博時(shí)基金陳凱楊：下半年債券市場投資機(jī)會在哪里？

　　2019年轉(zhuǎn)眼過半，在內(nèi)外多空因素的交織下，上半年債市環(huán)境多變。下半年債市將如何演繹？影響債市的各個(gè)因素將如何發(fā)生作用？投資機(jī)會又在何處？對此，博時(shí)基金董事總經(jīng)理兼固定收益總部公募基金組負(fù)責(zé)人陳凱楊表示，下半年債券市場或?qū)⒊掷m(xù)大幅震蕩，債市投資可能仍然堅(jiān)持票息杠桿策略為主，交易能力強(qiáng)的組合可以把握利率交易性機(jī)會。

　　1.2019年已經(jīng)過半，上半年債市情況有何總結(jié)？

　　陳凱楊：上半年債券市場波動較大，總體來看，票息貢獻(xiàn)高于久期貢獻(xiàn)，信用債表現(xiàn)優(yōu)于利率債。一季度極度悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期和資金面寬松推動利率快速下行，二季度金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，悲觀預(yù)期調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，利率出現(xiàn)超過40bp大幅調(diào)整；5月以后貿(mào)易戰(zhàn)沖突升溫，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，同時(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行，利率出現(xiàn)回落；6月某銀行托管事件后，中小銀行融資難度較大，逐步傳導(dǎo)至非銀機(jī)構(gòu)，影響導(dǎo)致中低評級信用債出現(xiàn)調(diào)整，長端利率小幅震蕩，中短端信用債受益于資金面寬松表現(xiàn)較好。轉(zhuǎn)債指數(shù)一季度上漲超過20%，二季度有所回落，上半年漲幅13%，是國內(nèi)表現(xiàn)最好的固收類資產(chǎn)。

　　2.對于下半年的債券市場表現(xiàn)，您有什么樣的看法？預(yù)計(jì)下半年市場運(yùn)行會有怎樣的特征？

　　陳凱楊：下半年債券市場預(yù)計(jì)仍是大幅震蕩行情。一方面，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速下行、全球央行陸續(xù)進(jìn)入降息區(qū)間、外部局勢擾動不確定性較強(qiáng)，利率趨勢仍然處于下行通道。但是在政策逆周期調(diào)控、通脹預(yù)期升溫等潛在因素影響下，利率波動可能較大。整體來看票息優(yōu)勢仍然相對較強(qiáng)，把握交易性機(jī)會也會有不錯(cuò)的收益空間，同時(shí)在金融去杠桿的環(huán)境下仍需注意信用風(fēng)險(xiǎn)和流動性沖擊的潛在影響。

　　3.下半年的債券市場風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪里？理由是什么？

　　陳凱楊：下半年債券市場的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能主要在幾個(gè)方面:1）金融去杠桿下的潛在流動性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。某銀行接管事件以后，央行采取了多種手段穩(wěn)定市場預(yù)期，保障市場流動性，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，短期效果較好。但是我們也注意到中小銀行的同業(yè)融資仍然困難，同時(shí)也波及到企業(yè)結(jié)構(gòu)化融資和部分私募、非銀機(jī)構(gòu)，在金融去杠桿的背景下，中小銀行、部分非銀機(jī)構(gòu)去杠桿壓力，甚至部分民企企業(yè)或低評級城投的再融資壓力可能尚未完全釋放。需要警惕下半年可能出現(xiàn)的流動性壓力和信用違約風(fēng)險(xiǎn)。2）外部局勢擾動預(yù)期波動的風(fēng)險(xiǎn)。外部局勢沖突5月以來急劇升溫，市場預(yù)期已經(jīng)較為悲觀，但是中美作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，貿(mào)易談判和國家博弈是一個(gè)長期過程，涉及的利益訴求復(fù)雜，在不同階段的變化可能較大，如果市場預(yù)期過度悲觀，可能出現(xiàn)階段性修正和風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的風(fēng)險(xiǎn)。3）通脹預(yù)期上行風(fēng)險(xiǎn)。今年豬周期對CPI的影響相對較大，目前通脹壓力仍可控，但需要關(guān)注下半年的逆周期調(diào)節(jié)政策的效果，如果積極的財(cái)政政策和貨幣政策進(jìn)一步推升通脹，可能對債券市場仍有一定的壓力。

　　4.下半年債市投資策略該如何做？您看好哪些板塊，為什么？

　　陳凱楊：下半年我們認(rèn)為債市投資可能仍然堅(jiān)持票息杠桿策略為主，交易能力強(qiáng)的組合可以把握利率交易性機(jī)會。同時(shí)注意預(yù)防流動性風(fēng)險(xiǎn)，注意識別金融去杠桿被波及的信用債主體，對中低等級民企和部分城投仍然保持謹(jǐn)慎。

　　如果下半年出現(xiàn)流動性沖擊，例如出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)大面積去杠桿，，央行預(yù)期將采取更加積極的貨幣政策應(yīng)對，屆時(shí)可以抓住機(jī)會拉長久期，把握信用債市場的錯(cuò)殺機(jī)會。

　　5.如何看待可轉(zhuǎn)（交）債接下來的行情？理由是？

　　陳凱楊：目前市場分歧較大，短期主要關(guān)注外部局勢擾動的進(jìn)展和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的波動；從中長期視角來看，在分歧較大的市場中，可以利用轉(zhuǎn)債不對稱性的優(yōu)勢，選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)進(jìn)行左側(cè)布局，分享中長期收益。

　　6.如何看接下來的通脹預(yù)期？這對市場影響如何？

　　陳凱楊：2018-2019年處于豬周期上行區(qū)間，豬價(jià)上漲推升CPI上行，年內(nèi)可能有突破3%的壓力。在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)和總需求偏弱的環(huán)境下，我們認(rèn)為食品項(xiàng)或難以支撐通脹全面上行，同時(shí)PPI處于中樞下行區(qū)間，整體通脹壓力仍然可控，暫不會成為政策關(guān)鍵制約。但是我們也需要關(guān)注下半年的逆周期調(diào)節(jié)政策的效果，如果積極的財(cái)政政策和貨幣政策進(jìn)一步推升通脹，可能對債券市場仍有一定的壓力。

　　7.我國資本市場開放的步伐正在加快。這對下半年債市將形成怎樣的影響？

　　陳凱楊：上半年我們觀察到海外資金已經(jīng)成為了市場的重要買方力量，目前中國主權(quán)利率相對全球同等級別的主權(quán)利率明顯偏高，對全球投資者有較強(qiáng)吸引力。隨著我國資本市場開放的步伐加快，未來海外投資者可能更加深入的參與到國內(nèi)債券市場，影響市場定價(jià)邏輯，加強(qiáng)國內(nèi)債券市場與全球市場的聯(lián)系，對國內(nèi)債券市場有積極的影響。同時(shí)人民幣匯率因?yàn)橹苯佑绊懞Ｍ赓Y金的投資行為，對國內(nèi)債券市場的影響可能也會逐步提升。