浦銀安盛陳士俊：新需求下的ETF創(chuàng)新趨勢

　　我們的股票市場正經(jīng)歷著一場華麗的蛻變。包括股票市場在內(nèi)的資本市場正在成為國家重要的核心競爭力，承擔著經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)型升級的重大使命，其重要性達到了前所未有的地位。近年來，中國股市越來越規(guī)范化，信息披露要求更加嚴格，規(guī)范化的市場也吸引了更多的長期投資資金。

　　在新的市場環(huán)境下，股市投資者也有了新的需求。新需求之一，是投資者對于核心資產(chǎn)的關(guān)注度越來越高。中國經(jīng)濟的各個產(chǎn)業(yè)龍頭基本上都實現(xiàn)了上市交易，分享中國經(jīng)濟的發(fā)展成果，最直接最有效的投資方法就是追隨這些龍頭上市公司的核心股票資產(chǎn)進行長期投資。從2017年的主動基金投資組合變化中也可以看到這種趨勢。

　　新需求之二，是投資者對于指數(shù)化投資產(chǎn)品的認同度越來越高，這既包括指數(shù)ETF產(chǎn)品，也包括指數(shù)增強類產(chǎn)品。被動指數(shù)化產(chǎn)品具有明確的投資方向，風格主題一目了然。由于需要緊密跟蹤指數(shù)的表現(xiàn)，不需要過多的擇時換股，所以投資管理人對投資組合業(yè)績的影響相對于主動基金而言要小很多。

　　此外，被動指數(shù)產(chǎn)品的費率通常要低于主動管理的產(chǎn)品，這對于從事長期資產(chǎn)配置的機構(gòu)而言尤為重要。指數(shù)增強類產(chǎn)品也是長期投資者比較喜歡的投資品種之一，一方面保持對目標指數(shù)在較小誤差內(nèi)的跟蹤，另一方面投資管理人通過多因子、量化等技術(shù)手段，尋求穩(wěn)定的因子超額收益，起到錦上添花的業(yè)績效果。

　　新需求之三，是個性化的投資產(chǎn)品也不斷涌現(xiàn)。一些投資者不再滿足于全覆蓋性質(zhì)的簡單配置，開始尋找具有更好的風險收益回報，或者滿足特殊需求的投資產(chǎn)品，前者像一些SMART BETA類的指數(shù)產(chǎn)品，后者如滿足投資者在一些行業(yè)主題方面的指數(shù)投資產(chǎn)品。我們看到，今年以來，各家基金公司都推出了不同風格主題特點的ETF產(chǎn)品，使得投資品種更加豐富。

　　作為投資產(chǎn)品的提供者和管理者，面對著股市的新特點和投資者的新需求，基金行業(yè)也面臨著新的創(chuàng)新挑戰(zhàn)。今年最吸引眼球的事件之一是主流規(guī)模指數(shù)ETF的降費。因為是被動跟蹤指數(shù)，跟蹤同一標的指數(shù)的不同指數(shù)ETF產(chǎn)品在收益表現(xiàn)方面差異不大，因此，費率的差異就成為投資者在選擇衡量時的重要指標之一。由于規(guī)模指數(shù)ETF的市場空間大，降費所帶來的規(guī)模增量非�？捎^，因此加入降費行列的基金公司也越來越多。在愈演愈烈的降費大戰(zhàn)的另一端，市場也加快了產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐。

　　我們長期關(guān)注如何將有效的量化投資方法應(yīng)用到股票選擇和組合投資上，在新興投資品種的創(chuàng)新方面也做了很多的研究和嘗試。研究發(fā)現(xiàn)，近年來上市公司的現(xiàn)金股息分紅的發(fā)生率越來越高，每年全部上市公司中約有三分之二的公司都會給投資者派發(fā)現(xiàn)金股利。

　　但是，如果簡單地按照股息率高低來挑選紅利股進行投資，往往得到的投資效果并不能令人滿意。這主要是由于國內(nèi)上市公司股息率高的企業(yè)多集中于銀行、房地產(chǎn)和一些周期制造業(yè)企業(yè)，而這些公司的業(yè)績和股價表現(xiàn)容易受到政策、經(jīng)濟周期的影響波動較大。而且，一些企業(yè)雖然股息率很高，但其經(jīng)營情況正處于下行期，業(yè)績展望不佳也極大地影響了股票投資的收益。所以，在選擇紅利股的標準方面，更加注重行業(yè)分布的合理性和企業(yè)自身的經(jīng)營情況，通過財務(wù)指標的量化評分篩查，使得選出的高股息股票具有穩(wěn)健向好的業(yè)績成長可持續(xù)性，這樣才能在獲得股息回報的同時，不必擔心股價下跌的侵蝕�，F(xiàn)在，投資者越來越喜歡投資高股息股票，這種投資方式已經(jīng)跨越了股票、債券資產(chǎn)的簡單區(qū)別，從投資現(xiàn)金流情況看，投資高股息股票更像是一種固定收益類型的品種。

　　還有一種基本面的投資方式，也值得投資者關(guān)注�；�本面投資原理非常簡單，只是根據(jù)營業(yè)收入、凈資本、現(xiàn)金流、分紅等四個基本面指標，不摻雜任何股票量價指標，采用指標綜合評分的方式來篩選股票和進行組合內(nèi)的股票權(quán)重設(shè)置。一些股票的價格因為概念主題炒作而過于高估，而另一些質(zhì)地較好的股票價格被明顯低估。但長期來看，股價必然會向企業(yè)的基本面進行回歸，而這種均值回歸的力量也使得基本面投資在Ａ股投資方面取得很好的成績。