全球巨震中A股能否獨(dú)善其身？嘉實(shí)基金歸凱：短期調(diào)整難免 中長(zhǎng)期樂(lè)觀

　　全球疫情仍在蔓延，多國(guó)股市發(fā)生熔斷，美股更是10天內(nèi)遭遇3次熔斷，這是一次不斷讓投資者見(jiàn)證歷史的時(shí)刻，連股神巴菲特都感嘆“活久見(jiàn)”。各國(guó)紛紛開(kāi)展了一系列救市措施，美聯(lián)儲(chǔ)緊急宣布降息100個(gè)基點(diǎn)，并推出7000億美元規(guī)模的量化寬松計(jì)劃，我國(guó)也推出了降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金5500億元。但周一A股仍失守2800點(diǎn)。未來(lái)A股能否韌性十足地走出獨(dú)立行情，還是繼續(xù)下跌，也成為業(yè)界普遍關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　嘉實(shí)基金(博客,微博)成長(zhǎng)投資策略組投資總監(jiān)歸凱認(rèn)為，疫情在海外失控性擴(kuò)散，一方面是超出預(yù)期，引起了市場(chǎng)的恐慌，另一方面的確對(duì)政策層面造成了影響，引起了比較高的重視，各國(guó)紛紛推出了降息、降準(zhǔn)等向市場(chǎng)輸入流動(dòng)性的政策措施。因此到目前為止，還看不到整個(gè)疫情在金融體系造成持續(xù)的恐慌發(fā)酵的場(chǎng)面，未來(lái)如何演變還需要觀察。考慮到目前疫情的影響，在金融市場(chǎng)仍有不確定性存在，歸凱認(rèn)為，A股市場(chǎng)短期可能仍處于震蕩調(diào)整的狀態(tài)，但指數(shù)下跌空間有限。不過(guò)要想短期內(nèi)快速反彈或是大幅上漲，也比較困難。

　　短期調(diào)整難免，中長(zhǎng)期保持樂(lè)觀

　　在歸凱看來(lái)，目前全球主要經(jīng)濟(jì)體所遭遇的，更像是我國(guó)春節(jié)后A股面臨的情況，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)出現(xiàn)了一種普遍性的恐慌。但因?yàn)槲覈?guó)春節(jié)前一直停盤(pán)，開(kāi)盤(pán)之后一次性表現(xiàn)了出來(lái)。但是歐美市場(chǎng)一直在交易，所以疫情大流行后現(xiàn)在影響更大。

　　面對(duì)市場(chǎng)巨幅波動(dòng)，歸凱建議投資者不要過(guò)度恐慌，要保持冷靜，避免盲目的追漲殺跌。首先從估值水平看，目前A股不論是縱向還是橫向比較都處于歷史低位，未來(lái)指數(shù)下跌空間有限�！巴顿Y看的是未來(lái)，我們并不是看今年業(yè)績(jī)，其實(shí)更多的是看是明年、后年、未來(lái)的業(yè)績(jī)。所以從這個(gè)角度來(lái)講，我覺(jué)得更多是一種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。其實(shí)對(duì)估值本身影響并不是特別大�！�

　　其次從疫情層面看，我國(guó)已經(jīng)得到了很好控制，目前復(fù)工復(fù)產(chǎn)勢(shì)頭延續(xù)，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面和內(nèi)在向上的趨勢(shì)沒(méi)有改變�！巴顿Y，就是投國(guó)運(yùn)！”歸凱指出，如果看好中國(guó)長(zhǎng)期的發(fā)展前景，就要堅(jiān)定投資信心。

　　另外，從流動(dòng)性層面看，整體維持寬松狀態(tài)。目前我國(guó)十年期國(guó)債收益率在2.5%左右，創(chuàng)18年來(lái)新低，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率這么低對(duì)股票市場(chǎng)也有利。此外相較海外其他國(guó)家的零利率和負(fù)利率，我國(guó)政府的政策回旋空間仍很大，無(wú)論是財(cái)政政策還是貨幣政策，都有較大的空間。

　　“市場(chǎng)風(fēng)格變化是常態(tài)，投資最忌諱追漲殺跌、隨意風(fēng)格漂移”

　　很多耳熟能詳?shù)耐顿Y大師都是逆向投資的高手。像巴菲特的“在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪”，“低價(jià)股獵手”約翰•鄧普頓“行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長(zhǎng)，在憧憬中成熟，在希望中毀滅”，“逆向投資大師”安東尼•波頓也曾說(shuō)過(guò)：“不隨波逐流有時(shí)候會(huì)讓你成為一個(gè)孤獨(dú)的人,但事后你會(huì)發(fā)現(xiàn),正是這樣的反向操作給你帶來(lái)了收益�！�

　　在歸凱看來(lái)，市場(chǎng)下跌時(shí)也是考驗(yàn)人性的時(shí)候，人性有貪婪和恐懼的弱點(diǎn)，遇到動(dòng)蕩時(shí)還是要理性地去分析，保持清醒的認(rèn)識(shí)。在投資中大家都是后知后驗(yàn)者，但如果在市場(chǎng)下跌空間有限的情況下，還去殺跌，相當(dāng)于在底部又賣(mài)出了籌碼，這樣反復(fù)效果會(huì)比較差。而且投資基金來(lái)回申贖也有交易成本。鑒于短期市場(chǎng)可能還會(huì)震蕩調(diào)整，但下跌空間有限，也比較難有顯著的上漲，所以歸凱建議在這個(gè)過(guò)程中，投資者可以逢低加倉(cāng)，別追高，跌了就加，這樣可能會(huì)比較好。

　　歸凱是擁有超13年經(jīng)驗(yàn)的投研老將，從2006年起便從事研究員工作，投研功底深厚，目前管理嘉實(shí)泰和、嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)和嘉實(shí)增長(zhǎng)等嘉實(shí)旗艦產(chǎn)品。特別是管理嘉實(shí)泰和4年來(lái)，期間經(jīng)歷了市場(chǎng)風(fēng)格切換、行業(yè)輪動(dòng)，仍取得了超額回報(bào)。WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2016年3月10日到今年3月16日，歸凱任職泰和以來(lái)回報(bào)率達(dá)80.49%，同期上證綜指跌幅為-2.56%。在歸凱看來(lái)：“市場(chǎng)風(fēng)格變化是常態(tài)，投資最忌諱追漲殺跌、隨意風(fēng)格漂移，我所做的就是堅(jiān)持并不斷完善自己的方法論，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的阿爾法，這也是管理公募基金產(chǎn)品的基本要求。”

　　分析超額收益來(lái)源時(shí)，歸凱也曾提到，一方面要從雪道足夠長(zhǎng)，能夠做“時(shí)間的朋友”的領(lǐng)域中尋找，歷史上長(zhǎng)期大牛股往往是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性超出市場(chǎng)預(yù)期的公司，比如估值合理、具有持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期的行業(yè)龍頭；同時(shí)關(guān)注“落難公主”，好公司因周期性因素出現(xiàn)階段性困難往往是獲取超額收益的黃金買(mǎi)點(diǎn)。還要加強(qiáng)前瞻性研究，通過(guò)對(duì)商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)變遷、國(guó)際跨市場(chǎng)的比較和研究，更早發(fā)現(xiàn)未來(lái)的“明星”。