重陽投資湯進(jìn)喜：金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革促進(jìn)私募基金大趨勢下發(fā)展求存！

　　2019年6月28日，由私募排排網(wǎng)、易方達(dá)基金管理有限公司主辦，華泰期貨、龍航資產(chǎn)聯(lián)合主辦的第四屆中國FOF&MOM基金管理人年會在上海金茂君悅大酒店隆重舉行。本屆年會以“聚勢拓路，F(xiàn)OF揚帆奮進(jìn)正當(dāng)時”為主題，集結(jié)諸多國內(nèi)各類頂尖資產(chǎn)管理機構(gòu)掌門人及業(yè)內(nèi)知名大咖、資深研究人士共赴盛宴，頂尖銀行、券商等機構(gòu)投資者與優(yōu)秀私募基金管理人齊聚一堂，通過主題演講、圓桌對話等多樣形式前瞻私募行業(yè)機遇、探索投資機會，分享在FOF基金領(lǐng)域投資的經(jīng)驗和智慧，共同展望FOF行業(yè)的未來。

　　上海重陽投資管理股份有限公司副董事長、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會兼職副會長湯進(jìn)喜先生在會上發(fā)表了以《從金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革看私募基金發(fā)展》為主題的演講。

　　湯進(jìn)喜先生1997年加入證監(jiān)會，先后在期貨監(jiān)管部、基金監(jiān)管部工作，曾任中國證券投資基金業(yè)協(xié)會專職副會長兼秘書長；現(xiàn)兼任中國證券投資基金業(yè)協(xié)會兼職副會長、私募證券投資基金專業(yè)委員會聯(lián)席主席、上海基金同業(yè)公會副會長。

　　以下為演講全文：

　　尊敬的池局、劉總、李總，各位來賓：

　　大家上午好！

　　非常高興能接受私募排排網(wǎng)和易方達(dá)的邀請，參加這次會議。易方達(dá)是我非常尊敬的公募基金，李總我們剛才也聊了，十五年如一日，專注于私募基金行業(yè)，我非常佩服。重陽投資應(yīng)該是最早的一批私募證券投資基金之一，現(xiàn)在是百億規(guī)模，我們風(fēng)格是比較穩(wěn)健的。我們是唯一一家從2008年開始到現(xiàn)在，連續(xù)十年獲得私募金牛管理基金公司獎的私募基金�，F(xiàn)在在私募證券投資基金行業(yè)，我也想為中國私募證券基金呼吁一下，套了一個金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的帽子。

　　最近大家都在說做私募基金難，一個難就是工商注冊比較難，剛才池局講了，在橫琴不難。哪里能注冊到？反正叫得出名字的地方，工商注冊都非常難。在協(xié)會的登記備案難。登記備案有個過程，登記備案從2014年開始，當(dāng)時也不容易。但是到2015年的時候放的比較開，基本都能登記，到2016年之后砍掉了一批公司，后來確實有這么一個過程，現(xiàn)在要求更高了。第二就是生存難，募資難，從去年到今年，能募到資金的并不多。還有投資難，監(jiān)管越來越嚴(yán)，一方面是證監(jiān)會的監(jiān)管，還有被公安抓的。今天早上剛看到某個地方私募基金協(xié)會的會長，說是因為非法集資，被公安抓起來了，這是目前大概的情況。

　　有一個私募排排網(wǎng)的報道，說95%的私募徘徊在生死線，只有365家私募能養(yǎng)活自己。還有其他的新聞報道，媒體的報道也是比較多的。

　　私募確實比較難，我在私募基金行業(yè)，也是深有感受。此外，私募基金的名聲也不好聽。第一，受到假私募的影響。中晉、阜興、金誠，這些都有人把它當(dāng)成私募基金。這是私募基金的問題嗎？我琢磨半天，覺得實際是假私募。如果真的按照《基金法》，按照證監(jiān)會、協(xié)會的規(guī)定去做的話，理論上不能跟人家承諾回報，不能承諾收益，壓根兒募不到資。還有一些可能是注冊了一個公司，備案了一個私募，大量是沒有登記備案的情況。所以我認(rèn)為有真私募和假私募的問題。第二，有的是金融機構(gòu)的違規(guī)，有的是私募基金的違規(guī)。其實情況都很復(fù)雜。

　　除了私募基金之外，我們看一下其他金融行業(yè)，實際這幾年也不好過。比如說商業(yè)銀行，今年已經(jīng)有銀行被接管了。信托公司、基金子公司、證券公司、公募基金，各有各有的問題和難處。有些公募基金，活的也很艱難，虧三年五年的，很有可能。所以難過的不僅僅是私募基金。

　　回到一個大的形勢下，我覺得可能跟我們整個的金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是有關(guān)系的。在今年政治局學(xué)習(xí)的會議上，領(lǐng)導(dǎo)人講了，金融是國家重要的核心競爭力，肯定了金融的重要性。同時，金融要以服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)人民生活為本，以調(diào)整優(yōu)化金融體系結(jié)構(gòu)為重點，防范化解金融風(fēng)險是根本任務(wù)。最后要加強監(jiān)管、嚴(yán)肅追責(zé)，解決金融領(lǐng)域成本過低的問題。這跟供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是息息相關(guān)的問題，并不是偶然的。

　　我們回到私募基金，結(jié)合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。私募基金的產(chǎn)生其實挺不容易。

　　第一，它的產(chǎn)生是對業(yè)績的信任，這是一個非常重要的基礎(chǔ)。公募基金的產(chǎn)生，實際上很重要的是證監(jiān)會當(dāng)時制定了法規(guī)，篩選股東，批準(zhǔn)成立公司，給了一個金融牌照然后去募資。陽光私募最早2004年的時候，開始跟信托合作，給信托計劃做投顧。那時候沒有任何的法律地位。人家能信任你，完全是因為你這個基金經(jīng)理、投資經(jīng)理有一個良好的歷史業(yè)績，有這個水平基礎(chǔ)。

　　第二，私募基金的出現(xiàn)完全是滿足不同投資者的理財需求。第三，私募基金優(yōu)化了市場的資源配置，也是資本市場發(fā)展和金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。我自己體會下來，私募基金是有基礎(chǔ)的，有能力的，有需求的。

　　到目前為止，私募基金已經(jīng)成了資管行業(yè)生態(tài)圈的重要組成部分。我們看去年的數(shù)據(jù)，私募基金占了整個資管行業(yè)的將近11%。我這里說的私募基金還不包括證券期貨經(jīng)營機構(gòu)的資管產(chǎn)品，雖然那些也都屬于私募基金，只是在協(xié)會備案的私募基金已經(jīng)占了資管行業(yè)的11%，這是一個很大的數(shù)。

　　資管行業(yè)的生態(tài)圈，包括監(jiān)管部門、管理機構(gòu)、托管、銷售、外包、會計師、律師事務(wù)所。在管理機構(gòu)里包括公募基金、證券公司、保險資管、信托、銀行理財，還有私募基金管理機構(gòu)，這是一個有機的整體，大家都在生態(tài)圈里，都是生態(tài)的重要組成部分。而且每個主體之間其實都有非常緊密的聯(lián)系，其實跟其他機構(gòu)都有很多的合作。在生態(tài)圈里，不僅公募、私募，還有大機構(gòu)、小機構(gòu)、中型機構(gòu)，都有存在的必要性。如果我們這個行業(yè)里只有大機構(gòu)，也不會是一個良好的生態(tài)圈。必須不同類型的機構(gòu)都要存在�，F(xiàn)在我們看到外資也越來越多了，所以內(nèi)資、外資、公募、私募，國有的、民營的都是一個重要的生態(tài)組成部分。

　　私募基金到現(xiàn)在為止已經(jīng)是股票市場的一個重要的參與者了。根據(jù)公開的數(shù)據(jù)，公募基金持股市值已經(jīng)有1.3萬億，私募基金持股市值0.62萬億。據(jù)了解，私募基金實際持股可能在1.1萬億左右。股票市場離不開私募基金。

　　私募基金整個行業(yè)的發(fā)展和整個資管行業(yè)的發(fā)展是密切相關(guān)的，公募基金是1998年產(chǎn)生的，2002年有第一家合資公司。私募基金是2004年有了陽光私募，開始與信托合作；2009年陽光私募與私人銀行合作，2013年有了銀行的委外，2014年開始登記備案，2016年外商獨資的私募證券投資基金開始出現(xiàn)。從對外開放來講，私募證券投資基金在資管機構(gòu)里面，應(yīng)該是開放力度最大的。到現(xiàn)在為止，公募基金外資持股比例只能是51%，是從去年開始的，到2021年可以全資100%。其他資管機構(gòu)的開放力度也都沒有私募證券投資基金的力度大。2018年資管新規(guī)、銀行理財辦法、銀行理財子公司管理辦法等出來以后，也肯定了私募基金的定位，允許私募證券投資基金管理機構(gòu)可以做銀行理財產(chǎn)品的投資顧問。證監(jiān)會的辦法也已經(jīng)明確，私募證券投資基金管理機構(gòu)可以做證券公司和基金管理公司及其子公司資管產(chǎn)品的投資顧問。從這方面來說，監(jiān)管已經(jīng)肯定了私募基金。

　　在陸家嘴論壇的時候，銀保監(jiān)會郭主席也說了要大力發(fā)展公募、私募、保險、信托、理財?shù)雀黝悪C構(gòu)投資者。2012年郭主席在證券投資基金業(yè)協(xié)會成立大會上，曾經(jīng)發(fā)表了一篇著名的演講《我們需要一個強大的財富管理行業(yè)》，資管行業(yè)的大發(fā)展也是出現(xiàn)在之后。

　　易主席在接受中央電視臺采訪的時候，講了一句話：“私募基金按行業(yè)整體機構(gòu)數(shù)量，風(fēng)險發(fā)生率為0.39%�！边@是權(quán)威的對私募基金行業(yè)風(fēng)險的一個判定，這也回應(yīng)了目前輿論上對私募基金風(fēng)險的一些說法。

　　最近私募基金管理人的數(shù)量確實在下降。這是一個局部的數(shù)據(jù)，2018年8月份有24100多家，最高在1月份到24458家，到5月份24300多家。一般來說，私募基金的管理機構(gòu)，每個月都有新增的登記量，數(shù)量下降，說明不少機構(gòu)是被注銷掉了。

　　私募基金的監(jiān)管確實是趨嚴(yán)的，2014年登記的時候，當(dāng)時私募證監(jiān)會也是剛成立專門部門，所以整個監(jiān)管沒那么嚴(yán)。但現(xiàn)在我們看到，一個是登記備案趨于嚴(yán)格。第二是現(xiàn)場檢查，這幾年每年都在做，而且證監(jiān)局基本上是雙隨機的抽查。第三是證監(jiān)會的專項檢查，我們會看到前年去年都有證監(jiān)會的專項檢查，這個專項檢查其實是稽查，有線索的一個檢查。第四，針對私募的處罰越來越多。有一段時間，證監(jiān)會新聞發(fā)布會每個禮拜都有私募基金的處罰出現(xiàn)，有的是現(xiàn)場檢查的，有的是內(nèi)幕交易的，還有老鼠倉的，各種違法違規(guī)的行為都有。

　　從這里我們會看到一個情況，我們管理人的規(guī)模確實整體比較大，但是單個量是比較小的。接近一半的機構(gòu)管理規(guī)模在5000萬以下。100億以上的是200多家，這200多家包括了私募股權(quán)和私募證券投資基金。跟李總在會前聊，他說今年百億的私募證券投資基金很少，越來越少了。

　　在這樣一個大環(huán)境下，我們私募基金還是需要一個公平競爭的環(huán)境。我們私募基金有本身的問題，比如說數(shù)量很大、差異很大，也有違法違規(guī)的情況。劉鶴副總理講了，要強化公平的市場競爭環(huán)境，穩(wěn)步擴(kuò)大各類機構(gòu)投資者隊伍。易行長也講了，把上海建成優(yōu)質(zhì)的營商環(huán)境中心。這幾年國務(wù)院一直在強調(diào)怎么樣創(chuàng)造公平、優(yōu)質(zhì)的營商環(huán)境，私募基金公平的競爭環(huán)境也是營商環(huán)境重要的一面。易主席也講了，我們要全面深化資本市場改革，加快推進(jìn)高水平對外開放，以開放促改革、促發(fā)展，努力打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

　　我們的環(huán)境跟境外比較一下，還是有所不一樣的。一是我們現(xiàn)在的準(zhǔn)入方式，我們的私募基金是協(xié)會登記、產(chǎn)品備案。美國是1億美元以上在證監(jiān)會注冊，其他的在州監(jiān)管機構(gòu)注冊，1.5億美元以上專門填報PF表格。在香港，公募私募是一樣對待，都是申請9號牌照。二是監(jiān)管理念，我們是機構(gòu)監(jiān)管，他們是功能監(jiān)管。機構(gòu)監(jiān)管的其中一個意思是，你批的機構(gòu)，你監(jiān)管，你負(fù)責(zé)，如果不是你批的，做同樣的事情，你也沒有責(zé)任去管。所以我們才會造成資管行業(yè)有不同的監(jiān)管部門，有不同的機構(gòu)、不同的標(biāo)準(zhǔn)�；�金法想統(tǒng)一，沒統(tǒng)一的了，然后去年出臺了資管新規(guī)。三是金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)。我們的機構(gòu)現(xiàn)在分金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)。但是在美國，證監(jiān)會從來不分這是金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)。美國公募先監(jiān)管，私募是后來監(jiān)管，也沒說公募基金投資顧問是金融機構(gòu)，私募就不是金融機構(gòu)，這都屬于金融服務(wù)行業(yè)，都是受監(jiān)管的機構(gòu)，受監(jiān)管的業(yè)務(wù)。我們分的很清，證券公司、信托公司、銀行、保險、期貨公司都是金融機構(gòu)，他們的子公司也說是金融機構(gòu)，但是私募基金做的再好、再大就不是金融機構(gòu)，不是金融機構(gòu)，有的東西你就得不到。但是我們的金融機構(gòu)概念也不統(tǒng)一。2017年5月，稅總、財政部、一行三會發(fā)布的《非居民金融賬戶涉稅信息盡職調(diào)查管理辦法》就規(guī)定，私募基金管理公司屬于金融機構(gòu)，私募基金屬于金融產(chǎn)品，需要履行相關(guān)了解、識別、收集、報送相關(guān)賬戶信息的義務(wù)。在同樣部門發(fā)布的文件中，私募基金就不是金融機構(gòu)。

　　境內(nèi)外私募基金行業(yè)發(fā)展的差距是比較大的。美國的對沖基金，實際上相當(dāng)于我們的私募證券投資基金。我們有將近9000家私募證券基金管理機構(gòu)，美國有1700多家。我們的PE和VC有14000多家，美國有1200多家。我們的私募基金管理機構(gòu)有24000多家，美國有3000多家。對沖基金的規(guī)模，我們是2.2萬億，他們是7.6萬億美元。

　　從投資者結(jié)構(gòu)上的比較，我們也能看出政策問題。根據(jù)協(xié)會做的一個報告，我們的私募證券投基金投資者結(jié)構(gòu)中，個人投資者44%，私募基金24%。機構(gòu)投資16%，這是主要的構(gòu)成。美國的對沖基金里面，有很多養(yǎng)老基金，政府的養(yǎng)老基金，主權(quán)基金，還有非盈利組織、保險公司、銀行、政府。一個是比例上的差異比較大。第二，說明我們的規(guī)則也跟美國不一樣。這個比較，讓我們思考，政府應(yīng)該怎么限制委托方來挑選管理人。是根據(jù)機構(gòu)的類別、性質(zhì)進(jìn)行限制，還是根據(jù)管理人的投資管理能力和合規(guī)風(fēng)控能力進(jìn)行挑選？

　　還有一個稅收環(huán)境的問題。去年開始行業(yè)繳納增值稅。個人買賣股票是不用交增值稅的，機構(gòu)投資者需要交增值稅，這個政策是鼓勵發(fā)展個人投資者還是機構(gòu)投資者？第二個是規(guī)定證券投資基金買賣股票豁免增值稅，我們一直認(rèn)為我們是證券投資基金，因為基金法就規(guī)定我們是證券投資基金。但是實際上繳稅的時候，我們又不是證券投資基金，要交增值稅了。在具體繳納的時候，比如你前面三個月掙錢了，就要交稅，后面虧錢了也不能抵。一年下來，盡管基金是虧錢的，還是要交稅。在繳納股息紅利稅的時候，又把我們當(dāng)成證券投資基金了。前面交增值稅，不把我們當(dāng)成證券投資基金，交股息紅利稅，把我們當(dāng)成證券投資基金了。

　　最后還有一個系統(tǒng)使用問題。2015年后，證券公司的系統(tǒng)只能接金融機構(gòu)的系統(tǒng)，私募基金交易系統(tǒng)都被停了。今年監(jiān)管部門有一個辦法征求了意見，現(xiàn)在還沒有發(fā)布。不能接系統(tǒng)嚴(yán)重影響了私募基金的合規(guī)風(fēng)控，加大了運營成本。

　　資管行業(yè)面臨大的變局，因素包括資管新規(guī)實施，對外開放進(jìn)一步加大，長期資金進(jìn)入市場、還有資本市場基礎(chǔ)性制度改革。資本市場改革方面，剛才劉總講話的時候講了挺詳細(xì)。資管機構(gòu)里，發(fā)生了很大變化，出現(xiàn)了理財子公司，專業(yè)人士持股公募基金管理公司，公募基金管理公司對外資持股比例放開等等。這些對私募證券投資基金既有機遇也有挑戰(zhàn)。

　　私募基金行業(yè)的常態(tài)，要適應(yīng)競爭，競爭會越來越激烈。適應(yīng)分化。每個行業(yè)的分化都是很嚴(yán)重。淡化牌照，比拼能力，包括投資管理能力和合規(guī)風(fēng)控能力。

　　私募基金本身還是有自己的優(yōu)勢的，包括公司治理上的優(yōu)勢，內(nèi)在的風(fēng)控要求上的優(yōu)勢。如果是公募基金、證券公司發(fā)生了違法違規(guī)行為，你可以把這個人開掉，把高管換一下。再不行，把股權(quán)給賣了，可能還能掙點錢。但是私募基金如果違法違規(guī)，可能就歸零了，什么都沒有。從這個角度講，私募的合規(guī)風(fēng)控要求實際上是發(fā)自內(nèi)心的。

　　如何在這種大的形勢下去生存發(fā)展？我總結(jié)一下。第一，行業(yè)還是需要提高合規(guī)風(fēng)控能力，樹立合規(guī)風(fēng)控的意識，一定要把客戶的利益放在首位。第二，行業(yè)要提高投資管理能力，建立一個穩(wěn)定的團(tuán)隊，系統(tǒng)的方法，給投資者創(chuàng)造穩(wěn)健的業(yè)績。第三，政府還要提供公平競爭的政策環(huán)境，包括稅收問題、準(zhǔn)入問題，還有按照國際慣例進(jìn)行監(jiān)管。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后，希望政府能夠放得更開，按照國際慣例，能讓資金委托方不要按機構(gòu)類別去挑選管理人，而是可以按照投資管理能力、合規(guī)風(fēng)控能力，以這個角度去挑選機構(gòu)，相信我們私募基金一定是可以在公平競爭的環(huán)境中更好發(fā)展的。謝謝。

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