楊德龍：新《證券法》為資本市場(chǎng)發(fā)展保駕護(hù)航

　　新《證券法》已經(jīng)經(jīng)過(guò)了好幾年的討論、修訂，最終在今年年初得到了國(guó)務(wù)院的審議通過(guò)，從3月1日起正式實(shí)施，新《證券法》和原來(lái)的《證券法》相比，主要有幾個(gè)亮點(diǎn)，一個(gè)是全面推行注冊(cè)制，改變?cè)瓉?lái)審核制的發(fā)行方式；在提高違法成本方面力度較大，比如說(shuō)原來(lái)對(duì)于罰款是1-5倍，現(xiàn)在提高至1-10倍，定額罰款從原來(lái)的最高60萬(wàn)提高到2000萬(wàn)，這樣有效的震懾了一些違法行為。新《證券法》是適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)真實(shí)的需求，從而進(jìn)行了修改。

　　老的《證券法》是在1998年當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)剛創(chuàng)立幾年的時(shí)候制定的，那時(shí)候的市場(chǎng)和現(xiàn)在相比，應(yīng)該說(shuō)變化非常大，一些新的情況需要修改《證券法》，從而更好的保證資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康的發(fā)展。比如說(shuō)這幾年出現(xiàn)了一些重大違法違規(guī)行為，甚至2019年出現(xiàn)了很多爆雷的現(xiàn)象，今年1月份，又有好幾個(gè)公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)爆雷，有的大幅計(jì)提商譽(yù)減值，有的大幅進(jìn)行存貨減值，或者是其他的一些大幅計(jì)提虧損的方式，這種現(xiàn)象確實(shí)損害了投資者的利益。這其中有沒(méi)有違法違規(guī)行為？有沒(méi)有信息披露不健全的情況？

　　新《證券法》針對(duì)信息披露等方面制訂了具體的規(guī)定，以及大幅提高違法的成本，從而防止違法行為再次發(fā)生。雖然說(shuō)并不能杜絕所有的違法違規(guī)的行為，但是至少可以減少違法違規(guī)的行為，保障A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，所以新《證券法》對(duì)于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的意義是非常重大的。

　　注冊(cè)制是海外成熟市場(chǎng)普遍采取的一種新股發(fā)行方式，就是擬上市公司通過(guò)在交易所申請(qǐng)注冊(cè)，如果說(shuō)它的上報(bào)材料符合要求，沒(méi)有虛假披露，交易所可以審核通過(guò)，從而注冊(cè)上市，這是成熟市場(chǎng)普遍采取的做法。A股市場(chǎng)從初創(chuàng)到現(xiàn)在接近30年的時(shí)間，一直實(shí)行的是審核制，也就是說(shuō)要有證監(jiān)會(huì)的發(fā)審委審核批準(zhǔn)公司符合上市條件才能夠上市，審核制之下，對(duì)于上市公司就有很多要求，比如說(shuō)持續(xù)三年盈利的要求，發(fā)審委相關(guān)人員要判斷這個(gè)公司有沒(méi)有投資價(jià)值，適不適合上市，這主要是適應(yīng)了A股市場(chǎng)初創(chuàng)期的特點(diǎn)。

　　現(xiàn)在A股已經(jīng)逐步在走向成熟，A股市場(chǎng)整體的體量已經(jīng)是世界第二大資本市場(chǎng)，隨著經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，上市公司的經(jīng)營(yíng)方式也發(fā)生了很多的變化，比如說(shuō)很多初創(chuàng)企業(yè)、科技企業(yè)，特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)初期都是采取燒錢(qián)來(lái)圈用戶的方式，很難滿足持續(xù)盈利的要求。所以在審核制之下，像一些互聯(lián)網(wǎng)、電商、科技公司，就不符合上市條件，從而與A股失之交臂，這些企業(yè)很多只能到美股或港股上市，A股就錯(cuò)過(guò)了一些經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型好的企業(yè)。

　　為了更好的適應(yīng)當(dāng)前企業(yè)發(fā)展的需求以及經(jīng)濟(jì)的變化，采取注冊(cè)制的形式，將對(duì)企業(yè)持續(xù)盈利的要求改成了持續(xù)經(jīng)營(yíng)的要求，企業(yè)能證明它可以持續(xù)經(jīng)營(yíng)，并且有比較好的發(fā)展空間，就可以注冊(cè)上市。注冊(cè)制和審核制相比，不會(huì)對(duì)公司本身投資價(jià)值進(jìn)行判斷，而是看公司上報(bào)的材料是不是完備，信息披露是不是健全，讓市場(chǎng)來(lái)判斷這個(gè)公司應(yīng)該有多少發(fā)行價(jià)，詢價(jià)之后才判斷公司定價(jià)，而不是人為的窗口指導(dǎo)，這樣的新股發(fā)行更加市場(chǎng)化，更能反映市場(chǎng)買(mǎi)賣雙方的意愿，這其實(shí)是有利于推動(dòng)一些科創(chuàng)企業(yè)，一些新經(jīng)濟(jì)實(shí)體在A股市場(chǎng)上市。

　　科創(chuàng)板的設(shè)立就是注冊(cè)制的試驗(yàn)田，從去年7月22日正式開(kāi)市交易以來(lái)，科創(chuàng)板整體運(yùn)行平穩(wěn)，雖然從股價(jià)來(lái)看出現(xiàn)了先沖高、后回落的過(guò)程，但是破發(fā)的出現(xiàn)，也說(shuō)明在注冊(cè)制之下，新股不敗的神話將會(huì)打破，未來(lái)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的情況，逐步將注冊(cè)制推廣到創(chuàng)業(yè)板、中小板乃至主板，從而全面推行注冊(cè)制。當(dāng)然需要說(shuō)明的是注冊(cè)制并不意味著不審核，交易所還是要對(duì)擬上市公司材料進(jìn)行審核，并不是所有提交材料的公司都能夠獲準(zhǔn)注冊(cè)，另一方面注冊(cè)制也不意味著一定要大幅擴(kuò)容，我相信交易所也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的承受能力和上報(bào)公司的資質(zhì)，來(lái)控制上市的節(jié)奏以及融資的規(guī)模，這樣才能夠有序、有效的讓公司注冊(cè)上市。

　　所以我認(rèn)為注冊(cè)制在推行的同時(shí)，一定要完善退市制度，有進(jìn)有退，才能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勝劣汰，比如說(shuō)在美國(guó)市場(chǎng)，就是實(shí)行注冊(cè)的，而退市的公司數(shù)量更多，這樣就保證市場(chǎng)始終有新鮮的血液進(jìn)來(lái)，優(yōu)勝劣汰，把差的公司及時(shí)淘汰出市場(chǎng)，這一方面會(huì)讓好的公司留在市場(chǎng)上，市場(chǎng)上的一些垃圾股直接退市。另一個(gè)方面就是股市始終和經(jīng)濟(jì)保持一致，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在變化、在轉(zhuǎn)型，新的符合轉(zhuǎn)型要求的一些企業(yè)就可以通過(guò)IPO上市，原來(lái)被淘汰的一些行業(yè)，已經(jīng)不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新的形勢(shì)的企業(yè)就要退市，這樣股市始終是反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化的，所以美國(guó)過(guò)去十年是科技帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，所以美國(guó)的科技股成為大牛股，成為美股市值最大的公司，也就是說(shuō)股市和經(jīng)濟(jì)面是正相關(guān)的，這一點(diǎn)我認(rèn)為是A股市場(chǎng)推行注冊(cè)制之后，我們可能看到的一個(gè)變化。

　　其實(shí)擴(kuò)容之前新股發(fā)行的節(jié)奏，是由監(jiān)管層來(lái)控制的，行情好的時(shí)候加速上市，行情不好的時(shí)候就減少上市，作為救市手段也可能暫停上市，有的時(shí)候暫停一年，但是從實(shí)際效果來(lái)看，人為的去暫�；蛘呒铀偕鲜�，其實(shí)對(duì)于市場(chǎng)走勢(shì)并沒(méi)有帶來(lái)太大的影響，反而影響了市場(chǎng)正常融資的功能。現(xiàn)在通過(guò)注冊(cè)制之后，讓市場(chǎng)來(lái)決定能有多少公司上市，哪些公司可以上市。當(dāng)然在牛市的時(shí)候，大家投資意愿比較強(qiáng)，這時(shí)候上市公司數(shù)量自然就比較多，市場(chǎng)承受能力也比較大，當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入到熊市的時(shí)候，很多新股發(fā)行詢價(jià)詢的很低，上市公司本身就不愿意上市了，或者是發(fā)行失敗，上市之后參與的人少，我們看到注冊(cè)制之下，因?yàn)樾鹿砂l(fā)行價(jià)沒(méi)有設(shè)23倍市盈率的上限，就可能會(huì)出現(xiàn)破發(fā)，如果破發(fā)公司比較多，比如在熊市的時(shí)候，大家可能打新股的意愿不強(qiáng)烈，新股發(fā)行本身就失敗了，這時(shí)候自然就會(huì)大幅減少新股上市的數(shù)量以及融資規(guī)模，所以注冊(cè)制之下相當(dāng)于由市場(chǎng)本身來(lái)調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏和融資規(guī)模，而不是人為的去做調(diào)節(jié)，這樣可能更能反映市場(chǎng)本身的變化。

　　其實(shí)注冊(cè)制實(shí)施需要相關(guān)的制度配套的，因?yàn)楫吘挂环矫媸袌?chǎng)化，其他方面沒(méi)有市場(chǎng)化，就會(huì)造成災(zāi)難。剛剛我講到既然注冊(cè)制是讓企業(yè)有積極性，上報(bào)材料來(lái)注冊(cè)上市，對(duì)于不符合上市條件的公司要及時(shí)的退市，絕對(duì)不能讓市場(chǎng)再次出現(xiàn)一些不死鳥(niǎo)，反復(fù)留在市場(chǎng)上，這樣A股就會(huì)有一個(gè)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，不斷過(guò)濾，讓好公司留在市場(chǎng)上。在美國(guó)市場(chǎng)，有時(shí)候一年的退市率甚至達(dá)到6%，退市的公司比上市的還多，最高的時(shí)候達(dá)到8%，這樣市場(chǎng)就不斷有新鮮血液，另外一定要有相關(guān)的法律法規(guī)相配套，比如說(shuō)對(duì)于一些虛假信息披露、財(cái)務(wù)造假、損害投資人利益的行為、內(nèi)幕交易的行為，一定要嚴(yán)厲打擊，甚至繩之以法，如果觸犯了刑法，要交給刑法進(jìn)行處理，這樣才能震懾違法者。

　　如果說(shuō)投資者通過(guò)自己的投資，出現(xiàn)了虧損，很多就認(rèn)了，可能有投資水平的問(wèn)題，判斷錯(cuò)誤的問(wèn)題，但是如果是被虛假信息或者是虛假數(shù)據(jù)所誘騙，出現(xiàn)了虧損，投資者是不服氣的，會(huì)對(duì)違法者進(jìn)行處罰，其實(shí)現(xiàn)在已經(jīng)在討論集體訴訟制度，也就是說(shuō)像美國(guó)市場(chǎng)一樣，如果有一個(gè)投資者訴訟勝訴，其他的同等類型投資者不用再起訴，就可以獲得同樣的賠償，如果集體訴訟法能夠立法通過(guò)，這對(duì)于違法者來(lái)說(shuō)，是個(gè)巨大的震懾，可能一次違法就會(huì)搞的傾家蕩產(chǎn)，因?yàn)闀?huì)有成千上萬(wàn)的股民向他索賠，現(xiàn)在集體訴訟制度也在討論醞釀之中，期待早一天能夠通過(guò)立法。

　　對(duì)于資產(chǎn)支持證券等另類投資標(biāo)的，也納入到《證券法》的范圍內(nèi)，讓交易更加規(guī)范投融資市場(chǎng)，之前對(duì)于資產(chǎn)支持證券沒(méi)有具體的法律規(guī)范，可能存在一些不合規(guī)或者是交易市場(chǎng)侵害投資者利益的行為，現(xiàn)在把它正式納進(jìn)到新《證券法》的監(jiān)管范圍，使得這類投融資能夠有法可依、有法必依，這樣才能更好的讓交易順利進(jìn)行，同時(shí)保護(hù)各方的合法權(quán)益。

　　新《證券法》實(shí)施之后，對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)約束會(huì)更多，比如在信息披露方面必須健全，必須真實(shí)，不能夠出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假的情況，上市公司在與投資者交流的時(shí)候，也要避免說(shuō)一些內(nèi)幕信息，要給投資者說(shuō)真實(shí)、全面的信息。新《證券法》對(duì)于違法行為處罰力度大幅提升，也對(duì)企業(yè)高管、上市公司總裁和董監(jiān)高提出要求，不能置中小股東的利益于不顧，采取一些違法行為，中飽私囊，這樣會(huì)承擔(dān)重大的法律責(zé)任，所以新《證券法》是為資本市場(chǎng)護(hù)航的，讓上市公司更加規(guī)范，因?yàn)樯鲜泄�司是資本市場(chǎng)的基石，只有上市公司規(guī)范了，上市公司強(qiáng)大了，資本市場(chǎng)才會(huì)走出慢牛長(zhǎng)牛行情，我在2019年就提出未來(lái)十年將是A股的黃金十年，A股將會(huì)有慢牛長(zhǎng)牛，新《證券法》的正式實(shí)施，剛好為A股市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展打下了制度基礎(chǔ)。

　　券商是資本市場(chǎng)重要的參與者，也是最大的受益者，未來(lái)黃金十年，我國(guó)要打造航母級(jí)券商，特別是從2020年開(kāi)始，外資券商開(kāi)始進(jìn)來(lái)，國(guó)內(nèi)的券商面臨著全球最優(yōu)秀券商的競(jìng)爭(zhēng)，所以在實(shí)力上，在研究服務(wù)上，都要有大幅的提升，券商在新《證券法》公布之后，負(fù)的責(zé)任會(huì)更多，特別是在投行方面，要對(duì)上市公司信息披露以及上市公司本身資產(chǎn)質(zhì)量，進(jìn)行一系列把關(guān)，如果說(shuō)承銷的公司出現(xiàn)問(wèn)題，承銷商可能要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，所以券商的業(yè)務(wù)開(kāi)展，要更加發(fā)揮專業(yè)以及誠(chéng)信等功能。

　　讓券商成為A股市場(chǎng)重要的參與者，同時(shí)也是A股長(zhǎng)期健康發(fā)展重要的推動(dòng)者，我相信未來(lái)十年，我們國(guó)家會(huì)有一批大的券商能夠成為國(guó)際性的券商，當(dāng)然一些管理不規(guī)范甚至出現(xiàn)監(jiān)管漏洞的公司，也可能受到較大的處罰，甚至被沒(méi)收一些牌照等等，所以券商在當(dāng)前的形勢(shì)之下，必須適應(yīng)嚴(yán)監(jiān)管的要求，各項(xiàng)業(yè)務(wù)都要合規(guī)。

　　新《證券法》實(shí)施之后，A股市場(chǎng)更加強(qiáng)調(diào)基本面決定的行情，業(yè)績(jī)?yōu)橥�，只有好的公司才能夠讓你分享它的成長(zhǎng)，才能夠給你帶來(lái)好的回報(bào)，而績(jī)差股或是一些可能會(huì)違法的公司，有可能會(huì)成為雷，所以在未來(lái)的投資生涯中，大家一定要堅(jiān)持價(jià)值投資理念，做好公司的股東，做長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，從而擁抱A股的黃金十年。