嘉實(shí)基金常蓁：中長(zhǎng)期樂觀，更加重視精選行業(yè)和個(gè)股

　　回首2019年，消費(fèi)和科技板塊齊飛，演繹出結(jié)構(gòu)性牛市。進(jìn)入2020年以來，科技依然如沐春風(fēng)，消費(fèi)板塊受短期疫情影響似乎后繼乏力。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年2月7日，在28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)中，計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物和電子今年來漲幅均超過10%，位居前三位，食品飲料年內(nèi)跌幅卻超7%，排名19。未來消費(fèi)板塊能否繼續(xù)配置？今年的投資主線又是什么呢？

　　在擁有13年投研經(jīng)驗(yàn)、長(zhǎng)期深耕大消費(fèi)領(lǐng)域的巾幗女將常蓁看來，短期市場(chǎng)在疫情影響下會(huì)對(duì)線下消費(fèi)行業(yè)，比如餐飲、旅游、電影院線、白酒、交運(yùn)等行業(yè)產(chǎn)生一定的沖擊但這些都是短期的、一次性的影響，對(duì)于經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展的影響非常有限，中期市場(chǎng)值得看好，聚焦于中觀行業(yè)景氣向上、具備中期邏輯的行業(yè)機(jī)會(huì)：如消費(fèi)升級(jí)相關(guān)的高端白酒、調(diào)味品、醫(yī)療服務(wù)、教育服務(wù)、零售、保險(xiǎn)等；制造業(yè)升級(jí)領(lǐng)域的安防、車燈、新能源等；創(chuàng)新領(lǐng)域的創(chuàng)新藥、云計(jì)算等方向。在2019年，把握消費(fèi)、制造業(yè)龍頭和科技等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，常蓁目前管理的嘉實(shí)優(yōu)化紅利和嘉實(shí)回報(bào)年度收益率分別達(dá)48.45%和54.43%。

　　根據(jù)晨星數(shù)據(jù)，截至2019年末，嘉實(shí)優(yōu)化紅利基金三年和五年風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益分別達(dá)16.98和14.61，均在同期可比偏股型紅利主題基金中排名第一，且獲得晨星三年、五年最高五星評(píng)級(jí)。嘉實(shí)回報(bào)靈活配置基金三年風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益達(dá)12.74，也在同期可比偏股型回報(bào)主題基金中高居第一，榮獲晨星三年最高五星評(píng)級(jí)。憑借穩(wěn)健的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，這兩只基金均曾同時(shí)獲金牛獎(jiǎng)和明星基金獎(jiǎng)殊榮。常蓁也是市場(chǎng)上少有的既“擒牛”（金牛獎(jiǎng)）又“摘星”（明星基金獎(jiǎng)）的基金經(jīng)理。據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2019年底，在152名任職滿3年可比女性基金經(jīng)理中，同時(shí)獲得金牛獎(jiǎng)和明星基金獎(jiǎng)僅10人，同時(shí)獲得兩次者僅3人，常蓁便占據(jù)一席之地，位列前三！

　　GARP策略老司機(jī)好的資產(chǎn)比好的價(jià)格重要

　　消費(fèi)一直是常蓁投資的重點(diǎn)板塊之一。2010年加入嘉實(shí)基金(博客,微博)后，常蓁曾任消費(fèi)行業(yè)研究員，擁有長(zhǎng)期、深厚的大消費(fèi)領(lǐng)域投研經(jīng)驗(yàn)。在她看來，消費(fèi)行業(yè)容易產(chǎn)生長(zhǎng)跑冠軍，中國(guó)擁有龐大的人口存量，日益增長(zhǎng)的居民財(cái)富，豐富的消費(fèi)層次，巨大的內(nèi)需空間。

　　以高端白酒為例，行業(yè)邏輯正在變化，由總量經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的白酒量?jī)r(jià)齊升的時(shí)代已經(jīng)過去，由消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)的白酒品牌集中、結(jié)構(gòu)升級(jí)的時(shí)代正在到來，優(yōu)勢(shì)品牌將盡享消費(fèi)升級(jí)帶來的結(jié)構(gòu)性紅利。一方面消費(fèi)需求轉(zhuǎn)向以大眾消費(fèi)為主，消費(fèi)群體趨于穩(wěn)定，另一方面從廠家到終端店對(duì)壓貨的訴求明顯更弱，且消費(fèi)升級(jí)取代總量經(jīng)濟(jì)成為驅(qū)動(dòng)白酒下一階段增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�。因此行業(yè)周期性趨于弱化，白酒消費(fèi)隨經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性減小，業(yè)績(jī)和估值波動(dòng)性可能會(huì)變小。

　　目前常蓁所在的嘉實(shí)基金GARP（Growth at a Reasonable Price）投資策略組，投資方法的目標(biāo)是尋找被市場(chǎng)低估，同時(shí)又有較強(qiáng)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的潛力股票。市場(chǎng)上有各種各樣賺錢的方法，不同的人適合不同的方法。常蓁指出：“我做投資，不是去賺交易對(duì)手的錢，而是從公司基本面出發(fā)，賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢�！本唧w來看，就是嚴(yán)格選擇最優(yōu)秀的公司，在合適的價(jià)格買入；伴隨公司成長(zhǎng)，做時(shí)間的朋友，追求長(zhǎng)期業(yè)績(jī)卓越。

　　作為GARP基金經(jīng)理通常需要權(quán)衡增長(zhǎng)潛力和價(jià)格，判斷公司的增長(zhǎng)潛力是否能配得上價(jià)格。常蓁認(rèn)為，好的資產(chǎn)比好的價(jià)格重要，低估最好，合適也可。如果能夠以低估的價(jià)格買入好公司當(dāng)然最好，但這種機(jī)會(huì)比較少，因此只要價(jià)格合適就可以買入。“如果公司足夠優(yōu)秀，我不會(huì)過于苛求價(jià)格，愿意持有它，然后通過時(shí)間去分享它的成長(zhǎng)�！�

　　經(jīng)過13年的經(jīng)驗(yàn)積累方法論成熟，常蓁形成了在行業(yè)選擇上看重商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)格局、產(chǎn)業(yè)鏈地位；在公司選擇上，看重護(hù)城河的深度和廣度、出眾的ROE（ROIC）、自由現(xiàn)金流的充裕度、公司治理的水平等一系列刻度標(biāo)準(zhǔn)。通過行業(yè)分散、個(gè)股集中的策略構(gòu)建的組合在長(zhǎng)期體現(xiàn)出回報(bào)優(yōu)異、波動(dòng)可控的特征，企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的可持續(xù)性能夠一定程度平滑短期市場(chǎng)的波動(dòng)，對(duì)風(fēng)格的變化適應(yīng)性也較好。

　　看好消費(fèi)升級(jí)、制造業(yè)升級(jí)、創(chuàng)新等細(xì)分領(lǐng)域

　　著眼于2020年，常蓁分析道，短期市場(chǎng)由于2019年以來部分景氣度高、業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快的公司漲幅較大，具有一定的不確定性。中長(zhǎng)期看好市場(chǎng)表現(xiàn)，機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)下，行業(yè)和個(gè)股的選擇的重要性會(huì)遠(yuǎn)超對(duì)市場(chǎng)和指數(shù)的判斷。現(xiàn)今全球剛經(jīng)過了美聯(lián)儲(chǔ)三輪加息周期，國(guó)內(nèi)剛結(jié)束三年的去杠桿周期，A股經(jīng)歷了歷史上第二大中位數(shù)跌幅的熊市。整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)趨于穩(wěn)定，減稅降費(fèi)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性效果，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對(duì)資本市場(chǎng)依賴度大幅提升。未來會(huì)聚焦于中觀行業(yè)景氣向上、具備中期邏輯的行業(yè)。

　　具體看來，常蓁指出，重點(diǎn)看好三大細(xì)分領(lǐng)域，首先是消費(fèi)升級(jí)：消費(fèi)行業(yè)容易產(chǎn)生長(zhǎng)跑冠軍，中國(guó)擁有龐大的人口存量，日益增長(zhǎng)的居民財(cái)富，豐富的消費(fèi)層次，巨大的內(nèi)需空間，看好傳統(tǒng)消費(fèi)的消費(fèi)升級(jí)、以及新興消費(fèi)和服務(wù)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)：比如高端白酒、調(diào)味品、醫(yī)療服務(wù)、教育服務(wù)、零售、保險(xiǎn)等行業(yè)。其次是制造業(yè)升級(jí)：中國(guó)依靠提升效率、降低成本、擴(kuò)大規(guī)模擁有了一批具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)龍頭，如安防、車燈、新能源等方向。第三是創(chuàng)新領(lǐng)域：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要，中國(guó)的仿創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)明顯，借鑒引進(jìn)國(guó)外的創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)值，如創(chuàng)新藥、云計(jì)算等方向。

　　在未來的操作思路上，將堅(jiān)持GARP投資理念，操作策略上，在看好的細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)以自上而上精選個(gè)股為主，選擇優(yōu)質(zhì)的公司，以相對(duì)合理的價(jià)格買入并持有，獲取公司成長(zhǎng)帶來的收益。