萬(wàn)家基金7月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)政策寬信用力度存放緩可能

　　事件：7月人民幣貸款新增9927億，社融新增1.69萬(wàn)億；7月社融同比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至12.9%，M2同比放緩0.4個(gè)百分點(diǎn)至10.7%。

　　核心觀點(diǎn)：

　　1.貸款和社融新增放緩主要有兩方面原因：1）季節(jié)性因素，以往7月都是信貸和社融小月；2）監(jiān)管因素：打擊資金套利，企業(yè)短貸+票據(jù)明顯放緩，同時(shí)，壓降融資類信托，對(duì)社融中信托貸款形成拖累；

　　2.中長(zhǎng)貸更貼近實(shí)體需求，7月中長(zhǎng)貸仍然強(qiáng)于季節(jié)性規(guī)律，反映政策對(duì)實(shí)體需求擴(kuò)張的基調(diào)整體仍然是支持性的。這與2019年4月情況不同，當(dāng)時(shí)非標(biāo)和中長(zhǎng)貸都開(kāi)始超季節(jié)性回落；

　　3.表外融資收縮值得關(guān)注，其中表外票據(jù)有一定的季節(jié)性因素，但信托融資連續(xù)兩個(gè)月壓降幅度擴(kuò)大，反映出寬信用的結(jié)構(gòu)特征邊際上開(kāi)始強(qiáng)化，控制對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激力度，未來(lái)可能隨經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步修復(fù)繼續(xù)強(qiáng)化這一趨勢(shì)；

　　4.未來(lái)展望來(lái)看，社融增速可能進(jìn)一步小幅抬升，但隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，政策寬信用的意愿和力度可能逐步放緩。

　　具體內(nèi)容：

　　7月貸款投放放緩，季節(jié)性+監(jiān)管因素是制約因素。7月新增人民幣貸款9927億，投放節(jié)奏較6月的1.81萬(wàn)億明顯放緩。結(jié)構(gòu)上看，其中居民貸款+7578億（去年同期+5112億），企業(yè)貸款+2645億（去年同期+2974億），非銀-270億（去年同期+2328）。7月貸款投放節(jié)奏放緩主要有兩方面原因：1）6月通常是貸款投放大月，7月節(jié)奏放緩屬正常季節(jié)性需求回落。與去年同期相比，7月居民和企業(yè)部門(mén)新增貸款比去年同期多增2137億；2）監(jiān)管壓降融資類信托、打擊資金套利等措施，對(duì)非銀貸款和企業(yè)短貸和票據(jù)融資增長(zhǎng)形成明顯制約，7月企業(yè)短貸+票據(jù)大幅收縮3442億（6月為+1947億，去年同期為-911億）。

　　中長(zhǎng)期貸款維持高增，增速進(jìn)一步回升。7月企業(yè)中長(zhǎng)貸和居民中長(zhǎng)貸仍然保持較強(qiáng)增長(zhǎng)：企業(yè)+5968（去年同期為+3678），居民+6067（去年同期為+4417）。中長(zhǎng)期貸款增速?gòu)?月4.9%進(jìn)一步上升至5.6%，反映實(shí)體融資需求仍然保持穩(wěn)健修復(fù)，受工業(yè)部門(mén)生產(chǎn)和投資活動(dòng)修復(fù)，以及房地產(chǎn)銷售較好的支撐。

　　7月新增社會(huì)融資規(guī)模1.69萬(wàn)億，社融增速小幅升至12.9%，總量整體符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)主線是表內(nèi)擴(kuò)張、表外壓縮。7月社融同比增速?gòu)纳显碌?2.8%小幅上升至12.9%，增速上行主要受益于去年同期非標(biāo)基數(shù)較低貢獻(xiàn)，信貸、政府債券等主要分項(xiàng)貢獻(xiàn)與6月持平。結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)以下特征：1）對(duì)實(shí)體信貸+1.02萬(wàn)億，比去年同期多增2000億左右，擴(kuò)張強(qiáng)度保持平穩(wěn)；2）非標(biāo)三項(xiàng)（表外票據(jù)+信托+委托）由升轉(zhuǎn)降，大幅收縮2649億，表外票據(jù)和信托貸款收縮是主要拖累，分別為-1130和-1367億，其中信托貸款收縮幅度5月以來(lái)由擴(kuò)大趨勢(shì)，可能主要受監(jiān)管壓降融資類信托的影響；3）企業(yè)和政府債券凈融資均小幅放緩，其中企業(yè)債可能受發(fā)行成本上行的影響。

　　貨幣供應(yīng)M2增速回落，M1增速反彈，居民存款搬家現(xiàn)象較為明顯。7月M2增速?gòu)拇饲暗?1.1%回落至10.7%，M1增速則從6.5%反彈至6.9%。M2與M1走勢(shì)分化主要受居民存款下降較多的影響，7月居民存款下降近7200億，明顯高于去年同期的下降1000億左右，同比多減6200億左右。與此同時(shí)，7月非銀行金融機(jī)構(gòu)存款增長(zhǎng)1.8萬(wàn)億，去年同期為增長(zhǎng)1.34萬(wàn)億，同比多增4600億。整體來(lái)看，這可能受7月股票市場(chǎng)行情火熱的影響，居民存款流向金融市場(chǎng)。

　　未來(lái)展望來(lái)看，社融增速可能進(jìn)一步小幅抬升，但政策寬信用的意愿和力度可能逐步放緩。年內(nèi)社融增速仍有一定抬升空間：1）年內(nèi)剩余的債券供給量規(guī)模仍然較大，對(duì)未來(lái)社融增速仍有推升作用；2）目前經(jīng)濟(jì)仍在向潛在產(chǎn)出“爬坡”，實(shí)體信貸投放增速暫時(shí)不會(huì)明顯放緩。但與此同時(shí)，從近期政策基調(diào)來(lái)看，隨著3季度經(jīng)濟(jì)逐步回升至潛在產(chǎn)出水平，政策信用擴(kuò)張節(jié)奏可能會(huì)有所放緩，同時(shí)對(duì)于非標(biāo)壓降力度可能也會(huì)相應(yīng)增強(qiáng)。