人合資本金偉春：從產(chǎn)業(yè)角度重建投資團隊 挖掘先進制造業(yè)和醫(yī)療健康業(yè)機會

　　在金融創(chuàng)新的大潮中，私募股權行業(yè)潮起潮落，一批低調(diào)務實的管理人很少出現(xiàn)在公眾視野，卻創(chuàng)造著較好的投資成績單，深圳人合資本管理有限公司就是這樣一家，辦公于車水馬龍的金融街(000402,股吧)，卻不隨波逐流，自成體系，用自己的深刻理解和勤奮工作，踐行著為信任奉獻回報的公司宗旨。和訊基金有幸與公司創(chuàng)始人金偉春先生進行了一次交流，體會著小而美公司的堅韌與不凡！

　　和訊基金：當下國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速放緩，外部中美貿(mào)易戰(zhàn)等壓力驟增，在這個環(huán)境下，如何看待投資機會？

　　金偉春：確實如你所說，我們面臨著越來越復雜的局面，而且這種局面具有長期性，這恐怕就是習總書記指出的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的三期疊加（增長速度進入換擋期、結構調(diào)整面臨陣痛期、前期刺激政策消化期）的現(xiàn)實吧。從去年開始，美國總統(tǒng)特朗普外交施政，開企了“美國利益優(yōu)先”的單邊主義周期，這對原有全球化的經(jīng)濟秩序產(chǎn)生了重大影響，中美貿(mào)易戰(zhàn)的邊打邊談，深刻地體現(xiàn)了這種單邊主義對我們發(fā)展的影響。特別對美國出口中興通訊(000063,股吧)、華為等企業(yè)的設備限制，讓我們充分意識到關鍵技術設備被人家“卡脖子”，風險是多么的致命。當然，中美貿(mào)易戰(zhàn)恐怕也是我們發(fā)展過程中的必然，這恰恰是我們已經(jīng)獲得了很大發(fā)展、取得長足進步的客觀證明。

　　回過頭來，再說投資的機會，我理解投資的機會特別是股權投資的機會，還是企業(yè)成長的機會，雖然我們已然是世界第二大經(jīng)濟體，我們的產(chǎn)業(yè)雖然大而全，但與美國對標，仍顯得單薄，升級正在路上，與此對應的一批企業(yè)在迅速成長。我們的GDP確實在持續(xù)放緩，但結構變化更加突出，傳統(tǒng)行業(yè)在國民經(jīng)濟中的占比下降，高新技術、創(chuàng)新經(jīng)濟對經(jīng)濟的貢獻力正在資本的推動下走進舞臺的中央。

　　我理解中國當下的有利環(huán)境是：1、國民經(jīng)濟體系完整，配套極其完善，這對經(jīng)濟創(chuàng)新的支撐作用明顯。2、中國經(jīng)濟體現(xiàn)出了從對量的追逐走到了對品質(zhì)提升的變化，知識產(chǎn)權保護法制化，企業(yè)大幅增加研發(fā)投入，品牌化、中高端品質(zhì)產(chǎn)品正在崛起，與此對應的精細加工能力、智能化等就成為了制造業(yè)升級的必然，這個領域空間大，需求旺盛。3、老齡化對應的醫(yī)療健康需求長期穩(wěn)定。4、中國每年近千萬的大學畢業(yè)生，人才儲備豐富，工程師紅利仍在。這些客觀事實，與宏觀內(nèi)外部壓力的關聯(lián)度不大，結構性發(fā)展機會并不像很多人表現(xiàn)得那樣預期悲觀。

　　我簡單說一下我們這三年的投資歷程，我們從產(chǎn)業(yè)角度重建投資團隊，深入梳理了各個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展脈絡，從長期發(fā)展的角度，最終將主要資源聚焦到挖掘先進制造業(yè)和醫(yī)療健康業(yè)的機會上來。并先后通過投資英諾激光、聯(lián)贏激光、卓鐳激光，分享到激光行業(yè)快速發(fā)展的機會；通過投資新產(chǎn)業(yè)生物、明德生物(002932,股吧)，分享到國產(chǎn)設備試劑生產(chǎn)商在體外診斷行業(yè)中獲得的絕佳發(fā)展機遇；通過投資美迪西生物、博奧信生物，在制藥企業(yè)加大創(chuàng)新藥研發(fā)投入和仿制藥一致性評價的政策驅(qū)動下，醫(yī)藥研發(fā)外包的機會，我們是抓到的。

　　從這幾個投資案例中，我們可以進一步看看他們的業(yè)績成長：英諾激光作為國內(nèi)領先的專注于微加工領域的激光器生產(chǎn)商和解決方案提供商，利潤增速三年2倍，投資估值翻倍，目前已申報創(chuàng)業(yè)板；聯(lián)贏激光是國內(nèi)領先的精密激光焊接設備及自動化解決方案供應商，四年來，收入增速平均超過50%；目前已申報科創(chuàng)板；卓鐳激光：國內(nèi)精細微加工高功率超快激光器出貨量領先的生產(chǎn)商，最近三年工業(yè)超快激光器訂單增速持續(xù)超過50%；新產(chǎn)業(yè)生物是專業(yè)從事研發(fā)、生產(chǎn)“化學發(fā)光免疫分析儀器及體外診斷試劑”的國家級高新技術企業(yè)，連續(xù)多年利潤增速超過50%，目前在創(chuàng)業(yè)板IPO已過會；明德生物是專業(yè)從事體外診斷試劑及配套儀器(POCT\分子診斷\化學發(fā)光\血氣等)以及移動心電產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家高新技術企業(yè)，是高通量POCT的領航者，胸痛中心及遠程心電網(wǎng)絡的建設領先者，成立以來業(yè)績曾經(jīng)連續(xù)三年三位數(shù)增長，目前已上市，正處在加大研發(fā)投入，新獲批產(chǎn)品與試劑的導入期，三年股權激勵有望迎來新的二次騰飛；美迪西生物，是專業(yè)的生物醫(yī)藥臨床前綜合研發(fā)服務商，為全球的醫(yī)藥企業(yè)和科研機構提供全方位的符合國內(nèi)及國際申報標準的一站式新藥研發(fā)服務，投資以來持續(xù)獲得平均30%以上的發(fā)展速度，近期剛剛成為科創(chuàng)板過會的第一家CRO公司。

　　和訊基金：圈內(nèi)人普遍認為私募股權投資的冬天已然到來，投資人甚至懷疑PE賺到的賬面利潤能否轉(zhuǎn)換成真金白銀，對此您怎么看？

　　金偉春：確實私募股權行業(yè)受到了募集冷遇、項目退出遇阻、私募跑路影響市場信任等多方面的困擾，行業(yè)有壓力，這是事實，不能回避。

　　2009-2010年掀起的全民PE熱潮，到今天有十個年頭了，回顧這期間投資人的感受，普遍感覺沒有如預期的高收益，甚至不能完全退出，投資體驗感受不佳。這其中不可回避的是2009年創(chuàng)業(yè)板推出，確實造成了很大的財富效應，有些管理人將此歷史制度紅利當做自己的投資能力來宣傳，這給投資人建立了非常高的預期。2014-2015年新三板的熱潮，加速了股權投資的社會普及，越來越多的資本進入股權投資行業(yè)，投機追逐明星項目、PRE-IPO項目、所謂資源疊加項目的套利空間，這把一級市場股權的整體估值都往上推高了，實際上給投資帶來了較大的難度。如今這些的退出壓力巨大，套利空間被大幅壓縮甚至倒掛，市場在調(diào)整的過程中，也是對行業(yè)的一次供給側(cè)改革，現(xiàn)在恰恰是看管理人內(nèi)功的時候了，投資時手松，退出壓力就大。我們建立了一套嚴格的投資標準體系，并且強調(diào)“可投可不投的項目堅決不投”。這讓我們回避了很多熱門項目、燒錢項目，雖然歷經(jīng)七年，管理規(guī)模剛剛越過10億大關，總體投資還是比較穩(wěn)健，用做事的態(tài)度來投資，從投后管理的角度看，明顯的估值下滑項目占比很低，當然我們的投資回報也沒有那么高的彈性，這就是我們的特色，愿意花時間去搞充分的盡職調(diào)查，愿意花時間與我們認可的企業(yè)共成長，我們不投機，也沒那個本事。

　　當下私募股權行業(yè)遇冷恰恰說明投資的門檻其實很高，投資只是開始，退出才是本質(zhì)，核心還是與企業(yè)一起發(fā)展。上市只是估值提升的方式之一而已，唯有企業(yè)獲得了發(fā)展，這才是投資成功的最大保證。目前對投資而言，募資的寒冬，恐怕正是投資最有利的時機，話語權再次向資本傾斜，我們不僅有充足的時間盡職調(diào)查，估值的性價比大幅提升，還可以獲得更好的商務條款，這或許也是獲取下一輪超額收益的源泉。

　　和訊基金：人合資本的投資風格如何？用什么樣的方式或策略來實現(xiàn)這種風格？

　　金偉春：人合資本堅持穩(wěn)健的投資風格，首先利于不敗之地，再圖更大發(fā)展。我們對投資始終充滿敬畏，堅持“可投可不投”的項目堅決不投的原則。只賺自己最看得懂的收益。我們非常重視盡職調(diào)查，并把其當作實體企業(yè)的研發(fā)投入一般，是發(fā)展不可或缺的重要環(huán)節(jié)。

　　從認知上，首先，盡職調(diào)查是風險控制的前提，從一線了解的信息越充分，對風險的識別越清晰，對決策的幫助意義越大。其次，盡職調(diào)查也是認清行業(yè)的基礎，所有的研報都不如親自去企業(yè)端體會行業(yè)脈搏。最后，盡職調(diào)查還是獲取項目的重要來源，了解被投企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的位置與同業(yè)競爭的過程，也是選擇更好標的的過程。因此，我們將更大的力量投入其中，包括企業(yè)內(nèi)外部訪談、上下游訪談、實地走訪、財務核實甚至外部財務審計等等，使自己看得更清楚，即便沒有投資，該花的盡調(diào)費用也是不能省的。你看二級市場最近有些公司業(yè)績數(shù)據(jù)造假暴雷，如果盡職調(diào)查全面系統(tǒng)是可以察覺出問題的。這恰恰是二級市場只聽上市公司高管訪談的盡調(diào)模式的缺陷，即只要邏輯自洽，報表配合，就會有人相信，股價表現(xiàn)了，相信的人就會更多，但初心如果已經(jīng)歪了，是不會走到彼岸的，暴雷應該是對報表數(shù)據(jù)造假最好的修正。只用事實說話的盡職調(diào)查，是人合資本最自信的競爭力！

　　和訊基金：如何看待已投項目的發(fā)展不如預期？

　　金偉春：這個情況正是投后管理的重要環(huán)節(jié)之一，要深入分析造成低于預期的原因，出現(xiàn)重大不確定性，絕不能猶豫，必須馬上采取行動，要做好全面的預案。我們實現(xiàn)回購的三家，分別是遇到了基本面重大變化、資本運作低于預期、業(yè)績低于預期等情況，還有利用股東權益在表決、重組上市過程中的重要節(jié)點，獲得觸發(fā)業(yè)績補償?shù)淖匪鞯鹊�，密切關注投后過程中的權益爭取和維護，這也是投資人對我們信任的回報。

　　和訊基金：最后談談“人合資本”，公司名稱有什么含義嗎？另外我們的自我定位如何？

　　金偉春：古人云“開則納眾家紛紜，合則融會貫通，修得明道，齊鳴大業(yè)”。做投資，最重要的就是“人”，最講究的就是“合”，融會貫通、志同道合，方能凝聚共識，匯聚合力，成就大業(yè)。故公司取名“人合資本”。

　　人合資本很看重投資者的利益，力爭實現(xiàn)投資人、管理人和被投資企業(yè)的三方共贏，如果不能實現(xiàn)，也要力保投資者的利益獲取，這是人合資本長期發(fā)展的基石。我們自比PE道路上的“矮腳馬”，（滇中之馬，質(zhì)小而蹄健，上高山，履危徑，雖數(shù)十里而不知喘汗）不為華而不實，只為信任奉獻回報。