大摩華鑫基金：債市利空與利好并存，短期市場窄幅波動

　　債市利空與利好并存，短期市場窄幅波動。2019年末國債收益率一直在10個BP以內(nèi)波動，方向性減弱。PMI、工業(yè)品價格反彈，產(chǎn)出活躍并未導致市場下跌，主要由于貨幣政策不斷放松，短期資金面環(huán)境進入更加寬松狀態(tài)。

　　2019年是近年來市場波動最小的一年，全年國債收益率上下波動30BP以內(nèi)。然而預計2020年收益率仍會保持相對低的波動。收益率波動降低的根源是經(jīng)濟周期弱化。一方面，傳統(tǒng)的房地產(chǎn)周期呈現(xiàn)銷售、投資、開工、竣工三年周期，2016年以后周期減弱，城市分化現(xiàn)象顯現(xiàn)。地產(chǎn)的韌性也延緩了經(jīng)濟下行速度。另一方面，貨幣周期減弱，貨幣增速維持在相當穩(wěn)定的水平上，貨幣供給波動很小。在低波動時代做好信用債配置更具價值。

　　展望2020年上半年債市，我們面臨較為復雜的市場環(huán)境。經(jīng)濟基本面短期對債市不夠有利，但長期仍有支撐。在低庫存效應和穩(wěn)增長政策支持下，一季度經(jīng)濟有望階段性企穩(wěn)。另外在基數(shù)效應的影響下，一季度通脹較可能創(chuàng)出全年高點，隨后可能下行。這些是較為不利的因素。但從中長期來看，地產(chǎn)銷售持續(xù)放緩，會傳導到地產(chǎn)投資，年內(nèi)地產(chǎn)投資壓力仍會顯現(xiàn)。對債市最大的支撐來自貨幣政策，近期央行下調(diào)公開市場利率，并全面降準，在降低企業(yè)融資成本的動力下，未來貨幣政策還有少量放松空間。但考慮到銀行利差壓縮至較低水平，疊加資管行業(yè)監(jiān)管影響，銀行的資產(chǎn)配置難度較大，目前的收益率水平較難滿足機構(gòu)的要求。此外，地方專項債發(fā)行會影響短期市場供求關(guān)系。中美貿(mào)易協(xié)議簽訂影響短期風險偏好，長期仍有反復的可能性�？梢�，債市一季度面臨錯綜復雜的環(huán)境，可能延續(xù)短期振蕩的走勢，趨勢不明朗。信用事件難以出現(xiàn)系統(tǒng)性好轉(zhuǎn)，未來信用分化或?qū)⒊掷m(xù)，投資需要提高信用資質(zhì)把控，需做好信用債配置。（本文作者：摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部 施同亮）