博時(shí)基金2019年度資產(chǎn)配置報(bào)告：債市波動(dòng)或趨于加大 港股或仍維持高波動(dòng)率

　　日前，博時(shí)基金發(fā)布2019年度資產(chǎn)配置報(bào)告。博時(shí)基金認(rèn)為，2019年債券市場(chǎng)相對(duì)可為，但波動(dòng)或趨于加大，原油基本面供需格局趨于改善，美股盈利與估值均有小幅正向支撐，港股2019或仍維持高波動(dòng)率。A股一季度總體呈“盈利下滑+估值底部+流動(dòng)性平穩(wěn)”狀態(tài)，具體行業(yè)可關(guān)注弱周期或宏觀對(duì)沖的防守行業(yè)，以及稀缺科技成長，受益于國家政策支持和流動(dòng)性寬松，以及滲透率低、成長空間大的行業(yè)。主題投資可關(guān)注5G、光伏、新能源汽車、區(qū)域基建和科創(chuàng)板等。

　　回顧2018年，全球主要股指普遍下跌，新興市場(chǎng)股指的跌幅較發(fā)達(dá)市場(chǎng)更大。A股因金融去杠桿、外部局勢(shì)擾動(dòng)等綜合影響而大幅下跌。國內(nèi)股債“蹺蹺板”效應(yīng)顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)普遍不佳，國內(nèi)債市則因貨幣政策先行調(diào)整而獲益較大。總體來看，國內(nèi)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒較為濃重。

　　展望2019年，我們從四個(gè)基本面因子的角度入手，來分析宏觀經(jīng)濟(jì)。首先是增長因子，國內(nèi)外增長均面臨下行壓力，中美周期同步趨弱將驅(qū)動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入擴(kuò)張末期，美國經(jīng)濟(jì)邊際轉(zhuǎn)弱，歐日經(jīng)濟(jì)基本面與美國的分化有望小幅收斂。國內(nèi)增長的下行壓力持續(xù)存在，但無大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，基建修復(fù)，房地產(chǎn)投資在上半年仍將有一定韌性。其次是通脹因子，海內(nèi)外通脹并沒有跟隨增長走弱而回落，美國通脹壓力主要來自勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張狀況下的薪資增長，國內(nèi)消費(fèi)物價(jià)較2018年或有小幅抬升，主要是食品項(xiàng)特別是豬肉價(jià)格的影響，但PPI中樞將顯著下行。第三是流動(dòng)性因子，2019年一季度海外流動(dòng)性依然為轉(zhuǎn)緊態(tài)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿且加息進(jìn)程放緩，但與市場(chǎng)期待仍有距離，歐日央行均有邊際緊縮的操作；國內(nèi)流動(dòng)性持續(xù)寬松，社融修復(fù)仍需時(shí)間。最后是政策因子，外部局勢(shì)擾動(dòng)在科技領(lǐng)域的摩擦或?qū)⒊掷m(xù)。2019年歐洲政治的不穩(wěn)定性增加，潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)較多。國內(nèi)宏觀政策總基調(diào)是加強(qiáng)“逆周期調(diào)節(jié)”，通過減稅降費(fèi)、改革和開放，以及穩(wěn)定預(yù)期和激活微觀經(jīng)濟(jì)活力。

　　A股估值與情緒目前處于歷史相對(duì)低位，2019資金面或有好轉(zhuǎn)。監(jiān)管環(huán)境轉(zhuǎn)變和科創(chuàng)板、回購等制度變革為A股帶來政策紅利，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)將政策底更逼近市場(chǎng)底。A股一季度總體呈“盈利下滑+估值底部+流動(dòng)性平穩(wěn)”狀態(tài)。政策與交易面對(duì)A股積極。具體來看，可關(guān)注弱周期或宏觀對(duì)沖的防守行業(yè)，以及稀缺科技成長，受益于國家政策支持和流動(dòng)性寬松，以及滲透率低、成長空間大的行業(yè)。適當(dāng)提防商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。主題投資可關(guān)注5G、光伏、新能源汽車、區(qū)域基建和科創(chuàng)板等。

　　港股2019或仍維持高波動(dòng)率。受中美經(jīng)濟(jì)周期與國內(nèi)外政策博弈的影響，港股價(jià)值因子表現(xiàn)將相對(duì)穩(wěn)健，動(dòng)量和規(guī)模因子或維持較高波動(dòng)。與A股估值、盈利和交易面相近，交易面對(duì)港股積極�？申P(guān)注房地產(chǎn)、傳媒、紡織服裝和電子元器件。

　　美股盈利與估值均有小幅正向支撐。美國經(jīng)濟(jì)處于“晚周期”，市場(chǎng)對(duì)其增長預(yù)期過度悲觀，預(yù)計(jì)美股盈利或仍將保持低增長、低波動(dòng)狀態(tài)，當(dāng)前估值小幅低于歷史均值。可關(guān)注醫(yī)療、公用事業(yè)等防御行業(yè)等板塊。

　　債券情緒維持偏多，2019波動(dòng)或趨于加大。綜合市場(chǎng)資金與交易面的情況，債市情緒維持偏多，但短期交易略顯擁擠，對(duì)增長或貨幣政策的預(yù)期充分，預(yù)計(jì)債市波動(dòng)趨于加大。政策面、交易面對(duì)債券維持積極。相對(duì)以中長久期利率債為主，以中低等級(jí)信用債、股債彈性兼顧的可轉(zhuǎn)債為輔，保持偏高杠桿水平。

　　原油基本面供需格局趨于改善。從期貨交易看，合約期限結(jié)構(gòu)呈Contango形態(tài)，透露短期有超供信號(hào)，但凈多頭降至歷史極低位置，沽空情緒較為極端�；�本面看，原油供需格局上半年好于下半年，一季度供需面趨于改善�；�本面與交易面轉(zhuǎn)向正面。

　　中期實(shí)際利率走低或?qū)�金價(jià)有支撐。對(duì)美國增長轉(zhuǎn)弱的擔(dān)憂，以及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的調(diào)整持續(xù)，中期實(shí)際利率走低或?qū)�金價(jià)有支撐。短期看，避險(xiǎn)情緒和對(duì)美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱的預(yù)期過度�；�本面中期正向，交易面偏中性。

　　商品方面，基于宏觀基本面、產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)交易等情況，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格中性，對(duì)能源化工品價(jià)格中性略偏空，對(duì)基本金屬、黑色相對(duì)偏空。