浦銀安盛陳士俊：新需求下的ETF創(chuàng)新趨勢(shì)

　　我們的股票市場(chǎng)正經(jīng)歷著一場(chǎng)華麗的蛻變。包括股票市場(chǎng)在內(nèi)的資本市場(chǎng)正在成為國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，承擔(dān)著經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型升級(jí)的重大使命，其重要性達(dá)到了前所未有的地位。近年來(lái)，中國(guó)股市越來(lái)越規(guī)范化，信息披露要求更加嚴(yán)格，規(guī)范化的市場(chǎng)也吸引了更多的長(zhǎng)期投資資金。

　　在新的市場(chǎng)環(huán)境下，股市投資者也有了新的需求。新需求之一，是投資者對(duì)于核心資產(chǎn)的關(guān)注度越來(lái)越高。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)產(chǎn)業(yè)龍頭基本上都實(shí)現(xiàn)了上市交易，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展成果，最直接最有效的投資方法就是追隨這些龍頭上市公司的核心股票資產(chǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期投資。從2017年的主動(dòng)基金投資組合變化中也可以看到這種趨勢(shì)。

　　新需求之二，是投資者對(duì)于指數(shù)化投資產(chǎn)品的認(rèn)同度越來(lái)越高，這既包括指數(shù)ETF產(chǎn)品，也包括指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品。被動(dòng)指數(shù)化產(chǎn)品具有明確的投資方向，風(fēng)格主題一目了然。由于需要緊密跟蹤指數(shù)的表現(xiàn)，不需要過(guò)多的擇時(shí)換股，所以投資管理人對(duì)投資組合業(yè)績(jī)的影響相對(duì)于主動(dòng)基金而言要小很多。

　　此外，被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品的費(fèi)率通常要低于主動(dòng)管理的產(chǎn)品，這對(duì)于從事長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的機(jī)構(gòu)而言尤為重要。指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品也是長(zhǎng)期投資者比較喜歡的投資品種之一，一方面保持對(duì)目標(biāo)指數(shù)在較小誤差內(nèi)的跟蹤，另一方面投資管理人通過(guò)多因子、量化等技術(shù)手段，尋求穩(wěn)定的因子超額收益，起到錦上添花的業(yè)績(jī)效果。

　　新需求之三，是個(gè)性化的投資產(chǎn)品也不斷涌現(xiàn)。一些投資者不再滿足于全覆蓋性質(zhì)的簡(jiǎn)單配置，開(kāi)始尋找具有更好的風(fēng)險(xiǎn)收益回報(bào)，或者滿足特殊需求的投資產(chǎn)品，前者像一些SMART BETA類的指數(shù)產(chǎn)品，后者如滿足投資者在一些行業(yè)主題方面的指數(shù)投資產(chǎn)品。我們看到，今年以來(lái)，各家基金公司都推出了不同風(fēng)格主題特點(diǎn)的ETF產(chǎn)品，使得投資品種更加豐富。

　　作為投資產(chǎn)品的提供者和管理者，面對(duì)著股市的新特點(diǎn)和投資者的新需求，基金行業(yè)也面臨著新的創(chuàng)新挑戰(zhàn)。今年最吸引眼球的事件之一是主流規(guī)模指數(shù)ETF的降費(fèi)。因?yàn)槭潜粍?dòng)跟蹤指數(shù)，跟蹤同一標(biāo)的指數(shù)的不同指數(shù)ETF產(chǎn)品在收益表現(xiàn)方面差異不大，因此，費(fèi)率的差異就成為投資者在選擇衡量時(shí)的重要指標(biāo)之一。由于規(guī)模指數(shù)ETF的市場(chǎng)空間大，降費(fèi)所帶來(lái)的規(guī)模增量非�？捎^，因此加入降費(fèi)行列的基金公司也越來(lái)越多。在愈演愈烈的降費(fèi)大戰(zhàn)的另一端，市場(chǎng)也加快了產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐。

　　我們長(zhǎng)期關(guān)注如何將有效的量化投資方法應(yīng)用到股票選擇和組合投資上，在新興投資品種的創(chuàng)新方面也做了很多的研究和嘗試。研究發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)上市公司的現(xiàn)金股息分紅的發(fā)生率越來(lái)越高，每年全部上市公司中約有三分之二的公司都會(huì)給投資者派發(fā)現(xiàn)金股利。

　　但是，如果簡(jiǎn)單地按照股息率高低來(lái)挑選紅利股進(jìn)行投資，往往得到的投資效果并不能令人滿意。這主要是由于國(guó)內(nèi)上市公司股息率高的企業(yè)多集中于銀行、房地產(chǎn)和一些周期制造業(yè)企業(yè)，而這些公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)容易受到政策、經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)較大。而且，一些企業(yè)雖然股息率很高，但其經(jīng)營(yíng)情況正處于下行期，業(yè)績(jī)展望不佳也極大地影響了股票投資的收益。所以，在選擇紅利股的標(biāo)準(zhǔn)方面，更加注重行業(yè)分布的合理性和企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)情況，通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)的量化評(píng)分篩查，使得選出的高股息股票具有穩(wěn)健向好的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)可持續(xù)性，這樣才能在獲得股息回報(bào)的同時(shí)，不必?fù)?dān)心股價(jià)下跌的侵蝕�，F(xiàn)在，投資者越來(lái)越喜歡投資高股息股票，這種投資方式已經(jīng)跨越了股票、債券資產(chǎn)的簡(jiǎn)單區(qū)別，從投資現(xiàn)金流情況看，投資高股息股票更像是一種固定收益類型的品種。

　　還有一種基本面的投資方式，也值得投資者關(guān)注。基本面投資原理非常簡(jiǎn)單，只是根據(jù)營(yíng)業(yè)收入、凈資本、現(xiàn)金流、分紅等四個(gè)基本面指標(biāo)，不摻雜任何股票量?jī)r(jià)指標(biāo)，采用指標(biāo)綜合評(píng)分的方式來(lái)篩選股票和進(jìn)行組合內(nèi)的股票權(quán)重設(shè)置。一些股票的價(jià)格因?yàn)楦拍钪黝}炒作而過(guò)于高估，而另一些質(zhì)地較好的股票價(jià)格被明顯低估。但長(zhǎng)期來(lái)看，股價(jià)必然會(huì)向企業(yè)的基本面進(jìn)行回歸，而這種均值回歸的力量也使得基本面投資在Ａ股投資方面取得很好的成績(jī)。