博時(shí)基金魏鳳春：債市或存交易性機(jī)會(huì) 以性價(jià)比為配置導(dǎo)向

　　整體而言，A股股票相對(duì)債券優(yōu)勢(shì)繼續(xù)弱化，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)缺乏大的趨勢(shì)機(jī)會(huì)，高估值的板塊調(diào)整壓力不小，建議仍以性價(jià)比為配置導(dǎo)向，強(qiáng)調(diào)盈利驅(qū)動(dòng)下的高性價(jià)比而非絕對(duì)的順周期。市場(chǎng)對(duì)基建地產(chǎn)的景氣預(yù)期松動(dòng)，供需格局好轉(zhuǎn)，債市出現(xiàn)了交易性機(jī)會(huì)。短期可能會(huì)受基本面的影響，行情將有所反復(fù)，后續(xù)可能逐漸觀察到重要的宏觀指標(biāo)出現(xiàn)更明顯的分化，屆時(shí)債券機(jī)會(huì)會(huì)更加明確。

　　展望本周，宏觀方面，海外近期疫情持續(xù)升級(jí)，但沖擊不及先前，對(duì)生產(chǎn)端的負(fù)面影響強(qiáng)于消費(fèi)端。國(guó)內(nèi)五中全會(huì)戰(zhàn)略部署落地，聚焦內(nèi)需，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、推動(dòng)創(chuàng)新和供應(yīng)鏈、國(guó)防安全。國(guó)內(nèi)外消費(fèi)旺季到來(lái)，海外疫情二次爆發(fā)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)優(yōu)勢(shì)再度凸顯，短期經(jīng)濟(jì)供需依然旺盛。當(dāng)前多數(shù)宏觀指標(biāo)當(dāng)月表現(xiàn)處于近兩三年高位，后續(xù)上升動(dòng)能或放緩，更長(zhǎng)時(shí)間維度關(guān)注一致預(yù)期松動(dòng)的可能。

　　產(chǎn)業(yè)方面，疫情對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的深刻沖擊短期集中體現(xiàn)在中間品進(jìn)口層面，長(zhǎng)期而言全球產(chǎn)業(yè)鏈可能出現(xiàn)收縮并向集群化推進(jìn)，但疫情有助于我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈向海外轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)放緩。疫情以來(lái)中美庫(kù)存周期顯著分化，國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期經(jīng)歷了“累積-去化-回補(bǔ)”三個(gè)階段，五大類行業(yè)的庫(kù)存位置各不相同，預(yù)計(jì)未來(lái)景氣分化顯著，短期內(nèi)很難表現(xiàn)出強(qiáng)勁的補(bǔ)庫(kù)趨勢(shì)。

　　資產(chǎn)方面，A股股票相對(duì)債券優(yōu)勢(shì)繼續(xù)弱化，但離趨勢(shì)反轉(zhuǎn)點(diǎn)尚有距離。20Q3 A股單季盈利同比增長(zhǎng)提速，單季盈利環(huán)比增速創(chuàng)2010年來(lái)歷史同期新高，從估值向盈利驅(qū)動(dòng)，上游有色/中游（軍工/化工/玻璃）/醫(yī)藥/可選消費(fèi)/部分電子20Q3景氣改善明顯，其中中游制造與可選消費(fèi)也是20Q3公募重點(diǎn)加倉(cāng)的方向，交易復(fù)蘇鏈條依然是未來(lái)的市場(chǎng)主線。

　　具體來(lái)看，A股方面，國(guó)內(nèi)基本面加速改善不斷抬高市場(chǎng)底線，但高估值加劇歲末年初強(qiáng)勢(shì)行業(yè)補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)兌現(xiàn)勝利成果。結(jié)構(gòu)上，看好景氣底部改善，機(jī)構(gòu)配置處于低位且估值安全墊高的可選消費(fèi)（家電/汽車/保險(xiǎn)），以及景氣確定向上的消費(fèi)電子行業(yè)。

　　港股方面，基于美國(guó)大選不確定性消除與AH溢價(jià)處于歷史高位，港股在接下來(lái)12個(gè)月的時(shí)間之內(nèi)有望出現(xiàn)盈利修復(fù)驅(qū)動(dòng)的上漲行情�；蚩煽紤]均衡配置新老經(jīng)濟(jì)板塊，尤其是低估值而且存在補(bǔ)漲動(dòng)能的金融板塊，如銀行和保險(xiǎn)等。其它受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、人民幣升值的部分周期及消費(fèi)板塊也值得重點(diǎn)關(guān)注，例如造紙、汽車及零售板塊等。

　　債券方面，信用債適當(dāng)關(guān)注中等久期的信用債配置價(jià)值，關(guān)注城投和國(guó)企個(gè)例債券違約風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)。利率債交易機(jī)會(huì)好轉(zhuǎn)，短期可能還會(huì)受到基本面的擾動(dòng)，后續(xù)宏觀指標(biāo)出現(xiàn)更明顯的分化將給市場(chǎng)重新帶來(lái)更好的交易機(jī)會(huì)�？赊D(zhuǎn)債關(guān)注優(yōu)質(zhì)新券進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)，關(guān)注金融、汽車、家電等行業(yè)轉(zhuǎn)債。

　　原油方面，近期美、歐新增新冠病例數(shù)屢創(chuàng)新高，多國(guó)防疫措施收緊，原油需求銳減；加之美國(guó)原油供給超預(yù)期增加，進(jìn)一步壓制了原油價(jià)格，預(yù)計(jì)短期內(nèi)油價(jià)仍將繼續(xù)下跌。

　　黃金方面，美國(guó)疫情反彈、三季度強(qiáng)勁復(fù)蘇以及財(cái)政刺激暫時(shí)缺位帶動(dòng)美元上行，黃金相對(duì)走弱；但大選、疫情引發(fā)的不確定性仍處于高位，預(yù)計(jì)黃金近期將保持震蕩走勢(shì)。

　　基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。