中信保誠基金：利率債繼續(xù)向好 關(guān)注高等級信用債和城投債

　　宏觀走勢

　　宏觀數(shù)據(jù)：6月實(shí)際GDP增速低于預(yù)期，生產(chǎn)、消費(fèi)短暫反彈；社融增速延續(xù)回升；外需仍低迷；CPI延續(xù)高位，PPI面臨通縮。預(yù)計(jì)7月外需將延續(xù)走弱，內(nèi)需生產(chǎn)/消費(fèi)回落；信貸疲弱，社融增速走平；CPI維持相對高位。經(jīng)濟(jì)基本面壓力仍然較大。

　　730中央政治局會議：放松也有定力，“定力”程度超越預(yù)期。

　　與4月份相比，政策基調(diào)邊際放松，調(diào)結(jié)構(gòu)暫緩，穩(wěn)增長上升。確認(rèn)“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”，重提"六穩(wěn)"，淡化"結(jié)構(gòu)性去杠桿"，貨幣政策重提"保持流動性合理充裕"，邊際放松符合市場預(yù)期。

　　與去年12月相比，政策仍有定力。去年12月提及強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，穩(wěn)定總需求，并表現(xiàn)為地產(chǎn)融資政策邊際松動。本次政治局會議強(qiáng)調(diào)“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，并且沒有出現(xiàn)增加專項(xiàng)債額度或提高赤字率相關(guān)的表述，定力程度略超市場預(yù)期。

　　債市方面，我們認(rèn)為8月份債市場面臨較好的環(huán)境，利率債繼續(xù)向好，關(guān)注高等級信用與城投債，同時(shí)可積極布局績優(yōu)可轉(zhuǎn)債。

　　利率債：收益率有望持續(xù)下行，久期保持積極

　　三季度以來，海外經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)放緩，海外央行紛紛降息，國內(nèi)個(gè)別銀行事件對信用的負(fù)面影響難以修復(fù)，房地產(chǎn)融資政策也進(jìn)一步收緊，中央政治局會議明確提出“不將房地產(chǎn)作為刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，相比之前措辭更加嚴(yán)厲，內(nèi)外需面臨進(jìn)一步走軟；疊加中美貿(mào)易談判再度生變，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降。

　　短期而言，經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)較小，通脹仍在高位，預(yù)計(jì)央行不會跟隨美聯(lián)儲降息，對沖政策仍以定向?qū)捫庞脼橹�，整體保持穩(wěn)健偏松的貨幣政策。若美聯(lián)儲持續(xù)降息，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩且CPI壓力減輕，地產(chǎn)嚴(yán)控、降息副作用減弱，則年內(nèi)下調(diào)操作利率的概率上升。整體而言，利率債面臨的大環(huán)境仍偏有利，8月初突破年內(nèi)低位進(jìn)一步下行之后，趨勢或?qū)⒊掷m(xù)。

　　信用債：關(guān)注高等級信用與城投債

　　考慮到經(jīng)濟(jì)下行壓力加大對弱資質(zhì)企業(yè)信用基本面的影響，以及個(gè)別銀行事件將加劇流動性分層和高低等級信用債的利差，疊加整體信用利差仍處于歷史偏低水平，建議謹(jǐn)慎防范流動性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，提升信用資質(zhì)。經(jīng)濟(jì)下行壓力加大下，基建是穩(wěn)增長的主要抓手，專項(xiàng)債新政利好基建融資，高等級城投債安全性有所提高，仍可繼續(xù)關(guān)注。

　　可轉(zhuǎn)債：好中選優(yōu)，積極布局，內(nèi)需成長

　　目前轉(zhuǎn)債市場估值處于歷史較低水平，權(quán)益市場估值（全部存續(xù)轉(zhuǎn)債的正股）處于歷史低位，許多轉(zhuǎn)債已經(jīng)具有較好的配置價(jià)值。當(dāng)下政策重提和落實(shí)六個(gè)“穩(wěn)”， 央行貨幣政策靈活適度，權(quán)益市場處于政策托底向業(yè)績回暖的銜接期。盡管仍然面臨海外不確定性風(fēng)險(xiǎn)，但市場信心較過往已有很大改善。

　　下半年，經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)，企業(yè)盈利預(yù)期可能面臨下修。但隨著海外央行進(jìn)入貨幣政策寬松周期，帶動國內(nèi)寬松預(yù)期升溫；“房住不炒”背景下，股市對直接融資和居民財(cái)富的重要性均有所增強(qiáng)，我們對股市中長期保持樂觀。此外，科創(chuàng)板成功開市，對科技股短期也較為樂觀。建議整體保持平衡倉位，左側(cè)埋伏，積極上車，配置上傾向于業(yè)績增長較好或者政策導(dǎo)向（如新興科技、國產(chǎn)替代、內(nèi)需增長和國企改革等）的行業(yè)，轉(zhuǎn)債個(gè)券上要求轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、純債溢價(jià)率、正股相對估值較低的具有安全邊際的品種。