天弘基金：科技板塊中長期仍具備很大配置價值

　　隨著疫情蔓延，全球資本市場近期開啟了大跌模式，A股也難以獨(dú)善其身，前期強(qiáng)勢的科技板塊更是頻頻領(lǐng)跌。對此，天弘基金TMT組組長、基金經(jīng)理陳國光表示，短期調(diào)整更利于后面科技行情的健康發(fā)展。長期來看，隨著5G的建設(shè)和發(fā)展，科技成長仍然是A股未來幾年的投資主線，科技板塊依舊具備很大的配置價值。

　　今年以來，科技行情演繹得如火如荼，TMT主題基金業(yè)績表現(xiàn)搶眼。以陳國光管理的天弘互聯(lián)網(wǎng)基金為例，年內(nèi)業(yè)績總回報超29%，近一年回報超75%，排名居同類第二，成立以來回報近8.9%（Wind，截至3月13日）。

　　靚麗的業(yè)績背后，離不開卓越投研團(tuán)隊的鼎力支持。天弘互聯(lián)網(wǎng)基金由“科技股獵手”陳國光管理，天弘TMT投研團(tuán)隊提供研究支持，團(tuán)隊秉持超額研究創(chuàng)造超額回報的理念，致力于成為業(yè)內(nèi)頂尖的科技股投資團(tuán)隊。

　　年人均七萬公里調(diào)研里程 每年1/3時間在調(diào)研路上

　　對致力于通過主動管理獲取阿爾法收益的公募基金來說，深度研究必不可少，而調(diào)研恰是深度研究最基本的功課之一。

　　TMT團(tuán)隊可以說是天弘基金內(nèi)部調(diào)研、路演最頻繁的團(tuán)隊之一，原因在于科技行業(yè)瞬息萬變，及時獲取公司研發(fā)進(jìn)展非常關(guān)鍵。

　　“對傳統(tǒng)行業(yè)來說，產(chǎn)品、渠道和管理等基本要素，短時間一般不會發(fā)生太大變化，但對科技企業(yè)而言，一個星期內(nèi)就可能會在技術(shù)儲備、產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展等方面發(fā)生重大變化，比如研發(fā)隨時可能會流產(chǎn)，或者卡在關(guān)鍵的節(jié)點上，這需要我們密切跟蹤公司動態(tài)，才能比較準(zhǔn)確的判斷其投資價值�！碧旌隩MT團(tuán)隊一位研究員表示。

　　天弘TMT團(tuán)隊日常調(diào)研有多頻繁？陳國光給出了一組數(shù)據(jù)——團(tuán)隊成員每年外出調(diào)研超100天、每人年均調(diào)研里程超七萬公里、累計產(chǎn)出超600篇調(diào)研報告、累計路演400多場。

　　陳國光稱，通過超額研究創(chuàng)造超額價值，這是他們團(tuán)隊成立之初便確立的理念。他給團(tuán)隊成員定了一個原則：進(jìn)入核心池的公司要做5-10人的全角度訪談，覆蓋公司高管、研發(fā)、上游供應(yīng)商、下游客戶、行業(yè)專家、競爭對手等；對重倉比例5%以上的公司進(jìn)行高密度調(diào)研，一到兩周做一次信息跟蹤、團(tuán)隊集體討論。

　　以天弘互聯(lián)網(wǎng)去年重倉的一家科技企業(yè)為例。這是一家生產(chǎn)手機(jī)屏下指紋識別的科技企業(yè)。陳國光介紹稱，他們從2018年年初開始調(diào)研這家公司，起初這家公司因產(chǎn)品單一、產(chǎn)品價格被競爭者不斷壓低等因素，并不被市場看好。2018年四季度，他們團(tuán)隊經(jīng)過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，該公司新出的一款產(chǎn)品——屏下指紋識別芯片，有很強(qiáng)的競爭壁壘，所以2018年年底他們開始買入這家公司股票。

　　“在市場還沒有意識到這家公司變化之時，我們通過訪談行業(yè)專家、調(diào)研產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶，發(fā)現(xiàn)其競爭壁壘很高，業(yè)績釋放要比市場預(yù)期久，我們堅定重倉持有。隨后，該公司在產(chǎn)品布局方面也做了很多改善，去年一季度業(yè)績釋放后股價連續(xù)上漲，二季度業(yè)績放出來后，又經(jīng)歷了一輪大幅上漲。”

　　陳國光總結(jié)道，“只有研究的深度超過同行，才能獲取超額的收益，在市場比較猶豫的時候，果斷的決策�！�

　　目前，天弘TMT投研團(tuán)隊共有2位基金經(jīng)理和4位研究員，另有大數(shù)據(jù)中心、智能投資部等20余位研究員對該部門形成全面支持。

　　陳國光特別提到天弘基金的投研一體化改革。這次改革把股票投研分成了TMT、消費(fèi)、醫(yī)藥和周期制造四個小組，旨在通過分組運(yùn)作、產(chǎn)品賽道制管理的方式，推動基金經(jīng)理和研究員專注能力圈，提高個股研究深度，以爭取超額回報。

　　他說道：“投研改革要求我們把產(chǎn)品做得更純粹，比如TMT團(tuán)隊，主要聚焦電子、通信、計算機(jī)和傳媒等行業(yè)的投資和研究，基金經(jīng)理和研究員目標(biāo)高度一致，溝通和配合更加順暢，研究成果向投資轉(zhuǎn)化非常高效。”

　　國產(chǎn)化替代循序漸進(jìn) 龍頭公司成長空間巨大

　　從2003年到2020年，擁有18年投研經(jīng)驗的陳國光已經(jīng)是不折不扣的投資老將，他也是市場上少有的曾完整參與了2013年-2015年科技股牛市、且至今仍堅持深耕科技股的基金經(jīng)理。上一輪投資經(jīng)歷讓陳國光對科技行業(yè)有著深刻的理解。

　　陳國光認(rèn)為，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，科技企業(yè)投資最大的區(qū)別在于對估值的理解。陳國光認(rèn)為，科技股估值要兼顧科學(xué)性和藝術(shù)性，根據(jù)不同行業(yè)及企業(yè)所處的不同階段，進(jìn)行差異化估值。

　　“對于市場成熟的、研發(fā)投入低的公司，適用傳統(tǒng)PE的方式；對國外已經(jīng)比較成熟，但國內(nèi)還處在爆發(fā)前期的行業(yè)，最有代表性的行業(yè)比如半導(dǎo)體，可以做情景估值法；對于商業(yè)模式創(chuàng)新型公司，要及時根據(jù)公司的變化調(diào)整估值策略，在轉(zhuǎn)型初期利潤下行的情況下，更多的關(guān)注公司的收入和經(jīng)營凈現(xiàn)現(xiàn)金流的變動，估值也會從PE轉(zhuǎn)向PS或POCF（市值/經(jīng)營凈現(xiàn)金流）�！�

　　中美貿(mào)易摩擦，使國人強(qiáng)烈感受到科技強(qiáng)國的重要性，科技競爭已成為國際競爭的主要形式。陳國光對此感觸頗深。他談到，科技已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要抓手，科技國產(chǎn)化替代是必由之路，科創(chuàng)板落地后，意味著驅(qū)動科技發(fā)展的動力由此前的政策補(bǔ)貼轉(zhuǎn)化為市場化手段，科技行業(yè)將迎來更廣闊的發(fā)展空間，背后蘊(yùn)藏著巨大的投資機(jī)會。

　　陳國光及其團(tuán)隊的投研思路是，通過深度研究優(yōu)秀公司，尋找大概率的回報，中長期持有優(yōu)質(zhì)公司。每年陳國光及其團(tuán)隊會進(jìn)行超過200次的上市公司及產(chǎn)業(yè)調(diào)研，對科技股所處時代進(jìn)行定位，把握方向和節(jié)奏，通過空間、競爭、盈利模式、管理層、成長性、市場預(yù)期等6個維度對目標(biāo)公司進(jìn)行全面刻畫，尋找戰(zhàn)略投資標(biāo)的。

　　到具體精選公司環(huán)節(jié)，天弘TMT團(tuán)隊會自上而下和自下而上結(jié)合，從天時、地利、人和三方面綜合考察�！疤鞎r是企業(yè)所在行業(yè)的景氣度比較高、成長空間較大，地利是企業(yè)所處的競爭格局比較好、盈利模式較好，人和是管理層優(yōu)秀。篩選出好公司后，我們會根據(jù)不同行業(yè)，結(jié)合企業(yè)發(fā)展階段，進(jìn)行差異化估值�！�

　　基于對科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景的判斷，陳國光及其團(tuán)隊對科技行業(yè)未來行情充滿信心。近兩年宏觀經(jīng)濟(jì)整體下行，科技行業(yè)卻在逆勢上行，無論是從政策還是從周期上看，科技行業(yè)比其他行業(yè)更亮眼，未來兩年科技行業(yè)的相對優(yōu)勢會更明顯，隨著5G建設(shè)投入的不斷加大，科技投資的序幕已經(jīng)拉開，通過主動投資獲取超額收益的概率比較大。

　　以芯片產(chǎn)業(yè)為例，陳國光具體分析稱，“近年來貿(mào)易摩擦一直困擾科技產(chǎn)業(yè)，中國勢必要走自主研發(fā)的道路，華為等公司帶動產(chǎn)業(yè)鏈整體進(jìn)行國產(chǎn)化替代，這就是近幾年的投資主線。對標(biāo)海外競爭對手，中國的科技龍頭公司現(xiàn)已覆蓋大部分領(lǐng)域，客觀來說還談不上領(lǐng)先，但我們走在這樣的路上，國產(chǎn)化替代循序漸進(jìn)，也說明這些公司的未來空間非常大�！�