德邦基金：信用債投資仍以高等級(jí)為主

　　一、股市：

　　1、重大事件：

　　（1）7月30日政治局會(huì)議明確將當(dāng)前重心轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，隨后公布的經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)進(jìn)一步證實(shí)經(jīng)濟(jì)存在下行的壓力。8月份，針對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的逆周期政策密集出臺(tái)。整體來看，本來逆周期調(diào)控的政策是通過深化改革的方式優(yōu)化存量結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的同時(shí)穩(wěn)增長。

　�。�2）8月27日，國辦發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展流通促進(jìn)商業(yè)消費(fèi)的意見》，提出了20條穩(wěn)定消費(fèi)預(yù)期，提振消費(fèi)信心的政策措施。主要包括：探索順應(yīng)商業(yè)變革趨勢(shì)的新模式，提高農(nóng)村新興市場消費(fèi)水平，鼓勵(lì)汽車、家電、電子消費(fèi)品等消費(fèi)，活躍夜間市場、假日消費(fèi)等。

　�。�3）加大對(duì)外開放的力度和深度。最典型代表是支持深圳建設(shè)中國特色社會(huì)主義先行示范區(qū)的意見和上海自貿(mào)區(qū)臨港新片區(qū)。8月30日，國務(wù)院還印發(fā)了《中國（山東）、（江蘇）、（廣西）、（河北）、（云南）、（黑龍江）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》，構(gòu)筑起我國18個(gè)自由貿(mào)易區(qū)新版圖。

　　（4）加快對(duì)內(nèi)改革，尤其是土地制度改革。8月26日，十三屆全國人大常委會(huì)審議通過《中華人民共和國土地管理法》修正案，允許集體經(jīng)營性建設(shè)用地使用權(quán)轉(zhuǎn)移，明確征收補(bǔ)償?shù)幕�本原則是保障被征地農(nóng)民原有生活水平不降低、生計(jì)有保障，允許農(nóng)村村民自愿有償退出宅基地。

　�。�5）上市公司盈利增速進(jìn)入負(fù)增長區(qū)間。截至19年8月31日，共有3678家公司發(fā)布中報(bào)。根據(jù)可比口徑，19年Q2整體A股盈利增速6.5%（提出金融兩油為-2.05%），較19Q1的9.38%（2.31%）繼續(xù)下探。

　　2、投資策略：

　　貿(mào)易摩擦長期性和經(jīng)濟(jì)下行壓力的主基調(diào)已經(jīng)被市場接受，確定性強(qiáng)的標(biāo)的成為市場的主流配置。中報(bào)發(fā)布之后，前期受追捧但是業(yè)績不達(dá)預(yù)期的標(biāo)的可能面臨較大的調(diào)整壓力。從配置上看，業(yè)績的確定性仍然是重要標(biāo)準(zhǔn)，公司的盈利能力、盈利質(zhì)量也極為重要；從行業(yè)來看，消費(fèi)、金融、科技是最看好的方向。

　　二、債市：

　　1、基本面：

　�。�1）利率方面，8月上旬國常會(huì)提出改革完善貸款市場報(bào)價(jià)利率形成機(jī)制后，央行正式宣布新的貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制， 8月20日，新版LPR首次報(bào)價(jià)出爐：新版1年期LPR報(bào)價(jià)利率為4.25%，較1年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)10bp，較舊版LPR利率下調(diào)6bp。8月1日美國降息25個(gè)基點(diǎn)。

　�。�2）中國7月CPI上漲2.8%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。 PPI同比下降0.3%，環(huán)比下降0.2%，降幅收窄，同比略有下降。中國7月社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期， 7月社會(huì)融資規(guī)模10100億元，比上年同期少2103億元；廣義貨幣(M2)和狹義貨幣(M1)同比分別增加8.1%和3.1%，增速均有所下滑。

　�。�3）上周美國公布2季度GDP增速下修至2%，較1季度的3.1%明顯回落，主要受到投資下滑的拖累。上周美國公布8月份密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)為89.8，為16年11月以來的最低水平，預(yù)示3季度經(jīng)濟(jì)增長依然乏力。

　　2、資金面：

　　8月央行公開市場開展7100億元逆回購操作，6250億逆回購到期，公開市場凈投放850元；期間5320億MLF到期，開展MLF5500億。全口徑來看，本月央行共計(jì)投放1020億元。

　　資金價(jià)格方面，8月前兩周資金面收緊，貨幣市場利率多數(shù)上漲，8月下旬，隨著稅期影響的逐漸消退，資金面轉(zhuǎn)松，短端資金價(jià)格回落。

　　3、投資策略：

　　央行工作會(huì)議對(duì)下半年的定調(diào)是堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度，及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速相匹配。近期8月份豬肉價(jià)格大幅上漲，并帶動(dòng)食品價(jià)格普漲，預(yù)計(jì)8月CPI或持平在2.8%的水平，4季度CPI或繼續(xù)小幅上升，通脹整體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)偏弱但失速風(fēng)險(xiǎn)可控，因而貨幣政策并沒有大幅寬松的空間，但大幅收緊的概率也不高。

　　全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪寬松周期，對(duì)國內(nèi)債券市場影響偏正面。經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)期穩(wěn)中有降，支撐利率水平整體保持低位，對(duì)利率債有利。完善LPR形成機(jī)制，有助于引導(dǎo)貸款利率下行、降低實(shí)體融資成本，減稅降費(fèi)改善了企業(yè)盈利，且銀行息差趨于收縮下風(fēng)險(xiǎn)偏好或提高、增加對(duì)信用債的配置，整體利好信用債。但受制于經(jīng)濟(jì)下行壓力，信用債投資仍以高等級(jí)為主，下沉資質(zhì)還需看到更多寬信用政策出臺(tái)。