國海富蘭克林基金：經(jīng)濟下行伴隨結(jié)構(gòu)調(diào)整 長期前景更加樂觀

　　經(jīng)歷2018年一整年下跌后，一季度A股市場強勁反彈，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)更為亮眼。1月份外資主導(dǎo)下藍籌白馬領(lǐng)漲，上證50單月上漲8.30%，而創(chuàng)業(yè)板指下跌1.8%。由于1月份社融數(shù)據(jù)大超預(yù)期，加之監(jiān)管變相放松，市場開始強勁反彈，大小盤股齊漲，上證50和創(chuàng)業(yè)板指2月分別上漲10.49%和25.06%。進入3月份，市場對宏觀經(jīng)濟的預(yù)期修復(fù)告一段落，主題行情逐漸主導(dǎo)市場，散戶大量入場，風(fēng)格與2015年牛市類似，創(chuàng)業(yè)板遠好于主板。

　　一季度經(jīng)濟基本面并沒有改善，仍延續(xù)下行趨勢，但政策和流動性出現(xiàn)明顯拐點，導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好提升，在降準降息預(yù)期下整體處于上升通道。

　　展望二季度，國海富蘭克林基金認為，市場面臨一定的調(diào)整壓力。首先是經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺大概率疲軟，將確認經(jīng)濟下行的趨勢，基本面還將惡化，企業(yè)盈利預(yù)期難以提升。其次四月份年報和一季報陸續(xù)出臺，去年四季度和今年一季度宏觀經(jīng)濟下行過程中大部分企業(yè)盈利受損，估值繼續(xù)提升無業(yè)績支撐。

　　但以更長視角看，經(jīng)濟下行其實已經(jīng)在去年年底預(yù)期之內(nèi)，只是歷史預(yù)期的修正，而下行過程中結(jié)構(gòu)調(diào)整更有利長期發(fā)展空間。內(nèi)部環(huán)境中，政府加大信貸投放和基建投資力度，房地產(chǎn)從“壓”到“穩(wěn)”，將延緩經(jīng)濟下行速率；同時，科創(chuàng)板上市加速，反映政府對新興行業(yè)的大力扶持。外部環(huán)境也趨于溫和，美聯(lián)儲擔心經(jīng)濟衰退，取消漸進加息的措辭，減輕了中國在外匯市場的壓力；中美貿(mào)易談判順利推進，貿(mào)易摩擦進一步緩解，有利于中國自身經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整�？傮w看，中國經(jīng)濟短期有下行壓力，但下行中伴隨結(jié)構(gòu)調(diào)整，長期更加樂觀，同時外部環(huán)境改善，下行的速率放緩，經(jīng)濟失速的風(fēng)險大大降低。

　　國海富蘭克林基金表示，對于企業(yè)而言，目前面臨一個經(jīng)濟周期的下行階段，盈利能力下滑不可避免，當未來宏觀經(jīng)濟展望更加樂觀時，短期的周期調(diào)整是正�，F(xiàn)象，并不影響長期的成長中樞。因此，對于具備長期邏輯的公司而言，短期的周期波動在目前市場環(huán)境下賦予更低權(quán)重，并非影響股價的最重要因素。

　　同樣，經(jīng)濟遠期預(yù)期轉(zhuǎn)暖后，A股估值將從底部抬升�？v向?qū)Ρ痊F(xiàn)在估值還處于低位，仍有修復(fù)空間；橫向比較A股在全球股市中遠被低估，外資的不斷涌入會縮小A股的估值差，行情或尚未結(jié)束。

　　國海富蘭克林基金認為，主題炒作和流動性密切相關(guān)，短期可能告一段落，等待下一階段政策信號。但藍籌白馬向下風(fēng)險小，加之外資持續(xù)買入，二季度大概率會有相對收益。因此，回避前期漲幅過高的主題板塊，堅守低估值的藍籌和具備長期成長邏輯的績優(yōu)股。