萬家基金：7月社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期 利于債券市場(chǎng)

　　事件：7月社融1.01萬億，預(yù)期1.6萬億，前值2.26萬億。信貸1.06萬億，預(yù)期1.27萬億，M2為8.1%，預(yù)期8.4%，前值8.5%。社融增速10.7%，前值10.9%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1. 核心觀點(diǎn)：7月社融不及預(yù)期，由需求和供給雙重因素導(dǎo)致。7月非標(biāo)大幅下滑，是拖累社融的關(guān)鍵，其中表外票據(jù)下滑主要由于需求不足和到期量較大導(dǎo)致，信托明顯下滑則和收緊地產(chǎn)融資政策有關(guān)，信貸增速下降速度過快，也是拖累社融的重要原因，同需求不佳與寬信用力度有關(guān)。金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)尚可，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款與直接融資表現(xiàn)不錯(cuò)。趨勢(shì)來看，社融6月增速可能為頂部，后期逐步回落，但回落速度有限，未來一個(gè)季度預(yù)計(jì)維持在10.5%-10.8%之間。社融和M2數(shù)據(jù)表現(xiàn)，有望增加央行定向降準(zhǔn)概率。

　　2. 7月社融不及市場(chǎng)預(yù)期。7月社融1.01萬億，預(yù)期1.6萬億，前值2.26萬億。信貸1.06萬億，預(yù)期1.27萬億，M2為8.1%，預(yù)期8.4%，前值8.5%。社融增速10.7%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　3. 社融下降主要有三個(gè)原因。一是表外票據(jù)，低于預(yù)期的幅度較大，主要是需求不足和1月天量票據(jù)到期導(dǎo)致。二是表內(nèi)貸款，下降速度稍快，3月末是13.7%，上月末是13.1%，7月為12.7%，表內(nèi)貸款和需求有關(guān)，也一定程度上反應(yīng)了政策導(dǎo)向。三是信托，比上月少700億，可能和地產(chǎn)融資收緊有關(guān)。

　　4. 結(jié)構(gòu)方面尚可，一是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款3600多億，整體社會(huì)融資占比超過30%，表現(xiàn)不錯(cuò)。二是直接融資（各類股債融資）同比多增較多。其中股票同比多增418億，債券同比多70億，地方專項(xiàng)債同比多2534億。

　　5. M2增速8.1%，不及預(yù)期，和信貸創(chuàng)造不足有關(guān)，貨幣供給與需求同步回落。

　　6. 趨勢(shì)來看，社融6月增速可能為頂部，后期逐步回落，但回落速度應(yīng)該有限，預(yù)計(jì)未來一個(gè)季度預(yù)計(jì)維持在10.5%-10.8%之間。

　　7. 影響：不及預(yù)期的社融數(shù)據(jù)，有利于債券市場(chǎng)，略不利于股市。社融與M2的增速表現(xiàn)，增加了央行定向降準(zhǔn)概率，不過央行也可能會(huì)傾向于拉長(zhǎng)觀察周期。

　　作者 熊義明