德邦基金：避險(xiǎn)情緒仍在，中長(zhǎng)期看好成長(zhǎng)性和確定性更強(qiáng)的板塊

　　一、股市：

　　1、重大事件：

　　上周全球權(quán)益市場(chǎng)普遍收跌，道瓊斯、標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)分別下行2.70%、2.08%和1.72%；歐洲STOXX600指數(shù)下行0.59%；中國(guó)萬(wàn)得全A和上證綜指分別下行0.35%和0.30%。從全球權(quán)益市場(chǎng)來(lái)看，能源和必需消費(fèi)板塊表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，而金融和非必需消費(fèi)板塊則表現(xiàn)較落后。

　　3月國(guó)際原油價(jià)格大幅下跌，歐佩克提出減產(chǎn)的條件是有其他國(guó)家加入，已經(jīng)呼吁產(chǎn)油國(guó)開(kāi)展會(huì)議以“最終達(dá)成”同意減產(chǎn)的目的。4月3日有消息稱，在全球應(yīng)努力規(guī)范石油市場(chǎng)的呼聲下，歐佩克準(zhǔn)備于下周召開(kāi)會(huì)議。

　　4月3日財(cái)政部在新聞發(fā)布會(huì)上表示，明確今年專項(xiàng)債不用于土地收儲(chǔ)和與房地產(chǎn)相關(guān)的項(xiàng)目。

　　4月3日晚間，美國(guó)3月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，失業(yè)率自底部顯著回升，勞動(dòng)力參與率有所下行，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅下行且大幅低于預(yù)期；同時(shí)，薪資增速小幅上行。數(shù)據(jù)顯示：3 月非農(nóng)就業(yè)人口減少70.1萬(wàn)，大幅低于預(yù)期的-10.0萬(wàn)與前值27.3萬(wàn)。

　　2、投資策略：

　　目前全球疫情發(fā)展的不確定使得當(dāng)下經(jīng)濟(jì)預(yù)期不穩(wěn)定，特別是對(duì)經(jīng)濟(jì)回暖的時(shí)間節(jié)奏不確定。國(guó)內(nèi)的復(fù)工，疫情防控和海外疫情沖擊交織在一起使得當(dāng)下市場(chǎng)預(yù)期較為混亂。短期來(lái)看，混亂的預(yù)期成為共識(shí)，市場(chǎng)已經(jīng)充分反應(yīng)；長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)的衰退程度還不可知，有待實(shí)際驗(yàn)證。中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性、確定性更強(qiáng)的板塊迎來(lái)難得的布局時(shí)機(jī)和低估價(jià)格，博弈市場(chǎng)的短期反彈可能仍面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、債市：

　　1、基本面：

　　3月全國(guó)制造業(yè)PMI大幅回升至52%，一舉回到榮枯線上，指向制造業(yè)景氣環(huán)比改善，但依然處于偏弱狀態(tài)。3月35城地產(chǎn)銷量同比增速-31%，五大、百家龍頭房企銷量增速分別為8%、-12.8%，均較1-2月小幅回升，需求初現(xiàn)回暖。上周全國(guó)高爐開(kāi)工率繼續(xù)回升至67%，生產(chǎn)繼續(xù)改善。3月六大集團(tuán)發(fā)電耗煤同比增速逐旬回升，但因基數(shù)較高，3月全月發(fā)電耗煤增速降幅略有擴(kuò)大。

　　美國(guó)公布3月非農(nóng)就業(yè)人口減少70.1萬(wàn)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的減少10萬(wàn)人，前值增加27.5萬(wàn)，為十年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，服務(wù)業(yè)下滑顯著。美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)針對(duì)外國(guó)央行的回購(gòu)工具FIMA Repo Facility，暫時(shí)放寬對(duì)大型銀行的杠桿率規(guī)定。美國(guó)3月ISM制造業(yè)PMI為49.1。歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI終值44.5，低于預(yù)期。

　　2、資金面：

　　上周貨幣利率均在季末沖高后紛紛下行，其中R007均值上行至2%；DR007均值上行至1.83%。上周央行在公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)?fù)斗?00億元，整周凈投放700億元。上周一央行下調(diào)7天逆回購(gòu)招標(biāo)利率20BP。周五央行宣布對(duì)中小銀行定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)自4月7日起將超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%，這意味著貨幣利率下行空間進(jìn)一步打開(kāi)，國(guó)內(nèi)貨幣政策逆周期力度明顯加大。此外，上周五央行副行長(zhǎng)表示，對(duì)于存款利率的降低會(huì)考慮物價(jià)情況和老百姓(603883,股吧)的感受，要更加充分的評(píng)估。

　　3、市場(chǎng)走勢(shì)：

　　利率債：受資金面持續(xù)寬松影響，3月份海內(nèi)外利率債收益率呈現(xiàn)下行走勢(shì)。信用債：上周信用債市場(chǎng)收益率整體下行，AAA級(jí)企業(yè)債收益率平均下行7BP，AA級(jí)企業(yè)債收益率平均下行8BP，城投債收益率平均下行5BP�？赊D(zhuǎn)債：3月中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌2.1%，同期滬深300指數(shù)下跌6.44%，中小板指下跌10.37%，創(chuàng)業(yè)板指下跌9.64%。宏輝轉(zhuǎn)債、天目轉(zhuǎn)債、奧瑞轉(zhuǎn)債等12只轉(zhuǎn)債上市。

　　4、投資策略：

　　海外疫情蔓延，國(guó)內(nèi)出口受一定沖擊，但是在財(cái)政發(fā)力，貨幣靈活配合的政策組合下，未來(lái)經(jīng)濟(jì)將逐步回升，基本面對(duì)債市支撐減弱。財(cái)政加碼和供給沖擊對(duì)利率長(zhǎng)端形成擾動(dòng)，而央行不斷降低回購(gòu)利率并降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，帶動(dòng)短端利率持續(xù)下行；而LPR的下降有利于提升利率債表內(nèi)配置價(jià)值，海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)緩解也有利于外資重新增持利率債，也意味著長(zhǎng)端利率難有大幅抬升空間。總體而言，短期內(nèi)債牛格局延續(xù)，中長(zhǎng)期需關(guān)注疫情變化和經(jīng)濟(jì)修復(fù)。