萬家基金：預計下半年債市仍將延續(xù)利率下行趨勢

　　摘要：

　　國際：美國非農(nóng)超預期，降息預期出現(xiàn)小幅松動，但仍維持高概率，美股新高。周五公布的美國6月新增非農(nóng)就業(yè)22.4萬，高于市場預期的16萬和前值7.4萬，失業(yè)率上升至3.7%，工資增速不及預期。非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場對7月底美聯(lián)儲降息預期出現(xiàn)一定調(diào)整，認為降低50BP的概率顯著下降，但預期降25BP的概率仍然為100%，顯示7月底降息仍是大概率事件。美國6月ISM制造業(yè)PMI連續(xù)第三個月下滑，從5月的52.1下滑至6月的51.7，創(chuàng)下了2016年10月以來的最低水平，但好于市場預期。

　　國內(nèi)經(jīng)濟：高頻汽車銷售轉(zhuǎn)好，鐵礦PTA等大跌，豬價大漲。6月汽車銷售轉(zhuǎn)好，同比增速5.2%，明顯好于前期，顯示汽車周期好轉(zhuǎn)。受此前上漲過快，以及監(jiān)管調(diào)查預期等影響，本周鐵礦/PTA等工業(yè)品價格大跌，帶動工業(yè)品價格整體下跌，或?qū)�PPI產(chǎn)生一定影響。6月下旬豬肉價格大漲，預計對6月CPI產(chǎn)生一定影響。

　　政策：李克強總理稱會適時運用定向降準工具。李克強出席達沃斯論壇時表示，保持貨幣政策的穩(wěn)健，并不是說沒有預調(diào)微調(diào)。近期將研究采取一系列措施，包括運用中長期融資工具支持中小銀行向中小企業(yè)、民營企業(yè)貸款，并降低實際利率。從宏觀政策講，有加大定向降準力度的工具，會適時運用。央行表示，當前要特別關(guān)注外部輸入風險，防止外部沖擊、市場波動傳染，積極防范化解重點機構(gòu)風險，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底線。

　　總體來看，上周宏觀層面主要有2個變化：

　　1. 美國6月非農(nóng)超預期，降息預期出現(xiàn)小幅松動，但仍維持高概率，美股新高。周五公布的美國6月新增非農(nóng)就業(yè)22.4萬，高于市場預期的16萬和前值7.4萬，失業(yè)率上升，工資增速不及預期。非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場對7月底美聯(lián)儲降息預期出現(xiàn)一定調(diào)整，認為降低50BP的概率顯著下降，但預期降25BP的概率仍然為100%，顯示7月底降息仍是大概率事件。依據(jù)統(tǒng)計前期周期中，美聯(lián)儲首次降息前非農(nóng)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，其中兩次非農(nóng)并無異常，顯示本月非農(nóng)數(shù)據(jù)雖較強，但美聯(lián)儲的選擇會綜合多方面考量，關(guān)注當前的通脹疲軟、貿(mào)易摩擦、曲線倒掛，以及金融市場等，對市場而言，我們需要關(guān)注接下來兩周美聯(lián)儲的引導，如果在7月31日議息會議之前一周市場定價的降息預期仍然很高，則大概率會降息。本周三的鮑威爾國會證詞將是觀察窗口。

　　2.李克強總理表示僅靠財政政策不夠，最近將研究采取一些中長期融資工具來支持實體融資和降低融資成本，適時運用定向降準工具。7月2日，李克強總理出席達沃斯論壇時表示，“保持貨幣政策的穩(wěn)健，并不是說沒有預調(diào)微調(diào)。僅靠財政政策是不夠的。最近我們又研究要采取一系列措施，包括運用一些中長期的融資工具來支持中小銀行向中小企業(yè)、民營企業(yè)貸款，并且降低實際利率。從宏觀政策講，我們有加大定向降準力度的工具，會適時運用”。總理講話顯示，貨幣政策仍然趨向于寬松，并將適度運用包括定向降準等中長期融資工具，來支持實體融資和降低實際利率。在流動性層面寬松以及總理表述等背景下，上周債市利率出現(xiàn)下行，我們預計該趨勢下半年仍能延續(xù)，經(jīng)濟壓力、貨幣政策放松預期與回購利率較低是債市向好的主要驅(qū)動力。

　　未來一段時期，需要關(guān)注的因素包括：7月10日晚鮑威爾半年度國會證詞，7月10日CPI，7月15日二季度GDP數(shù)據(jù)，7月10-15日金融數(shù)據(jù)。7月下旬政治局會議。

　　一、海外情況

　　美國非農(nóng)超預期，降息預期出現(xiàn)小幅松動。周五公布的美國6月新增非農(nóng)就業(yè)22.4萬，高于市場預期的16萬和前值7.4萬，失業(yè)率上升至3.7%，工資增速不及預期。非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場對7月底美聯(lián)儲降息預期出現(xiàn)一定調(diào)整，認為降低50BP的概率顯著下降，但預期降25BP的概率仍然為100%，顯示7月底降息仍是大概率事件。需要關(guān)注接下來10天美聯(lián)儲對降息預期的引導是否有變化。

　　美國6月PMI下滑，但略好于預期。美國6月ISM制造業(yè)PMI連續(xù)第三個月下滑，從5月的52.1下滑至6月的51.7，創(chuàng)下了2016年10月以來的最低水平，但好于市場預期。美國6月Markit制造業(yè)PMI終值50.6，預期50.1，前值50.1。

　　美國耐用品訂單下滑。美國5月工廠訂單環(huán)比降0.7%，預期降0.5%，前值降0.8%。美國5月耐用品訂單環(huán)比終值降1.3%，預期降1.3%，前值降1.3%。

　　歐央行副行長稱保留所有政策工具。歐央行副行長迪金多斯表示，歐央行保留所有貨幣政策工具作為選項，以應對經(jīng)濟放緩及達致其通脹目標，當中包括調(diào)整息率的時機或采取新一輪流動性措施，但不會在本月歐央行舉行會議時決定。

　　德國制造業(yè)訂單下滑。德國5月季調(diào)后制造業(yè)訂單環(huán)比減2.2%，預期減0.1%，前值由增0.3%修正為增0.4%；5月工作日調(diào)整后制造業(yè)訂單同比減8.6%，預期減6.2%，前值減5.3%。

　　二、國內(nèi)經(jīng)濟與高頻跟蹤

　　下游：商品房銷售正增長，汽車銷售轉(zhuǎn)好。6月，30城商品房成交面積同比9.5%，5月為13.5%，4月24%，3月為22%。6月乘用車零售同比5.2%，5月-9%，4月同比-18%。

　　中游：發(fā)電耗煤略改善，螺紋鋼庫存上升，高爐開工率大降，工業(yè)品價格下跌。6月，發(fā)電耗煤增速-10%，5月為-18.6%，4月-5.3%，3月為4.6%。南華工業(yè)品價格一周跌0.7%。螺紋鋼庫存上升8.4萬噸至575萬噸。高爐開工率繼續(xù)大降至66.3%。

　　上游：普遍下跌。上周，布倫特原油跌0.5%至64.4美元，鐵礦石跌0.5%，LME銅跌1.6%，LME鋅跌3.4%，LME鋁漲0.3%。

　　通脹：菜價企穩(wěn)反彈，生豬價格持續(xù)大漲。菜價持續(xù)下跌后企穩(wěn)反彈，生豬價格持續(xù)大漲，豬肉價格本周也大漲。

　　重點高頻數(shù)據(jù)追蹤（7月7日更新）

　　注:商品房銷售指30大中城市，螺紋鋼庫存含上海全部倉庫，原油價格為布倫特原油。此外，商品房銷售，同統(tǒng)計局公布的月度全國數(shù)據(jù)背離，高頻數(shù)據(jù)當前僅作方向性參考。

　　貨幣：資金利率大降，10年國債收益率降，人民幣貶。（1）上周R007均值下行53BP至2.16%，DR007均值下行36BP至2.07%。（2）中國10年國債收益率下行5.5BP至3.17%。（3）人民幣離岸匯率貶0.4%至6.896。

　　三、大類資產(chǎn)跟蹤

　　股市：普遍上漲，美股新高。上周，道指漲1.2%，標普500漲1.7%，納指漲1.9%，英國富時100漲1.7%，德國DAX指漲1.4%，法國股指漲1%，日經(jīng)225指數(shù)漲2.2%，恒指漲0.8%，恒生國企指數(shù)漲0.1%，上證指數(shù)漲1.1%。

　　債市：美債利率上行。上周，美債利率上行2BP至2.03%，10年德債利率下行3BP于-0.36%。中國10年國債收益率下行5.5BP至3.17%。

　　匯市：美元大漲，人民幣貶。上周，美元指數(shù)大漲1.1%至97.26，日元貶0.5%，歐元貶1.3，英鎊貶1.3%，人民幣離岸匯率貶0.4%至6.896。

　　大宗：普遍下跌。上周，布倫特原油跌0.5%至64.4美元，鐵礦石跌0.5%，LME銅跌1.6%，LME鋅跌3.4%，LME鋁漲0.3%。倫敦現(xiàn)貨黃金跌0.7%至1399美元。

　　四、國內(nèi)政策

　　李克強總理：穩(wěn)健的貨幣政策，并不是說沒有預調(diào)微調(diào)，最近在研究采取一些中長期融資工具來支持中小企業(yè)貸款。7月2日，李克強總理出席達沃斯論壇時表示，“保持貨幣政策的穩(wěn)健，并不是說沒有預調(diào)微調(diào)。比如，這幾年來我們多次適時降低存款準備金率，加大定向降準的力度。最近我們又研究要采取一系列措施，包括運用一些中長期的融資工具來支持中小銀行向中小企業(yè)、民營企業(yè)貸款，并且降低實際利率�！崩羁藦姳硎�，當前財政方面減稅的力度是空前的，而且這個措施是最公平、最直接、最有效的。在保持貨幣政策穩(wěn)健的過程當中也注意適時適度地微調(diào)，應該說現(xiàn)在貨幣供應量總體上是合理充裕的，問題是在于怎么樣通過有效的傳導措施，讓中小企業(yè)、民營企業(yè)到今年年底確實感覺到實際的利率明顯下降。從宏觀政策講，我們有加大定向降準力度的工具，將適時運用。

　　央行：當前要特別關(guān)注外部輸入風險。6月27日，人民銀行黨委傳達學習習近平總書記在中央政治局第十五次集體學習上的重要講話精神，并圍繞“維護國家主權(quán)、安全和發(fā)展利益”專題，再次開展集中學習研討。人民銀行黨委書記郭樹清主持集體學習。人民銀行作為中央銀行，要把防范和化解金融重大風險作為維護我國金融安全的重中之重，健全金融宏觀審慎管理和金融風險防范、處置機制，防范和化解系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風險。當前要特別關(guān)注外部輸入風險，防止外部沖擊、市場波動傳染，積極防范化解重點機構(gòu)風險，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底線。

　　中國"進口鐵礦石工作小組"成立。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會副會長屈秀麗7月5日在上海表示，國家有關(guān)部委高度關(guān)注進口鐵礦石價格的大幅上漲，正在調(diào)查了解價格大幅上漲的原因，將嚴厲打擊非規(guī)范性漲價、價格壟斷等行為。上證報等媒體報道稱，近期中鋼協(xié)召集寶武、鞍鋼等負責進口鐵礦石工作的領(lǐng)導和人員召開了鐵礦石市場座談會。會議指出，供需關(guān)系的轉(zhuǎn)變是今年以來鐵礦石價格上漲的主要原因。同時，與會代表也提出，近期鐵礦石市場價格大幅上漲，存在非市場因素。會議上，與會企業(yè)一致同意成立進口鐵礦石工作小組。受此影響，鐵礦石價格大跌，帶動工業(yè)品下跌。

　　作者熊義明