博時(shí)基金歐陽凡：2019投資把握盈利主線 自下而上賺α的錢

　　2018年A股市場悄然落幕，留給投資者哪些思考？新的一年，投資者是否應(yīng)當(dāng)重拾對市場的信心？又或者應(yīng)該在哪些方面尋求機(jī)會(huì)？對此，博時(shí)基金董事總經(jīng)理兼權(quán)益投資GARP組負(fù)責(zé)人歐陽凡表示，未來只有積極適應(yīng)市場環(huán)境變化，經(jīng)營質(zhì)量高、經(jīng)營規(guī)范，專注主業(yè)和產(chǎn)品、持續(xù)有效投入研發(fā)的企業(yè)，才能保持可持續(xù)的盈利能力和資本回報(bào)。2019年A股投資應(yīng)該牢牢把握企業(yè)盈利主線，通過自下而上研究獲取ɑ收益。

　　復(fù)盤2018 多重原因?qū)е率袌稣{(diào)整

　　2018年A股市場的表現(xiàn)不盡如人意，背后原因是多重的，歐陽凡認(rèn)為其中包括：市場對中國中長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展外部環(huán)境擔(dān)憂；國內(nèi)金融去杠桿帶來的局部信用收縮、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)問題；國家嚴(yán)格財(cái)政紀(jì)律，從嚴(yán)控制地方政府舉債帶來的基建增速下滑；房地產(chǎn)行業(yè)連續(xù)2年高位運(yùn)行后銷售增速放緩；部分行業(yè)補(bǔ)貼政策退出或者減少，以及政府采購政策趨嚴(yán)導(dǎo)致的產(chǎn)品價(jià)格下跌；少數(shù)公司在當(dāng)前環(huán)境下出現(xiàn)的經(jīng)營不達(dá)預(yù)期、商譽(yù)減值、環(huán)保問題、產(chǎn)品質(zhì)量問題等。

　　經(jīng)濟(jì)和市場遇到的問題，是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)所處發(fā)展階段決定的。一方面，我國GDP已經(jīng)是全球第二，工業(yè)產(chǎn)出全球第一，外部貿(mào)易條件邊際趨弱是長期趨勢；另一方面，我國經(jīng)濟(jì)正在從高速增長階段向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變，這意味著企業(yè)必然面臨更高的環(huán)保約束，更嚴(yán)格的資本約束以及更加規(guī)范的社保制度約束。未來，只有積極適應(yīng)市場環(huán)境變化，經(jīng)營質(zhì)量高、經(jīng)營規(guī)范，專注主業(yè)和產(chǎn)品、持續(xù)有效投入研發(fā)的企業(yè)，才能保持可持續(xù)的盈利能力和資本回報(bào)。

　　2018年的市場調(diào)整，讓我們學(xué)會(huì)了很多。其中最重要的一課就是基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益必須與產(chǎn)品屬性和客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好一致。對資產(chǎn)配置型長期組合，核心在于做出選股超額收益，通過企業(yè)長期盈利增長獲得收益；而對絕對收益型短久期組合，必須通過資產(chǎn)配置和交易控制組合凈值回撤，獲得合理的絕對收益回報(bào)。

　　A股當(dāng)前依然處于“磨底”階段

　　經(jīng)歷了2018年的劇烈波動(dòng)后，上證綜指2019開年市盈率（TTM）已跌至11倍左右，逼近歷史底部區(qū)間，整體估值合理性已經(jīng)顯現(xiàn)，未來下行空間或有限。當(dāng)前估值水平，既反映了市場對未來企業(yè)盈利變化不確定性的擔(dān)憂，也反映了居民對未來可支配收入不確定性的預(yù)期。

　　“歷史上，股票市場底部都是不斷‘試’出來的”，歐陽凡說，“通常要經(jīng)歷政策底、資金底、預(yù)期底、盈利底四個(gè)階段。當(dāng)前市場政策和資金面都已經(jīng)開始邊際好轉(zhuǎn)，但是市場悲觀情緒還未修復(fù)，企業(yè)盈利還在邊際惡化，因此市場依然處于“磨底”階段，絕對收益投資者需要耐心。從股息率和無風(fēng)險(xiǎn)利率比較來看，當(dāng)前上證紅利(510880,基金吧)股息率已經(jīng)大幅超過10年期國債收益水平，相對收益配置型投資者已經(jīng)開始進(jìn)場�！�

　　2019年投資應(yīng)牢牢把握企業(yè)盈利主線

　　2019年，我國所處的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和2018年相比不會(huì)有太大變化，最大變化在于金融去杠桿已經(jīng)取得階段性成功，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入“穩(wěn)杠桿”階段。市場無風(fēng)險(xiǎn)利率已經(jīng)下降到歷史中樞水平，股票市場估值下行壓力大幅緩解，A股投資應(yīng)該牢牢把握企業(yè)盈利主線，在目前PE估值水平5倍到10倍的公司中，不乏資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健、2019年盈利依然保持穩(wěn)步增長的標(biāo)的，這類公司股價(jià)存在明顯錯(cuò)殺，或可以通過自下而上研究獲取ɑ收益。

　　另外，隨著機(jī)構(gòu)投資者占比將持續(xù)提升，社保儲(chǔ)備基金、基本養(yǎng)老基金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、養(yǎng)老金個(gè)人賬戶等長期資金入市，將成為市場的壓艙石。機(jī)構(gòu)投資者會(huì)持續(xù)關(guān)注具有全球競爭力的中國科技制造業(yè)企業(yè)。盡管2018年我國外部貿(mào)易環(huán)境開始惡化，但是要看到改革開放40年來，在通信、醫(yī)療器械、電子、汽車、高端裝備制造等領(lǐng)域，中國有一批企業(yè)已經(jīng)具備了國際競爭力，這些公司將充分享受中國工程師紅利，引領(lǐng)中國產(chǎn)業(yè)升級，成為中國制造的新名片。這些國際化企業(yè)也將直接受益于A股國際化進(jìn)程，成為海外機(jī)構(gòu)配置A股的核心資產(chǎn)。