南方基金金凌志：2019年債券牛市還有下半場(chǎng)

　　伴隨著央行多次降準(zhǔn)，2018年的債券市場(chǎng)走出了大牛市行情。2019年的債市行情將如何演繹？南方基金的資深債券基金經(jīng)理金凌志認(rèn)為，當(dāng)前債券市場(chǎng)所面臨的經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境、貨幣政策環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境更接近2015年，債券牛市還有下半場(chǎng)。

　　回顧2018年的債券市場(chǎng)，金凌志認(rèn)為，央行降準(zhǔn)是一個(gè)比較重要的影響因素。從2018年全年的債券持有回報(bào)來(lái)看，信用債總體跑贏利率債，中長(zhǎng)期高等級(jí)信用債跑贏低等級(jí)信用債，城投債跑贏產(chǎn)業(yè)債。

　　在中國(guó)資本市場(chǎng)上，2014年-2016年的債券牛市讓人記憶猶新，2019年債券市場(chǎng)的走勢(shì)會(huì)更像2015年還是2016年？如果像2015年，那么債牛還有下半場(chǎng)。如果像2016年，那需要更加警惕調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

　　通過(guò)比較分析，金凌志認(rèn)為當(dāng)前債券市場(chǎng)所面臨的經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)境、貨幣政策環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境更接近2015年，債券牛市還有下半場(chǎng)。首先是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，預(yù)計(jì)2019年經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，跟2015年相似；其次是通貨膨脹方面，預(yù)計(jì)2019年P(guān)PI將低位運(yùn)行，存在通縮可能，這一點(diǎn)跟2015年P(guān)PI持續(xù)下跌且跌幅不斷擴(kuò)大類(lèi)似；再次是貨幣政策方面，預(yù)計(jì)2019年仍有多次降準(zhǔn)，不排除降息可能，而2015年全年降準(zhǔn)4次，降息5次；最后在監(jiān)管環(huán)境方面，考慮到當(dāng)前宏觀杠桿水平已經(jīng)趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2019年金融監(jiān)管政策也會(huì)適時(shí)微調(diào)。

　　從海外市場(chǎng)來(lái)看，金凌志認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的均衡性已經(jīng)下降，一些主要經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)速度可能已經(jīng)觸頂，貿(mào)易摩擦、貨幣環(huán)境收緊、新興市場(chǎng)脆弱性加大等不利因素使得全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)加大，復(fù)蘇進(jìn)程將受到阻礙。從各大國(guó)際機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)來(lái)看，2019年全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，基本已成一致預(yù)期。貨幣政策方面，2019年美聯(lián)儲(chǔ)將按部就班縮表，歐央行大概率會(huì)按原計(jì)劃退出QE，全球貨幣政策正�；�仍在繼續(xù)，但全球貨幣政策收緊的步伐將會(huì)放慢。

　　從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，金凌志認(rèn)為，預(yù)計(jì)2019年上半年，社會(huì)融資增速震蕩下行，地產(chǎn)投資放緩，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨緩，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。2019年下半年，如果基建持續(xù)發(fā)力，地產(chǎn)政策或有適度松動(dòng)的情況下，經(jīng)濟(jì)可能逐漸企穩(wěn)。通脹方面，預(yù)計(jì)2019年CPI總體走勢(shì)前高后低，PPI中樞繼續(xù)回落。貨幣政策方面，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，寬信用不暢等因素，預(yù)計(jì)貨幣政策將繼續(xù)保持相對(duì)寬松態(tài)勢(shì)。

　　對(duì)于2019年的債券市場(chǎng)，金凌志認(rèn)為，債券牛市進(jìn)入下半場(chǎng)，獲取收益與預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)同樣重要�？紤]到當(dāng)前收益率曲線絕對(duì)水平已經(jīng)大幅下行，收益率進(jìn)一步下行的空間受限，波動(dòng)可能加大。2019年下半年需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及政策力度，隨著收益率進(jìn)一步下行，需要為可能的行情變化做好充分準(zhǔn)備。金凌志指出，判斷債市行情反轉(zhuǎn)的前瞻性指標(biāo)主要有：央行貨幣政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向，例如2013年“錢(qián)荒”、2016年8月央行重啟14天逆回購(gòu)等。爆款債券基金大量發(fā)行，機(jī)構(gòu)開(kāi)始追求“票息+”或者“固定收益+”策略。投資策略方面，債牛下半場(chǎng)，信用債機(jī)會(huì)大于利率債。預(yù)計(jì)2019年上半年信用利差、期限利差壓縮為收益貢獻(xiàn)的重要來(lái)源，同時(shí)在寬信用預(yù)期和落實(shí)下關(guān)注前期錯(cuò)殺并有利差保護(hù)的優(yōu)質(zhì)民企的投資機(jī)會(huì)，2019年下半年需提防利差價(jià)值減少后的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。