中歐基金顧偉：為什么資產(chǎn)配置對(duì)提升盈利體驗(yàn)如此重要？

　　進(jìn)入2019年，中國居民的家庭資產(chǎn)配置進(jìn)入新的時(shí)代。過去作為家庭最核心的資產(chǎn)-房地產(chǎn)的投資收益已經(jīng)大不如前；銀行理財(cái)產(chǎn)品逐步打破剛兌，而以貨幣基金為代表的現(xiàn)金類產(chǎn)品收益率不斷下行。公募基金、尤其是權(quán)益類基金是否會(huì)成為未來資產(chǎn)配置的主要目標(biāo)？居民家庭資產(chǎn)怎樣配置才更具性價(jià)比？

　　大類資產(chǎn)配置提升盈利體驗(yàn)

　　中歐基金副總經(jīng)理、固收投資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人顧偉，對(duì)大類資產(chǎn)配置有著非常深入的研究和思考。在長期的實(shí)踐中，他發(fā)現(xiàn)，投資者需要的并非單純的高收益，而是長期穩(wěn)定可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。從長期來看，基于A股市場(chǎng)的權(quán)益類資產(chǎn)并非收益率不高，而是由于市場(chǎng)波動(dòng)較大導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)收益的“性價(jià)比”偏低。

　　從下面這張圖可以看到，1998年以來上證指數(shù)的收益率并不比標(biāo)普500指數(shù)差多少，但是其波動(dòng)率遠(yuǎn)高于后者。從長期投資盈利體驗(yàn)的角度看，標(biāo)普500指數(shù)的投資者體驗(yàn)明顯會(huì)好得多。如何解決這個(gè)問題？顧偉給出的藥方就是：通過資產(chǎn)配置來優(yōu)化投資者的盈利，最終給持有人帶來優(yōu)質(zhì)的長期盈利體驗(yàn)。

　　顧偉分析，資產(chǎn)配置是做一個(gè)多類資產(chǎn)的組合，這個(gè)組合的目標(biāo)并非實(shí)現(xiàn)收益率最大化，而是要爭取性價(jià)比最高，提高風(fēng)險(xiǎn)收益比。簡單地說，就是對(duì)于單一資產(chǎn)，你每多冒一分錢的風(fēng)險(xiǎn)，就有可能多獲得一分錢的收益。但如果通過多類資產(chǎn)的配置，你多冒一分錢的風(fēng)險(xiǎn)，卻可以獲得超過一分錢的收益，那就提高了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

　　但在過去的20年，A股年化收益率不到8%，對(duì)應(yīng)的波動(dòng)率卻超過了20%，這也是許多投資者盈利體驗(yàn)不好的原因。

　　那么，大類資產(chǎn)配置如何改變這一點(diǎn)呢？顧偉認(rèn)為，大類資產(chǎn)配置的核心是低相關(guān)性。在多資產(chǎn)組合中，并非持有的資產(chǎn)越多越好，而是要確保資產(chǎn)之間的低相關(guān)性，即可以加入債券、商品期貨甚至衍生品，通過增加負(fù)相關(guān)或者零相關(guān)的資產(chǎn)，有效降低大類資產(chǎn)配置的波動(dòng)率。

　　這是一個(gè)專業(yè)的技術(shù)活。為此，中歐基金單獨(dú)設(shè)立了資產(chǎn)配置策略組，一個(gè)重要的出發(fā)點(diǎn)就為客戶優(yōu)化盈利體驗(yàn)，在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上挖掘超額收益。

　　國際上，在資產(chǎn)配置領(lǐng)域最專業(yè)的莫過于耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的負(fù)責(zé)人大衛(wèi).斯文森。他從1990年到2012年，花了22年的時(shí)間把整個(gè)資產(chǎn)配置調(diào)整到一個(gè)有效前沿上。中歐基金也正努力通過大類資產(chǎn)配置的模型，盡力為客戶提供長期穩(wěn)定可持續(xù)的收益，而這類能平滑波動(dòng)率的大類資產(chǎn)配置產(chǎn)品，將有極大的需求空間。

　　以中歐養(yǎng)老2035為例，這個(gè)產(chǎn)品基于用戶年齡——退休日期，根據(jù)下滑曲線進(jìn)行大類資產(chǎn)配置調(diào)整。持有人年輕的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)偏好高一些，股票配置的權(quán)重就會(huì)高；相反，年齡增大的時(shí)候，債券配置的權(quán)重就會(huì)逐步增加。目前，去年10月成立的中歐養(yǎng)老2035基金已經(jīng)取得了大約10%的收益率，而且對(duì)應(yīng)比較低的波動(dòng)率。

　　需要專業(yè)精細(xì)的投研體系

　　在投資中，大類資產(chǎn)配置的門檻其實(shí)很高，需要一整套專業(yè)精細(xì)的投研體系。在達(dá)利歐的《原則》中可以看到，橋水如同一個(gè)機(jī)器那樣在運(yùn)轉(zhuǎn)，其投資體系非常完整，各個(gè)“零部件”都是極其的精良。因?yàn)橹灰�一個(gè)環(huán)節(jié)出了問題，就可能導(dǎo)致最終的輸出誤差。

　　大類資產(chǎn)配置，對(duì)管理人的要求也非常高，不僅須要了解權(quán)益品種、還要了解固定收益、商品，以及衍生品等各類資產(chǎn)。

　　在中歐基金，固定收益團(tuán)隊(duì)通過專業(yè)化分工以及投研成果整合的方式，來實(shí)現(xiàn)體系化的產(chǎn)品輸出，在每一個(gè)環(huán)節(jié)都盡量挖掘超額收益。過去，基金經(jīng)理個(gè)人更像是一臺(tái)超級(jí)電腦，所有的信息都匯總到基金經(jīng)理，然后基金經(jīng)理依靠個(gè)人的運(yùn)算能力做決策。但是在當(dāng)下的市場(chǎng)中，信息在幾倍、幾十倍的增長，再通過原來的“單機(jī)版”模式完全行不通。那該怎么辦？

　　中歐固定收益團(tuán)隊(duì)通過以下三項(xiàng)將信息處理和運(yùn)用效率最大化：1）標(biāo)準(zhǔn)化精細(xì)化研究以及高度紀(jì)律性的投資管理；2）內(nèi)部文化的高度認(rèn)同，大幅提高溝通的效率；3）用數(shù)據(jù)作為投研溝通的共同語言。當(dāng)每個(gè)人有同樣的價(jià)值觀，同樣的溝通語言以及完整的投資流程時(shí)，團(tuán)隊(duì)產(chǎn)出效率就會(huì)大大提高。此外，讓專業(yè)的人去做專業(yè)的事，一改過去依靠基金經(jīng)理個(gè)人能力單打獨(dú)斗，就有可能提高投研效率和投資勝率，不斷創(chuàng)造超額收益，最終提升投資者的長期盈利體驗(yàn)。

　　研究發(fā)現(xiàn)，類似于橋水這種“流水線”的資產(chǎn)管理模式，已經(jīng)成為了新一代資產(chǎn)管理行業(yè)的主流，而依靠個(gè)人英雄主義的投資模式已經(jīng)過去。這背后也有幾個(gè)原因：

　　1）大家越來越重視投資收益的可持續(xù)性，而個(gè)人的神勇操作是有很強(qiáng)不確定性的。體系化的東西，往往才是穩(wěn)定、可復(fù)制以及可持續(xù)的。未來資產(chǎn)管理行業(yè)的核心已經(jīng)改變，并非是“過去的業(yè)績?nèi)绾巍保�而是告訴客戶過去的業(yè)績能夠持續(xù)。那么如何將投資業(yè)績持續(xù)下去呢？這背后就需要更多依靠投研系統(tǒng)，而非個(gè)人。亦如當(dāng)達(dá)利歐不再擔(dān)任橋水的CEO，依然不會(huì)影響橋水的投資業(yè)績。投資的“圣杯”，不就是做一個(gè)能永恒運(yùn)轉(zhuǎn)下去的產(chǎn)品嗎？

　　2）資產(chǎn)管理行業(yè)也進(jìn)入了“工業(yè)化時(shí)代”，必須擁抱科技和先進(jìn)的系統(tǒng)。工業(yè)化時(shí)代最大的特征是，通過科技創(chuàng)新帶來勞動(dòng)效率的大幅提高。先進(jìn)工具的使用，平臺(tái)化系統(tǒng)的引入，將成為未來資產(chǎn)管理行業(yè)的核心。

　　3）無論是大類資產(chǎn)配置產(chǎn)品，還是主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，專業(yè)化和精細(xì)化的分工對(duì)于最終結(jié)果的影響巨大。即使一個(gè)基金經(jīng)理水平再高，也需要優(yōu)秀的研究員提供個(gè)股挖掘和跟蹤。專業(yè)化分工的結(jié)果，應(yīng)該是專業(yè)的人，做專業(yè)的事情�；�金經(jīng)理可能更多做組合管理，研究員負(fù)責(zé)行業(yè)個(gè)股挖掘，大類資產(chǎn)配置則是把不同類別資產(chǎn)組合拼裝在一起，并且通過宏觀策略維度進(jìn)行資產(chǎn)權(quán)重的匹配。隨著投資流程越來越復(fù)雜，體系化資產(chǎn)管理的模式，也變得越來越重要。

　　隨著2020年資管新規(guī)徹底執(zhí)行，資產(chǎn)管理行業(yè)將迎來廣闊的發(fā)展前景和空間。專業(yè)化、體系化的投研平臺(tái)會(huì)獲得更高的用戶認(rèn)同度，資產(chǎn)管理公司也需要為投資者提供長期可復(fù)制、收益率相對(duì)清晰的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，同時(shí)也是高性價(jià)比的產(chǎn)品。相信隨著投資者日趨成熟，會(huì)有越來越多人理解資產(chǎn)配置的重要性，整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)也將迎來一次新的發(fā)展機(jī)遇。