楊德龍：小心業(yè)績陷阱 遠離大幅計提商譽減值的公司

　　近期，部分上市公司披露2019年年報預告，大幅計提商譽減值，導致年報業(yè)績一落千丈，甚至大幅虧損，造成股價的巨大風險，驗證了之前市場多方擔憂。商譽減值的問題主要是在并購重組的時候會發(fā)生，如果并購的企業(yè)經營或者估值水平出現(xiàn)了大幅下降，可能會出現(xiàn)大幅商譽減值。

　　早在2018年11月16日，證監(jiān)會發(fā)布了針對商譽減值的會計監(jiān)管風險提示第八號文件，從商譽減值的會計處理及信息披露、商譽減值事項的審計和商譽減值事項相關的評估三個方面，進行了詳細的說明，體現(xiàn)了監(jiān)管層對上市公司并購重組寬嚴并濟的原則。去年，為了鼓勵上市公司通過并購重組來做大做強，提升并購重組市場化水平，監(jiān)管層將IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期從三年縮短為六個月，并且支持上市公司在并購重組中定向發(fā)行可轉債作為支付工具。

　　商譽是發(fā)生在非同一控制下的企業(yè)合并之時，并購方支付的價格超過被合并企業(yè)凈資產公允價值的差額，它反映了未來較長一段時間的持續(xù)經營獲取超額收益的能力，可以說每一個并購之后都會產生商譽。

　　當商譽占比越來越高的時候，就可能會面臨商譽的減值。一旦被收購的公司業(yè)績出現(xiàn)下滑，就可能造成公司收購方要在當年年報中體現(xiàn)商譽減值，那么就有可能大幅降低公司的盈利，甚至可能導致虧損，這可能會給市場帶來一定的風險。

　　商譽減值一般是在中報和年報中計提，所以對于2018年年報的商譽減值問題值得投資者關注。這次新規(guī)已經明確，對企業(yè)合并產生的商譽，公司應當至少在每年年度終了進行減值測試，這就意味著上市公司已經進入了減值測試季，可能會影響到2018年的年報業(yè)績。

　　商譽減值的風險主要是由于被收購方的業(yè)績低于預期，或者是出現(xiàn)業(yè)績下滑可能會影響到商譽的價值，從而需要進行減值。新規(guī)的下發(fā)對上市公司防范商譽減值風險起到一定的提前預警的作用，也會引起更多投資者的關注。

　　從板塊來看，創(chuàng)業(yè)板無疑是商譽減持的高發(fā)領域。從商譽占凈資產比例來看，創(chuàng)業(yè)板占比最高，2018年三季度末占比18.6%，并且商譽減值的風險已經在2017年創(chuàng)業(yè)板公司中集中爆發(fā)。

　　2017年四季度企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板盈利受到商譽減值影響最大，商譽減值占凈利潤的比為13.3%。2014年到2015年，并購重組是創(chuàng)業(yè)板很多公司做的一種外延式的擴張，對當時企業(yè)的盈利增長起到了比較大的提升作用，現(xiàn)在卻產生了商譽減值的風險。

　　從行業(yè)分布來看，按申萬一級行業(yè)分類，傳媒、醫(yī)藥生物和計算機等三個行業(yè)的商譽值均在1000億元以上，這三個行業(yè)也是過去幾年并購重組大量發(fā)生的三個行業(yè)，發(fā)生并購重組潮就會產生比較高的商譽價值。很明顯，傳媒醫(yī)藥生物和計算機等三個行業(yè)多是一些中小創(chuàng)的企業(yè)，所以發(fā)生的并購重組也比較多。

　　對于商譽減值的風險，投資者要認真的去甄別，特別是對一些可能會發(fā)生大幅商譽減值的中小創(chuàng)公司，要保持一定的警惕。當然，商譽減值的風險一定程度上已經反映在過去三年創(chuàng)業(yè)板大跌的價格之中，計提商譽減值會對股價造成多大沖擊，還要看之前股價的下跌包含了多少預期。