博時基金陳凱楊：下半年債券市場投資機會在哪里？

　　2019年轉眼過半，在內外多空因素的交織下，上半年債市環(huán)境多變。下半年債市將如何演繹？影響債市的各個因素將如何發(fā)生作用？投資機會又在何處？對此，博時基金董事總經理兼固定收益總部公募基金組負責人陳凱楊表示，下半年債券市場或將持續(xù)大幅震蕩，債市投資可能仍然堅持票息杠桿策略為主，交易能力強的組合可以把握利率交易性機會。

　　1.2019年已經過半，上半年債市情況有何總結？

　　陳凱楊：上半年債券市場波動較大，總體來看，票息貢獻高于久期貢獻，信用債表現優(yōu)于利率債。一季度極度悲觀的經濟預期和資金面寬松推動利率快速下行，二季度金融經濟數據改善，悲觀預期調整，風險偏好回升，利率出現超過40bp大幅調整；5月以后貿易戰(zhàn)沖突升溫，風險偏好回落，同時經濟數據下行，利率出現回落；6月某銀行托管事件后，中小銀行融資難度較大，逐步傳導至非銀機構，影響導致中低評級信用債出現調整，長端利率小幅震蕩，中短端信用債受益于資金面寬松表現較好。轉債指數一季度上漲超過20%，二季度有所回落，上半年漲幅13%，是國內表現最好的固收類資產。

　　2.對于下半年的債券市場表現，您有什么樣的看法？預計下半年市場運行會有怎樣的特征？

　　陳凱楊：下半年債券市場預計仍是大幅震蕩行情。一方面，發(fā)達國家經濟增速下行、全球央行陸續(xù)進入降息區(qū)間、外部局勢擾動不確定性較強，利率趨勢仍然處于下行通道。但是在政策逆周期調控、通脹預期升溫等潛在因素影響下，利率波動可能較大。整體來看票息優(yōu)勢仍然相對較強，把握交易性機會也會有不錯的收益空間，同時在金融去杠桿的環(huán)境下仍需注意信用風險和流動性沖擊的潛在影響。

　　3.下半年的債券市場風險點在哪里？理由是什么？

　　陳凱楊：下半年債券市場的風險點可能主要在幾個方面:1）金融去杠桿下的潛在流動性風險和信用風險。某銀行接管事件以后，央行采取了多種手段穩(wěn)定市場預期，保障市場流動性，防范系統(tǒng)性風險，短期效果較好。但是我們也注意到中小銀行的同業(yè)融資仍然困難，同時也波及到企業(yè)結構化融資和部分私募、非銀機構，在金融去杠桿的背景下，中小銀行、部分非銀機構去杠桿壓力，甚至部分民企企業(yè)或低評級城投的再融資壓力可能尚未完全釋放。需要警惕下半年可能出現的流動性壓力和信用違約風險。2）外部局勢擾動預期波動的風險。外部局勢沖突5月以來急劇升溫，市場預期已經較為悲觀，但是中美作為全球最大的經濟體，貿易談判和國家博弈是一個長期過程，涉及的利益訴求復雜，在不同階段的變化可能較大，如果市場預期過度悲觀，可能出現階段性修正和風險偏好回升的風險。3）通脹預期上行風險。今年豬周期對CPI的影響相對較大，目前通脹壓力仍可控，但需要關注下半年的逆周期調節(jié)政策的效果，如果積極的財政政策和貨幣政策進一步推升通脹，可能對債券市場仍有一定的壓力。

　　4.下半年債市投資策略該如何做？您看好哪些板塊，為什么？

　　陳凱楊：下半年我們認為債市投資可能仍然堅持票息杠桿策略為主，交易能力強的組合可以把握利率交易性機會。同時注意預防流動性風險，注意識別金融去杠桿被波及的信用債主體，對中低等級民企和部分城投仍然保持謹慎。

　　如果下半年出現流動性沖擊，例如出現金融機構大面積去杠桿，，央行預期將采取更加積極的貨幣政策應對，屆時可以抓住機會拉長久期，把握信用債市場的錯殺機會。

　　5.如何看待可轉（交）債接下來的行情？理由是？

　　陳凱楊：目前市場分歧較大，短期主要關注外部局勢擾動的進展和市場風險偏好的波動；從中長期視角來看，在分歧較大的市場中，可以利用轉債不對稱性的優(yōu)勢，選擇優(yōu)質標進行左側布局，分享中長期收益。

　　6.如何看接下來的通脹預期？這對市場影響如何？

　　陳凱楊：2018-2019年處于豬周期上行區(qū)間，豬價上漲推升CPI上行，年內可能有突破3%的壓力。在目前的宏觀經濟和總需求偏弱的環(huán)境下，我們認為食品項或難以支撐通脹全面上行，同時PPI處于中樞下行區(qū)間，整體通脹壓力仍然可控，暫不會成為政策關鍵制約。但是我們也需要關注下半年的逆周期調節(jié)政策的效果，如果積極的財政政策和貨幣政策進一步推升通脹，可能對債券市場仍有一定的壓力。

　　7.我國資本市場開放的步伐正在加快。這對下半年債市將形成怎樣的影響？

　　陳凱楊：上半年我們觀察到海外資金已經成為了市場的重要買方力量，目前中國主權利率相對全球同等級別的主權利率明顯偏高，對全球投資者有較強吸引力。隨著我國資本市場開放的步伐加快，未來海外投資者可能更加深入的參與到國內債券市場，影響市場定價邏輯，加強國內債券市場與全球市場的聯系，對國內債券市場有積極的影響。同時人民幣匯率因為直接影響海外資金的投資行為，對國內債券市場的影響可能也會逐步提升。