響，消費(fèi)者這一端還要解決恢復(fù)儲(chǔ)蓄的過(guò)程，消費(fèi)恢復(fù)可能相對(duì)于投資會(huì)慢一些。

　　問(wèn)題：三年封閉期的基金產(chǎn)品有什么優(yōu)勢(shì)？

　　股票資產(chǎn)本身波動(dòng)屬性較強(qiáng)，“高拋低吸”實(shí)際上是非常困難。

　　我們應(yīng)該用更長(zhǎng)期的心態(tài)去看待股票這種資產(chǎn)，三年封閉期的基金產(chǎn)品也是幫助大家形成長(zhǎng)期持有的習(xí)慣，減少追漲殺跌。

　　問(wèn)題：如何看待新基建？

　　我們認(rèn)為，新基建更多的是滿(mǎn)足社會(huì)的信息化、數(shù)據(jù)化、智能化水平提高。

　　我覺(jué)得大的方向可以關(guān)注兩類(lèi)機(jī)會(huì)，

　　第一，是對(duì)相關(guān)的硬件、設(shè)備、軟件的需求拉動(dòng)，第二，是在新基建初步建到一定規(guī)模的時(shí)候。

　　我們會(huì)看到上面跑出各種各樣的應(yīng)用，這些機(jī)會(huì)的體量很有可能比新基建硬件鋪設(shè)過(guò)程要大很多。

　　問(wèn)題：如何看待新能源汽車(chē)？

　　從長(zhǎng)周期的角度，我們非常看好新能源汽車(chē)。

　　整個(gè)新能源汽車(chē)的性?xún)r(jià)比是一條向上的曲線(xiàn)，當(dāng)新能源性?xún)r(jià)比曲線(xiàn)向上穿越石油車(chē)曲線(xiàn)時(shí)，就進(jìn)入了大規(guī)模應(yīng)用拐點(diǎn)，按照現(xiàn)在各種性能指標(biāo)來(lái)看，新能源汽車(chē)離大規(guī)模應(yīng)用拐點(diǎn)正越來(lái)越近。

　　問(wèn)題：您的投資風(fēng)格是從偏向成長(zhǎng)還是價(jià)值？

　　我個(gè)人認(rèn)為長(zhǎng)期伴隨優(yōu)秀的公司成長(zhǎng)是提供長(zhǎng)期超額收益的一個(gè)好方法，所以在能夠?qū)ふ业胶侠矶▋r(jià)的情況下，我更偏向于尋找長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間比較大的公司。