萬家基金：美聯(lián)儲十年來首次降息 年內(nèi)能否再次降息充滿不確定性

　　1.核心觀點：美聯(lián)儲降息25BP（兩名委員反對），提前結(jié)束縮表，但鮑威爾表述偏鷹，整體不及市場預(yù)期，美股黃金跌，美元漲，美債下行較為異常，可能和提前結(jié)束縮表以及德債利率新低有關(guān)。對于下次降息的預(yù)期，我們預(yù)計9月概率偏低，年內(nèi)能否有下次降息仍不確定。本次降息最可以類比的是1998年，當時的整個周期中一共只降息三次，而其他的降息周期一般均在10次以上。最新的聯(lián)邦期貨利率顯示，市場預(yù)期9月再次降息概率下降至56.5%，會議前超過70%，市場預(yù)期12月降息概率超過80%。

　　2.降息25BP，提前結(jié)束縮表，鮑威爾表述偏鷹。美聯(lián)儲決定降息25BP，符合市場預(yù)期。略超市場預(yù)期的是，原定于9月結(jié)束縮表的計劃提前，意味著新增流動性供應(yīng)數(shù)百億美元。鮑威爾在發(fā)言中為過強的持續(xù)降息預(yù)期降溫。

　　3.降息的三大理由：預(yù)防經(jīng)濟下行，貿(mào)易摩擦，通脹疲軟。美聯(lián)儲表示，本次降息是保險性降息——對抗疲軟的全球經(jīng)濟增長所帶來的（美國經(jīng)濟）下行風險；貿(mào)易環(huán)境帶來的不確定性；以及盡快達到2%的通脹目標。

　　4.本次會議整體偏鷹，主要體現(xiàn)在以下兩方面。一是兩名委員反對本次降息，說明聯(lián)儲內(nèi)部對“降息”乃至提持續(xù)降息存疑。二是鮑威爾提到目前并非必然是降息周期，如果數(shù)據(jù)向好，甚至可能加息。市場期待的年內(nèi)三次降息過于樂觀，基于當前數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲不認為這是一次降息周期。

　　5.下次加息何時到來？盡管聯(lián)邦期貨顯示的9月降息概率仍接近60%，但我們認為9月再次降息概率偏低，年內(nèi)能否再次降息充滿不確定性。一方面，美聯(lián)儲反復(fù)提到這是一次預(yù)防性或者保險性降息，如果9月持續(xù)，將變成連續(xù)降息周期，另一方面，鮑威爾提到目前并非必然是降息周期，如果數(shù)據(jù)向好，甚至可能加息。本次降息可以類比1998年，當時的整個周期中一共只降息三次，而其他的降息周期一般均在10次以上。

　　6.美聯(lián)儲并未表述FOMC只會降息一次，這是為未來降息敞開大門，但需要數(shù)據(jù)配合，目前為主的經(jīng)濟數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲而言過強。

　　7.美聯(lián)儲出現(xiàn)了新的決策模式。金融危機后，美聯(lián)儲一直強調(diào)基于數(shù)據(jù)，現(xiàn)在提到了不僅僅要基于數(shù)據(jù)，也要注重風險管理，意味著美聯(lián)儲未來會增加相機抉擇的概率。

　　8.最新的聯(lián)邦期貨利率顯示的未來降息前景：市場預(yù)期9月再次降息概率下降至56.5%，會議前超過70%。市場預(yù)期12月降息概率超過80%。

　　9.海外市場的反應(yīng)：美股黃金下跌，美債利率下行，美元上漲。其中美債利率下行較為異常，通常情況下，鷹派表述美債理應(yīng)上行，但實際下行4BP，一方面，與提前縮表有關(guān)，另一方面，昨日德債利率創(chuàng)歷史新低至-0.44%，拉低美債。