融通基金劉富榮：美聯(lián)儲降息難以舒緩流動性，美股或將大幅波動

　　美聯(lián)儲在北京時間3月3日晚宣布降息50BP至1%-1.25%，將超額準備金率（IOER）下調50BP至1.1%。此舉是美國自2008年金融危機以來首次在例行政策會議之間緊急降息。對此，市場普遍認為美國降息是為了回應特朗普公開呼吁降息的壓力和美股創(chuàng)下從2008年10月以來最大的回撤。不過，融通基金國際業(yè)務投資總監(jiān)劉富榮認為，美聯(lián)儲關注的風險并不是以上兩個，尤其是前者。從歷史來看，美聯(lián)儲緊急降息的主因是美國影子銀行的流動性出現(xiàn)結構性問題。

　　劉富榮回顧此前的降息周期，2001年降息是由于科技股泡沫破裂后，市場流動性收緊；2008年1月則是房價連續(xù)下行15個月，嚴重影響非標融資包括房貸和相關結構性融資產(chǎn)品的發(fā)行。

　　劉富榮判斷，此次降息的出發(fā)點是維護美國影子銀行的流動性充裕，股市大幅波動和低質量的信用利差大幅走寬，疊加疫情在美國本土爆發(fā)將會帶來整體經(jīng)濟及大部分居民消費的負面影響，我們預計美聯(lián)儲積極降低影子銀行貸款增量收縮的可能性，并且美聯(lián)儲擔憂二季度的經(jīng)濟增速和通脹出現(xiàn)明顯的下滑，尤其擔憂通脹預期將會一蹶不振。我們認為疫情負面影響將會是短期的，與2001年和2008年的影子銀行系統(tǒng)的結構性損害不一樣，建議投資者不用過度憂慮疫情帶來的中期影響，相對而言，我們更需要密切關注美國總統(tǒng)選舉的情況。在過去3個月，我們多次指出美國政治不穩(wěn)定的局面將會帶來不同的市場風險。

　　劉富榮分析，此前，市場對于特朗普連任過度樂觀，但從民調數(shù)據(jù)的趨勢觀察到特朗普的連任概率低于市場預期。隨著美國民主黨的代表人的選舉走勢明朗化，我們預計風險資產(chǎn)價格將可能會逐步調整，尤其是首當其沖的美國科技股。反壟斷議題將會成為共和黨和民主黨爭取選民支持的必爭之地，對美國科技公司的中長線發(fā)展有深度的負面影響。

　　對于近期美股大幅調整，劉富榮分析，原因主要有三點，其一，疫情拖累經(jīng)濟復蘇，在貧富懸殊和中小企業(yè)營商環(huán)境困難的背景下，美國個人和企業(yè)違約風險增加，影子銀行體系內的流動性明顯收緊。其二，二季度經(jīng)濟將大幅下滑，負面影響特朗普連任的概率，同時市場也低估了桑德斯在民主黨代表人選舉中跑出的風險。其三，美股頭寸過高導致連續(xù)幾天的強平，量化資金嚴重影響股市的流動性導致股價波動提升，美股衍生品市場短期的做空波動率倉位過高，衍生品組合平衡倉位加大了股價的波動。

　　劉富榮判斷，根據(jù)市場公開數(shù)據(jù)和多方的衍生品研究，雖然美聯(lián)儲進行緊急降息，我們依然認為市場流動性在未來幾天還會持續(xù)收緊，股指價格波動將維持在偏高水平。

　　值得一提的是，劉富榮指出，回顧歷史上6次緊急降息之后，都會在下一次常規(guī)議息會議繼續(xù)降息，如果歷史有效，我們可以預期3月18日或將會繼續(xù)降息。展望后市，劉富榮表示，在疫情好轉包括成功研發(fā)新藥、天氣轉暖等利好因素出現(xiàn)前，維持謹慎加倉的原則，可以關注有持續(xù)的利潤增長的龍頭企業(yè)，回避對宏觀經(jīng)濟敏感的價值性股票。