融通基金劉富榮：美聯(lián)儲(chǔ)降息難以舒緩流動(dòng)性，美股或?qū)⒋蠓�波�?dòng)

　　美聯(lián)儲(chǔ)在北京時(shí)間3月3日晚宣布降息50BP至1%-1.25%，將超額準(zhǔn)備金率（IOER）下調(diào)50BP至1.1%。此舉是美國(guó)自2008年金融危機(jī)以來首次在例行政策會(huì)議之間緊急降息。對(duì)此，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國(guó)降息是為了回應(yīng)特朗普公開呼吁降息的壓力和美股創(chuàng)下從2008年10月以來最大的回撤。不過，融通基金國(guó)際業(yè)務(wù)投資總監(jiān)劉富榮認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)并不是以上兩個(gè)，尤其是前者。從歷史來看，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息的主因是美國(guó)影子銀行的流動(dòng)性出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性問題。

　　劉富榮回顧此前的降息周期，2001年降息是由于科技股泡沫破裂后，市場(chǎng)流動(dòng)性收緊；2008年1月則是房?jī)r(jià)連續(xù)下行15個(gè)月，嚴(yán)重影響非標(biāo)融資包括房貸和相關(guān)結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品的發(fā)行。

　　劉富榮判斷，此次降息的出發(fā)點(diǎn)是維護(hù)美國(guó)影子銀行的流動(dòng)性充裕，股市大幅波動(dòng)和低質(zhì)量的信用利差大幅走寬，疊加疫情在美國(guó)本土爆發(fā)將會(huì)帶來整體經(jīng)濟(jì)及大部分居民消費(fèi)的負(fù)面影響，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)積極降低影子銀行貸款增量收縮的可能性，并且美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)憂二季度的經(jīng)濟(jì)增速和通脹出現(xiàn)明顯的下滑，尤其擔(dān)憂通脹預(yù)期將會(huì)一蹶不振。我們認(rèn)為疫情負(fù)面影響將會(huì)是短期的，與2001年和2008年的影子銀行系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性損害不一樣，建議投資者不用過度憂慮疫情帶來的中期影響，相對(duì)而言，我們更需要密切關(guān)注美國(guó)總統(tǒng)選舉的情況。在過去3個(gè)月，我們多次指出美國(guó)政治不穩(wěn)定的局面將會(huì)帶來不同的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　劉富榮分析，此前，市場(chǎng)對(duì)于特朗普連任過度樂觀，但從民調(diào)數(shù)據(jù)的趨勢(shì)觀察到特朗普的連任概率低于市場(chǎng)預(yù)期。隨著美國(guó)民主黨的代表人的選舉走勢(shì)明朗化，我們預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格將可能會(huì)逐步調(diào)整，尤其是首當(dāng)其沖的美國(guó)科技股。反壟斷議題將會(huì)成為共和黨和民主黨爭(zhēng)取選民支持的必爭(zhēng)之地，對(duì)美國(guó)科技公司的中長(zhǎng)線發(fā)展有深度的負(fù)面影響。

　　對(duì)于近期美股大幅調(diào)整，劉富榮分析，原因主要有三點(diǎn)，其一，疫情拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在貧富懸殊和中小企業(yè)營(yíng)商環(huán)境困難的背景下，美國(guó)個(gè)人和企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)增加，影子銀行體系內(nèi)的流動(dòng)性明顯收緊。其二，二季度經(jīng)濟(jì)將大幅下滑，負(fù)面影響特朗普連任的概率，同時(shí)市場(chǎng)也低估了桑德斯在民主黨代表人選舉中跑出的風(fēng)險(xiǎn)。其三，美股頭寸過高導(dǎo)致連續(xù)幾天的強(qiáng)平，量化資金嚴(yán)重影響股市的流動(dòng)性導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)提升，美股衍生品市場(chǎng)短期的做空波動(dòng)率倉(cāng)位過高，衍生品組合平衡倉(cāng)位加大了股價(jià)的波動(dòng)。

　　劉富榮判斷，根據(jù)市場(chǎng)公開數(shù)據(jù)和多方的衍生品研究，雖然美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行緊急降息，我們依然認(rèn)為市場(chǎng)流動(dòng)性在未來幾天還會(huì)持續(xù)收緊，股指價(jià)格波動(dòng)將維持在偏高水平。

　　值得一提的是，劉富榮指出，回顧歷史上6次緊急降息之后，都會(huì)在下一次常規(guī)議息會(huì)議繼續(xù)降息，如果歷史有效，我們可以預(yù)期3月18日或?qū)��?huì)繼續(xù)降息。展望后市，劉富榮表示，在疫情好轉(zhuǎn)包括成功研發(fā)新藥、天氣轉(zhuǎn)暖等利好因素出現(xiàn)前，維持謹(jǐn)慎加倉(cāng)的原則，可以關(guān)注有持續(xù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)的龍頭企業(yè)，回避對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)敏感的價(jià)值性股票。