大摩華鑫基金：近期債券市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)和分歧

　　10月以來，債券市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，截至上周末10年期國開活躍券收益率收于3.71%，較8月中旬低點(diǎn)累計(jì)調(diào)整幅度達(dá)30BP，本輪調(diào)整始于寬松政策未達(dá)預(yù)期下做多情緒的消退，同時(shí)市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)增長政策進(jìn)一步發(fā)力，疊加豬肉價(jià)格超預(yù)期上漲帶來的通脹壓力和9月以來貿(mào)易戰(zhàn)形勢(shì)緩和帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。10月陸續(xù)公布的數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)性下行，以3季度GDP6.0%為代表，但并未帶來債市企穩(wěn)，社融連續(xù)兩個(gè)月的超預(yù)期也在干擾市場(chǎng)對(duì)四季度乃至明年經(jīng)濟(jì)的判斷，那么，現(xiàn)階段市場(chǎng)的關(guān)注和分歧點(diǎn)到底在哪？

數(shù)據(jù)時(shí)間：2000年1月至2019年9月

　　隨著9月CPI觸及3.0%，市場(chǎng)對(duì)短期的通脹預(yù)期較為一致，扣除豬肉外的通縮格局也在進(jìn)一步驗(yàn)證總需求的疲弱，分歧集中在目前的通脹水平會(huì)否掣肘貨幣政策上，8月以來MLF利率一直未降或是一個(gè)佐證，但央行提前續(xù)作2000億MLF，也在向市場(chǎng)傳遞呵護(hù)資金面的信號(hào)。結(jié)合央行此前操作規(guī)律，市場(chǎng)預(yù)期10月底會(huì)進(jìn)行年內(nèi)第四次TMLF操作，規(guī)模約2500-3000億，此前利率3.15%，央行是否如期操作或?qū)ο轮苜Y金面產(chǎn)生擾動(dòng)，但總體而言在目前貨幣政策取向下資金面緊平衡有望延續(xù)，目前流動(dòng)性并非主要分歧點(diǎn)。

　　另外，8月以來金穩(wěn)委提出“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”,逆周期政策進(jìn)一步加碼，目前專項(xiàng)債或是主要發(fā)力點(diǎn)，發(fā)行的時(shí)間節(jié)點(diǎn)和效果同樣備受市場(chǎng)關(guān)注，年內(nèi)能否發(fā)出、供給增加對(duì)債市的壓力以及對(duì)基建的進(jìn)一步刺激都是四季度的關(guān)鍵點(diǎn)。而12月公布的第四次經(jīng)濟(jì)普查結(jié)果普遍預(yù)期會(huì)上修GDP，但幅度有待觀察，短期來看或可緩解明年經(jīng)濟(jì)增長壓力，影響政策調(diào)節(jié)力度及預(yù)期。

　　綜合來看，短期債市多空因素交織，市場(chǎng)分歧較大，四季度或呈現(xiàn)震蕩格局。但長期而言，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速換擋、海外的低利率寬松格局都對(duì)債市形成有效支撐。

　�。▽�欄作者：摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部 滕懋平）