嘉實基金常蓁：中長期樂觀，更加重視精選行業(yè)和個股

　　回首2019年，消費和科技板塊齊飛，演繹出結(jié)構(gòu)性牛市。進(jìn)入2020年以來，科技依然如沐春風(fēng)，消費板塊受短期疫情影響似乎后繼乏力。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至今年2月7日，在28個申萬一級行業(yè)指數(shù)中，計算機、醫(yī)藥生物和電子今年來漲幅均超過10%，位居前三位，食品飲料年內(nèi)跌幅卻超7%，排名19。未來消費板塊能否繼續(xù)配置？今年的投資主線又是什么呢？

　　在擁有13年投研經(jīng)驗、長期深耕大消費領(lǐng)域的巾幗女將常蓁看來，短期市場在疫情影響下會對線下消費行業(yè)，比如餐飲、旅游、電影院線、白酒、交運等行業(yè)產(chǎn)生一定的沖擊但這些都是短期的、一次性的影響，對于經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展的影響非常有限，中期市場值得看好，聚焦于中觀行業(yè)景氣向上、具備中期邏輯的行業(yè)機會：如消費升級相關(guān)的高端白酒、調(diào)味品、醫(yī)療服務(wù)、教育服務(wù)、零售、保險等；制造業(yè)升級領(lǐng)域的安防、車燈、新能源等；創(chuàng)新領(lǐng)域的創(chuàng)新藥、云計算等方向。在2019年，把握消費、制造業(yè)龍頭和科技等結(jié)構(gòu)性機會，常蓁目前管理的嘉實優(yōu)化紅利和嘉實回報年度收益率分別達(dá)48.45%和54.43%。

　　根據(jù)晨星數(shù)據(jù)，截至2019年末，嘉實優(yōu)化紅利基金三年和五年風(fēng)險調(diào)整后收益分別達(dá)16.98和14.61，均在同期可比偏股型紅利主題基金中排名第一，且獲得晨星三年、五年最高五星評級。嘉實回報靈活配置基金三年風(fēng)險調(diào)整后收益達(dá)12.74，也在同期可比偏股型回報主題基金中高居第一，榮獲晨星三年最高五星評級。憑借穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)，這兩只基金均曾同時獲金牛獎和明星基金獎殊榮。常蓁也是市場上少有的既“擒�！保ń鹋＊劊┯帧罢�星”（明星基金獎）的基金經(jīng)理。據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2019年底，在152名任職滿3年可比女性基金經(jīng)理中，同時獲得金牛獎和明星基金獎僅10人，同時獲得兩次者僅3人，常蓁便占據(jù)一席之地，位列前三！

　　GARP策略老司機好的資產(chǎn)比好的價格重要

　　消費一直是常蓁投資的重點板塊之一。2010年加入嘉實基金(博客,微博)后，常蓁曾任消費行業(yè)研究員，擁有長期、深厚的大消費領(lǐng)域投研經(jīng)驗。在她看來，消費行業(yè)容易產(chǎn)生長跑冠軍，中國擁有龐大的人口存量，日益增長的居民財富，豐富的消費層次，巨大的內(nèi)需空間。

　　以高端白酒為例，行業(yè)邏輯正在變化，由總量經(jīng)濟(jì)高速增長驅(qū)動的白酒量價齊升的時代已經(jīng)過去，由消費升級驅(qū)動的白酒品牌集中、結(jié)構(gòu)升級的時代正在到來，優(yōu)勢品牌將盡享消費升級帶來的結(jié)構(gòu)性紅利。一方面消費需求轉(zhuǎn)向以大眾消費為主，消費群體趨于穩(wěn)定，另一方面從廠家到終端店對壓貨的訴求明顯更弱，且消費升級取代總量經(jīng)濟(jì)成為驅(qū)動白酒下一階段增長的主要動力。因此行業(yè)周期性趨于弱化，白酒消費隨經(jīng)濟(jì)的波動性減小，業(yè)績和估值波動性可能會變小。

　　目前常蓁所在的嘉實基金GARP（Growth at a Reasonable Price）投資策略組，投資方法的目標(biāo)是尋找被市場低估，同時又有較強持續(xù)穩(wěn)定增長的潛力股票。市場上有各種各樣賺錢的方法，不同的人適合不同的方法。常蓁指出：“我做投資，不是去賺交易對手的錢，而是從公司基本面出發(fā)，賺企業(yè)成長的錢。”具體來看，就是嚴(yán)格選擇最優(yōu)秀的公司，在合適的價格買入；伴隨公司成長，做時間的朋友，追求長期業(yè)績卓越。

　　作為GARP基金經(jīng)理通常需要權(quán)衡增長潛力和價格，判斷公司的增長潛力是否能配得上價格。常蓁認(rèn)為，好的資產(chǎn)比好的價格重要，低估最好，合適也可。如果能夠以低估的價格買入好公司當(dāng)然最好，但這種機會比較少，因此只要價格合適就可以買入。“如果公司足夠優(yōu)秀，我不會過于苛求價格，愿意持有它，然后通過時間去分享它的成長。”

　　經(jīng)過13年的經(jīng)驗積累方法論成熟，常蓁形成了在行業(yè)選擇上看重商業(yè)模式、競爭格局、產(chǎn)業(yè)鏈地位；在公司選擇上，看重護(hù)城河的深度和廣度、出眾的ROE（ROIC）、自由現(xiàn)金流的充裕度、公司治理的水平等一系列刻度標(biāo)準(zhǔn)。通過行業(yè)分散、個股集中的策略構(gòu)建的組合在長期體現(xiàn)出回報優(yōu)異、波動可控的特征，企業(yè)長期成長的可持續(xù)性能夠一定程度平滑短期市場的波動，對風(fēng)格的變化適應(yīng)性也較好。

　　看好消費升級、制造業(yè)升級、創(chuàng)新等細(xì)分領(lǐng)域

　　著眼于2020年，常蓁分析道，短期市場由于2019年以來部分景氣度高、業(yè)績增速較快的公司漲幅較大，具有一定的不確定性。中長期看好市場表現(xiàn)，機構(gòu)化趨勢下，行業(yè)和個股的選擇的重要性會遠(yuǎn)超對市場和指數(shù)的判斷�，F(xiàn)今全球剛經(jīng)過了美聯(lián)儲三輪加息周期，國內(nèi)剛結(jié)束三年的去杠桿周期，A股經(jīng)歷了歷史上第二大中位數(shù)跌幅的熊市。整體經(jīng)濟(jì)走勢趨于穩(wěn)定，減稅降費產(chǎn)生實質(zhì)性效果，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對資本市場依賴度大幅提升。未來會聚焦于中觀行業(yè)景氣向上、具備中期邏輯的行業(yè)。

　　具體看來，常蓁指出，重點看好三大細(xì)分領(lǐng)域，首先是消費升級：消費行業(yè)容易產(chǎn)生長跑冠軍，中國擁有龐大的人口存量，日益增長的居民財富，豐富的消費層次，巨大的內(nèi)需空間，看好傳統(tǒng)消費的消費升級、以及新興消費和服務(wù)領(lǐng)域的機會：比如高端白酒、調(diào)味品、醫(yī)療服務(wù)、教育服務(wù)、零售、保險等行業(yè)。其次是制造業(yè)升級：中國依靠提升效率、降低成本、擴大規(guī)模擁有了一批具有全球競爭力的制造業(yè)龍頭，如安防、車燈、新能源等方向。第三是創(chuàng)新領(lǐng)域：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要，中國的仿創(chuàng)新優(yōu)勢明顯，借鑒引進(jìn)國外的創(chuàng)新，實現(xiàn)其在國內(nèi)市場的價值，如創(chuàng)新藥、云計算等方向。

　　在未來的操作思路上，將堅持GARP投資理念，操作策略上，在看好的細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)以自上而上精選個股為主，選擇優(yōu)質(zhì)的公司，以相對合理的價格買入并持有，獲取公司成長帶來的收益。