華安基金總經(jīng)理童威：大資管格局重塑，公募基金開(kāi)啟新征途

　　在過(guò)去的40多年里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，居民財(cái)富水平的上升帶來(lái)了強(qiáng)勁的資產(chǎn)管理需求，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)迎來(lái)快速發(fā)展契機(jī)，整體規(guī)模已經(jīng)步入了100萬(wàn)億的時(shí)代。但在規(guī)模高速增長(zhǎng)的同時(shí)，剛性兌付、產(chǎn)品多層嵌套、期限錯(cuò)配、高杠桿、大量投資非標(biāo)資產(chǎn)等問(wèn)題也隨之而來(lái)。這些問(wèn)題總體上來(lái)講容易導(dǎo)致降低金融市場(chǎng)的資產(chǎn)配置效率，加速風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)中的傳導(dǎo)，加劇金融系統(tǒng)的波動(dòng)性，影響了資產(chǎn)管理市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　一、大資管迎來(lái)新階段，行業(yè)格局面臨重塑

　　為化解行業(yè)潛藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)，從系統(tǒng)層面調(diào)整、規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展，2018年4月，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，開(kāi)啟了大資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管新時(shí)代。通過(guò)資管新規(guī)及各項(xiàng)配套政策，新監(jiān)管框架基本成型，大大消除了監(jiān)管套利空間，實(shí)現(xiàn)了打破剛兌、規(guī)范資金池和期限錯(cuò)配、限制影子銀行、穿透式監(jiān)管要求，弱化了通道價(jià)值，抑制了資管產(chǎn)品加杠桿的沖動(dòng)。

　　以功能監(jiān)管為導(dǎo)向的監(jiān)管改革標(biāo)志著大資管行業(yè)進(jìn)入新階段，行業(yè)格局面臨重塑。一方面各子行業(yè)回歸本源，將依托自身獨(dú)特優(yōu)勢(shì)發(fā)揮特色；另一方面頭部效應(yīng)凸顯，資產(chǎn)管理能力強(qiáng)、渠道能力強(qiáng)、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力強(qiáng)的優(yōu)秀資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)將在競(jìng)爭(zhēng)中全面取勝。以原有資產(chǎn)管理格局中占據(jù)主導(dǎo)地位的銀行為例，在新規(guī)和《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》、《商業(yè)銀行理財(cái)子公司凈資本管理辦法（試行）》的指引下，銀行理財(cái)子公司陸續(xù)成立并開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，其產(chǎn)品逐步向凈值化轉(zhuǎn)型，此前無(wú)法投資于股票的桎梏也被打破，優(yōu)勢(shì)地位進(jìn)一步得到確立。

　　二、機(jī)遇挑戰(zhàn)呈現(xiàn)新特征，公募基金面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇

　　在大資管格局的重塑過(guò)程中，公募基金行業(yè)也在積極探索、突破。由于具有先進(jìn)、完善的制度體系，公募基金被認(rèn)為是最適合大眾理財(cái)?shù)耐顿Y工具之一。與其他資管行業(yè)相比，主動(dòng)管理能力是公募基金行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從長(zhǎng)期來(lái)看，公募基金在權(quán)益和固收投資上都能持續(xù)貢獻(xiàn)超額回報(bào)。同時(shí)，公募基金行業(yè)還具有投研風(fēng)控能力成熟、凈值化管理經(jīng)驗(yàn)豐富、產(chǎn)品具有節(jié)稅功能等優(yōu)勢(shì)。與之相應(yīng)，公募基金在資金端和資產(chǎn)端也存在劣勢(shì)，并且或?qū)⒃谛碌母?jìng)爭(zhēng)格局中長(zhǎng)期延續(xù)。一方面，公募基金零售客戶來(lái)源仍主要依賴于銀行、第三方平臺(tái)、券商等外部渠道，自身直銷規(guī)模占比目前較低；另一方面，公募基金產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化要求使其投資范圍受限，無(wú)法享受優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)帶來(lái)的較高投資收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能。

　　除了新規(guī)帶來(lái)的監(jiān)管變革之外，外部環(huán)境還呈現(xiàn)出新的特征，為公募基金行業(yè)迎來(lái)新機(jī)遇。

　　一是主動(dòng)權(quán)益類資產(chǎn)配置需求增強(qiáng)。隨著人口紅利迎來(lái)拐點(diǎn)，城鎮(zhèn)化率進(jìn)程放緩，長(zhǎng)周期來(lái)看經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)增速換檔、增長(zhǎng)中樞下移的趨勢(shì)。在實(shí)體融資需求相對(duì)疲弱和市場(chǎng)利率持續(xù)下行導(dǎo)致居民高收益資產(chǎn)需求難以滿足的“雙重資產(chǎn)荒”背景下，權(quán)益類資產(chǎn)配置性價(jià)比凸顯，同時(shí)非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模受限也衍生了其替代性資產(chǎn)配置需求。

　　二是隨著資本市場(chǎng)改革深化，市場(chǎng)有效性進(jìn)一步增強(qiáng)，被動(dòng)投資將迎來(lái)重大發(fā)展時(shí)機(jī)。被動(dòng)投資具有操作簡(jiǎn)便、費(fèi)率低、透明度高、流動(dòng)性好等優(yōu)勢(shì)，其在全球資產(chǎn)管理行業(yè)中的規(guī)模占比持續(xù)提升，BCG預(yù)計(jì)到2022年，這一比例將達(dá)到23%。我國(guó)被動(dòng)投資近年來(lái)發(fā)展逐漸提速，但與美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比仍有較大成長(zhǎng)空間。

　　三是養(yǎng)老金融需求、存款向各類資管產(chǎn)品轉(zhuǎn)移等長(zhǎng)期資產(chǎn)偏好轉(zhuǎn)移將是資管行業(yè)最大契機(jī)。目前，中國(guó)居民理財(cái)觀念仍然較為保守，根據(jù)《中國(guó)家庭財(cái)富調(diào)查報(bào)告2019》顯示，有65%的家庭不能承受本金虧損，財(cái)富配置中金融資產(chǎn)的配置比例偏低且結(jié)構(gòu)不合理，主要還是以現(xiàn)金和存款的形式存在。而伴隨著中國(guó)人口老齡化進(jìn)一步發(fā)展，養(yǎng)老金融需求增強(qiáng)，居民金融資產(chǎn)配比結(jié)構(gòu)將進(jìn)行調(diào)整，由現(xiàn)金、存款向各類資管產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。

　　新時(shí)代，公募基金同樣面臨著新挑戰(zhàn)。監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)趨于統(tǒng)一后，各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品區(qū)隔減少，競(jìng)爭(zhēng)主體增多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度上升。公募基金將更加強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)管理人角色的回歸，注重履行“受人之托，代客理財(cái)”的信托義務(wù)，專注提升資產(chǎn)管理能力。而隨著銀行理財(cái)子公司的建立，銀行機(jī)構(gòu)投資范圍擴(kuò)大，其產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和管理能力逐步增強(qiáng)，天然處于銀行下游的其它資管子行業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)將不斷增強(qiáng)。

　　三、多方布局，公募基金開(kāi)啟新征途

　　展望未來(lái)，公募基金行業(yè)發(fā)展將面臨四大重要的戰(zhàn)略選擇。

　　依托主動(dòng)管理專長(zhǎng)，發(fā)展資產(chǎn)配置能力。經(jīng)過(guò)20多年的沉淀和積累，公募基金在主動(dòng)投資管理能力方面始終具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，能夠給投資者提供長(zhǎng)期穩(wěn)健的回報(bào)。而隨著資產(chǎn)配置理念深入人心，公募基金行業(yè)將依托其投研專長(zhǎng)，大力發(fā)展資產(chǎn)配置能力，全力構(gòu)建資產(chǎn)配置框架下的投研體系、服務(wù)體系和產(chǎn)品體系，打造特色鮮明、風(fēng)格穩(wěn)定的多元化優(yōu)質(zhì)配置產(chǎn)品，為投資者提供可解釋、可預(yù)測(cè)、可復(fù)制的投資收益。

　　服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶需求，深耕交易型產(chǎn)品和賬戶。2015年以來(lái)，機(jī)構(gòu)客戶持有的公募基金規(guī)模占比快速上升，資管新規(guī)的實(shí)施還將進(jìn)一步催化委外投資向公募基金轉(zhuǎn)移，并帶來(lái)銀行和保險(xiǎn)等大型資管機(jī)構(gòu)FOF和MOM業(yè)務(wù)的新增需求。同時(shí)公募基金還將深耕交易型賬戶，通過(guò)客戶分層建立差異化的服務(wù)體系，豐富交易配置的基礎(chǔ)產(chǎn)品，引導(dǎo)客戶從交易逐步轉(zhuǎn)向資產(chǎn)配置，不斷推進(jìn)短期交易型資金轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期配置型資金。

　　重視居民財(cái)富轉(zhuǎn)移路徑與長(zhǎng)期資金投資需求。隨著人口老齡化的發(fā)展，居民財(cái)富將向養(yǎng)老金融方向轉(zhuǎn)移。我國(guó)的養(yǎng)老保障體系正在加快建設(shè)和完善，目前整體養(yǎng)老金規(guī)模和委外投資規(guī)模與國(guó)際相比均有較大發(fā)展空間。公募基金將充分重視長(zhǎng)期資金的投資需求，除委托投資方式外，還應(yīng)通過(guò)發(fā)展養(yǎng)老目標(biāo)基金等產(chǎn)品，積極參與養(yǎng)老保障體系第三支柱建設(shè)，為養(yǎng)老金管理提供全方位的專業(yè)服務(wù)。

　　加碼Fintech賦能，加速布局買方投顧業(yè)務(wù)。金融和互聯(lián)網(wǎng)的融合已經(jīng)極大的影響了原有的資管業(yè)務(wù)生態(tài)。公募基金零售渠道格局正在改變，銀行渠道面臨著第三方代銷平臺(tái)崛起的壓力，未來(lái)公募基金公司將進(jìn)一步加強(qiáng)電商直銷平臺(tái)的建設(shè)，積累和沉淀自身的客群資源。同時(shí)，加速布局投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，加碼Fintech賦能效應(yīng)，借助大數(shù)據(jù)和人工智能等科技，運(yùn)用智能投顧來(lái)更加精準(zhǔn)地捕捉客戶需求，系統(tǒng)解決客戶財(cái)富管理和資產(chǎn)配置訴求，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)模式由賣方代銷向買方投顧的轉(zhuǎn)移。

　　華安基金作為老牌公募基金公司，在大資管新階段中將密切關(guān)注行業(yè)生態(tài)演變進(jìn)程，努力探索應(yīng)變之道，實(shí)現(xiàn)向現(xiàn)代資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。未來(lái)，華安基金將牢記公募基金管理人的使命，繼續(xù)為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期優(yōu)秀的回報(bào)。2020年，讓我們?cè)趥鞒�、�?chuàng)新與突破中期待。