星石投資：信貸數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)均出現(xiàn)改善 經(jīng)濟下行壓力有望緩解

　　事件：央行發(fā)布社融情況，9月社融增量2.27萬億，預(yù)期1.89萬億，前值1.98萬億；新增人民幣貸款1.69萬億，預(yù)期1.36萬億，前值1.21萬億；M2同比8.4%，預(yù)期8.2%，前值8.2%。

　　點評：

　　9月社融數(shù)據(jù)超越市場預(yù)期，特別是信貸數(shù)據(jù)無論從總量還是結(jié)構(gòu)上，同比均出現(xiàn)了一定程度的改善，成為值得關(guān)注的亮點。具體來看，新增人民幣貸款同比大幅多增是此次數(shù)據(jù)超預(yù)期的主要原因，而地方政府專項債同比少增超過5000億，是此次社融的主要拖累，主要和今年專項債提前下發(fā)有關(guān)；按照信貸口徑來看，居民和非金融企業(yè)中長期貸款大幅多增，貸款結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯改善。

　　金融數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)兩個月改善，說明之前央行的降準以及一系列引導(dǎo)實體融資利率下降的舉措開始在企業(yè)的融資端展現(xiàn)效果，對未來經(jīng)濟具有一定的正向指引。同樣作為經(jīng)濟的先行指標的9月PMI也出現(xiàn)了一定程度的修復(fù)，說明中國下半年展開的逆周期調(diào)節(jié)政策正在逐步發(fā)揮作用，未來在財政政策和貨幣政策繼續(xù)作用下，國內(nèi)經(jīng)濟的下行壓力有望逐步緩和。

　　1、9月社融大幅超過市場預(yù)期，新增人民幣貸款是主要原因

　　9月份社融口徑再次發(fā)生調(diào)整，將交易所企業(yè)資產(chǎn)支持證券（ABS）納入新增企業(yè)債券統(tǒng)計，9月份2.27萬億的社融規(guī)模，即使將交易所企業(yè)資產(chǎn)支持證券（ABS）剔除掉，仍然有2.03萬億，也是超出市場之前預(yù)期的1.89萬億。

　　具體來看，新增人民幣貸款1.77萬億，同比多增3309億元，是此次社融數(shù)據(jù)超過市場預(yù)期的主要原因。其他各分項中，新增企業(yè)債券融資4014億元，同比多增3631億元；但是此次社融數(shù)據(jù)在統(tǒng)計的過程中將“交易所企業(yè)資產(chǎn)支持證券”納入新增企業(yè)債券分項中進行統(tǒng)計，如果按照可比口徑，9月新增企業(yè)債券1610億元，同比多增1595億元；另外，委托貸款、信托貸款以及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等非標融資分別同比少減1411億元、236億元和116億元；而地方政府專項債同比少增5153億元，是此次社融的主要拖累，主要與今年地方專項債提前下發(fā)有關(guān)，基本符合我們此前的預(yù)期。

　　2、信貸結(jié)構(gòu)改善：中長期貸款大幅多增

　　按照信貸口徑（人民幣貸款可以分信貸口徑和社融口徑，其中社融口徑需要剔除銀行對非銀金融機構(gòu)的貸款以及境外貸款），9月新增人民幣貸款1.69萬億，同樣高于市場預(yù)期的1.36萬億。而具體來看，居民和非金融企業(yè)中長期貸款同比多增是最主要的原因，貸款結(jié)構(gòu)見明顯改善，其中：居民中長期貸款同比多增634億元，短期貸款同比少增427億元；非金融企業(yè)短中長期貸款同比多增3341億元，中長期貸款同比多增1837億元，短期貸款同比多增1452億元。