萬家基金：美聯(lián)儲緊急降息，強化國內寬松預期導向

　　事件：3月3日晚，美聯(lián)儲緊急降息50BP，時點超出市場預期。

　　點評：

　　1. 核心觀點：美聯(lián)儲緊急降息50BP，獲得委員全票通過，進入危機應對模式。主要是為應對疫情導致的恐慌性拋售，時點早于市場預期，市場普遍預計3月19日的議息會議才會采取行動，上次緊急降息是2008年次貸危機時期。鮑威爾表示經(jīng)濟仍強勁，但疫情導致經(jīng)濟前景發(fā)生實質性變化，所以美聯(lián)儲采取行動。降息之后，10年美債利率下行15BP至1%，美國沖高后大幅收跌，顯示市場對本次降息傳遞的信號并不滿意，一是美聯(lián)儲降息可能強化經(jīng)濟衰退預期，二是鮑威爾前瞻指引如果未來數(shù)據(jù)表現(xiàn)不差將考慮加息，市場擔憂本次行動的臨時性，此外，公眾對美聯(lián)儲管理風險能力產(chǎn)生一定懷疑，從而加劇恐慌。

　　考慮到美股等市場自身運行規(guī)律，美聯(lián)儲緊急降息并不改變其趨勢（同中國市場一樣），反而可能會引發(fā)猜想，因此，展望未來一段時間，借鑒1957年亞洲流感和1987年美國黑色星期一等經(jīng)驗來看，美股可能繼續(xù)震蕩尋底，通過半年左右時間，消化疫情風險和高估值問題。

　　短期市場籌碼穩(wěn)定之后，市場將逐步回歸基本面。從疫情的歷史經(jīng)驗與美國經(jīng)濟動能來看，當前美國經(jīng)濟危機可能性仍低，美聯(lián)儲未來一段時間可能繼續(xù)降息。美聯(lián)儲降息，改善了市場流動性預期，因此一定程度上利好美國經(jīng)濟、企業(yè)信用狀況，以及資本市場。

　　國內來看，美聯(lián)儲緊急降息，預期將加大央行寬松導向，降低存款利率等措施可能提前。但基于國內央行更善于預期管理，預計不會即刻行動。

　　大類資產(chǎn)來看，近期國內外市場高度波動，均衡配置可能更佳，以配置A股為主（估值低，中期向好局面沒有變化），適當增加債券和黃金對沖。

　　2. 美聯(lián)儲緊急降息50BP，進入危機應對模式。美聯(lián)儲臨時降息50BP，在歷史上并不多見，之前分別是2001年3月網(wǎng)絡泡沫破滅時期，2001年9.11時期，2007~2008年次貸危機時期，這述均為比較明顯的沖擊，美聯(lián)儲通過強力措施進行了應對。美聯(lián)儲雖然進入危機應對模式，但并不代表一定會產(chǎn)生經(jīng)濟危機，美國由于籌碼擁擠可能繼續(xù)下跌，并反饋到實體經(jīng)濟，觸發(fā)經(jīng)濟下滑，但我們仍然認為美國經(jīng)濟危機概率較低，當前美國居民杠桿率處于歷史低位，經(jīng)濟大的風險點有限，預計整體回落幅度可控。從歷史經(jīng)驗來看，疫情很少導致經(jīng)濟大趨勢發(fā)生改變。

　　3. 美聯(lián)儲前瞻指引導致市場擔憂。在發(fā)布會上，當被問及疫情如果最終不嚴重，是否啟動加息時，鮑威爾表示將毫不猶豫考慮加息，引發(fā)市場對未來潛在加息擔憂。

　　4. 考慮到美股等市場有自身的運行規(guī)律，美聯(lián)儲緊急降息并不改變其趨勢，未來半年美國可能震蕩尋底，但跌幅預計有限。當前美股下跌主要原因為籌碼過度擁擠，可類比案例為1957年和1987年，前述兩次股市在10年時間漲了3倍多之后，均迎來明顯調整，1957年和亞洲流感有關，1987年沒有明顯觸發(fā)因素，本次疫情雖然是導火索，但本身是市場自身有調整需求導致，一定程度上不能完全反映經(jīng)濟基本面的未來前景，美國經(jīng)濟尚未進入危機模式。美聯(lián)儲降息只改善經(jīng)濟前景，不改變籌碼過度擁擠現(xiàn)狀，預計考慮到海外疫情仍會繼續(xù)擴散，以及借鑒1957年亞洲流感和1987年美國黑色星期一等經(jīng)驗來看，美股可能繼續(xù)震蕩尋底（當時最大跌幅21%，目前最大跌幅16%左右），通過未來半年左右時間，來消化疫情風險和高估值問題。

　　5. 國內來看，美聯(lián)儲緊急降息，預期將加大央行寬松導向，降低存款利率等措施可能提前，但基于國內央行更善于預期管理，預計也不會即刻行動。本次美聯(lián)儲降息實際上利好國內，主要增加了央行降息概率。但因為美股收盤大跌，導致市場將其理解為危機模式，因此情緒上產(chǎn)生負面影響。我們認為，考慮到政策基調，以及美聯(lián)儲的提前行動，央行降低存款基準利率或降準可能提前，3月某個時間可能發(fā)生，但基于中國央行更善于預期管理，預計不會即刻行動，也不會導致市場形成負反饋預期。

　　6. 大類資產(chǎn)來看，近期國內外市場高度波動，均衡配置可能更佳，以配置A股為主（估值低，中期向好局面沒有變化），適當增加債券和黃金對沖。海外疫情擴散和近期美股的高度波動性，將會在未來一段時間繼續(xù)影響國內市場運行節(jié)奏及風險偏好，因此需要為“極端情形”做一定準備，均衡配置增加，由于A股整體趨勢仍好，因此大類資產(chǎn)建議仍以A股為主，并適當配置債券和黃金作為對沖工具。國內基本面情況目前比較清晰，即復工加快，政策發(fā)力加快，經(jīng)濟復蘇加快，資本市場根本上還是取決于國內經(jīng)濟和政策表現(xiàn)。