今年以來國(guó)內(nèi)的權(quán)益資產(chǎn)取得了不錯(cuò)的收益，在全球的資產(chǎn)序列里相對(duì)亮眼，滬深300指數(shù)上行接近15%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上行達(dá)到48%。轉(zhuǎn)債作為兼具股性和債性的投資品種，加上自2019年以來供給的增加，可選范圍的擴(kuò)大，受到了投資者的高度重視，成為“固收+”策略必不可少的配置選擇。
轉(zhuǎn)債市場(chǎng)給投資者創(chuàng)造利潤(rùn)的來源較為多樣，轉(zhuǎn)債的投資策略也各有不同。一種普遍的策略是投資于績(jī)優(yōu)公司的轉(zhuǎn)債，用公司的業(yè)績(jī)提升帶來的轉(zhuǎn)股價(jià)值的提升來兌現(xiàn)收益。拿已經(jīng)退市的某快遞行業(yè)龍頭的轉(zhuǎn)債來說，自2019年末該債券發(fā)行以來，公司的核心業(yè)務(wù)處在持續(xù)改善通道，市占率提升，并在疫情期間實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)高于同行業(yè)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。年初公司的轉(zhuǎn)債價(jià)格在120元左右，于7月末一度上漲至180元以上，最終成功實(shí)現(xiàn)全部轉(zhuǎn)股。這個(gè)策略不大盡如人意之處在于績(jī)優(yōu)公司往往是全市場(chǎng)投資者眼中的“紅人”，對(duì)其研究覆蓋也相對(duì)充分，轉(zhuǎn)債往往持續(xù)有較高的溢價(jià)率，“撿漏”的機(jī)會(huì)不多。實(shí)際上，年初120的絕對(duì)價(jià)格上，轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率持續(xù)處在30%的水平。如果沒有疫情沖擊效應(yīng)帶來的寬松的貨幣環(huán)境和對(duì)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的“再認(rèn)識(shí)”，轉(zhuǎn)債投資者可能要等待更長(zhǎng)的時(shí)間。并且由于溢價(jià)率過高，在能夠投資正股的情況下，投資于轉(zhuǎn)債并非明智選擇，公司正股今年的漲幅達(dá)到了88%，遠(yuǎn)超轉(zhuǎn)債。
另一種策略是買入資質(zhì)一般的公司（有一定行業(yè)地位，或某個(gè)小行業(yè)龍頭）發(fā)行的轉(zhuǎn)債，期待市場(chǎng)青睞某種投資主題時(shí)，轉(zhuǎn)股價(jià)格能夠大幅提升。例如2019年汽車行業(yè)處于低景氣周期，汽車配件公司發(fā)行的轉(zhuǎn)債價(jià)格一度也隨之低迷。隨著特斯拉在國(guó)內(nèi)的量產(chǎn)和政府對(duì)于新能源汽車?yán)^續(xù)給予大力度的政策扶持，部分產(chǎn)業(yè)鏈上的汽車配件公司的股票價(jià)格快速修復(fù)，甚至一飛沖天，相關(guān)的轉(zhuǎn)債也隨之紛紛上漲。這個(gè)策略不太理想之處是相關(guān)的正股往往不是機(jī)構(gòu)投資者研究覆蓋的重點(diǎn)，或者以往只在行業(yè)景氣或者公司景氣到來時(shí)受到階段性的關(guān)注。而一旦行情到來，股價(jià)的上漲極為迅猛，除了個(gè)別對(duì)景氣度變化極為敏感的投資者，其他投資者往往對(duì)正股及轉(zhuǎn)債不甚了解而產(chǎn)生畏懼，不能很好把握這樣的機(jī)會(huì)；投資者的另一個(gè)心理障礙來自于在行業(yè)的低谷期，資質(zhì)一般的公司往往生存艱難，業(yè)績(jī)下滑，其信用狀況也較差，存在信用評(píng)級(jí)被下調(diào)的可能。
目前看來，相較于前一種策略而言，后一種策略及與其類似的策略更能利用轉(zhuǎn)債這一品種的優(yōu)勢(shì)（公司品質(zhì)一般，但下有債底支撐，正股關(guān)注度不高，容易出現(xiàn)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率）。如果要實(shí)踐這種策略，則需要有一定的行業(yè)研究基礎(chǔ)，對(duì)各個(gè)轉(zhuǎn)債標(biāo)的有基本的認(rèn)識(shí)，且能夠根據(jù)公司的體量、轉(zhuǎn)債發(fā)行量、正股和轉(zhuǎn)債的交易量的做適度的分散化。
�。▽谧髡撸耗Ω康だA鑫基金固定收益投資部 葛飛）
最新評(píng)論