“我們不是以交易為目的來(lái)管理組合，還是希望長(zhǎng)期能夠?qū)ふ覂?yōu)秀的公司，通過(guò)守正來(lái)爭(zhēng)取收益。”近期在接受中國(guó)基金報(bào)記者采訪時(shí)，上投摩根基金經(jīng)理李德輝說(shuō)。
李德輝被業(yè)內(nèi)稱為“成長(zhǎng)中的穩(wěn)健派”，他既堅(jiān)持成長(zhǎng)風(fēng)格，在優(yōu)質(zhì)賽道尋找優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)標(biāo)的，也追求長(zhǎng)期穩(wěn)健，通過(guò)行業(yè)均衡+動(dòng)態(tài)調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)，爭(zhēng)取控制回撤。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底，李德輝管理的上投摩根科技前沿基金、上投摩根卓越制造基金和上投摩根智選30基金任職以來(lái)的年化回報(bào)分別為25.83%、40.57%和59.76%。
在他看來(lái)，A股結(jié)構(gòu)性牛市仍在延續(xù)，醫(yī)藥、消費(fèi)、科技等行業(yè)景氣度高，增長(zhǎng)強(qiáng)勁，一些優(yōu)質(zhì)龍頭公司有較大空間。
A股結(jié)構(gòu)性牛市仍在延續(xù) 醫(yī)藥、消費(fèi)、科技增長(zhǎng)強(qiáng)勁
面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)，李德輝說(shuō)，因?yàn)槿媾Ｊ型嵌虝旱�，而且伴隨流動(dòng)性非常寬裕，但現(xiàn)在中國(guó)沒(méi)有強(qiáng)烈刺激流動(dòng)性的意愿。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩，流動(dòng)性適中，一些行業(yè)有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，一旦賺錢效應(yīng)起來(lái)，資金就會(huì)配置過(guò)來(lái)；同時(shí)，隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，理財(cái)產(chǎn)品的吸引力也在不斷下降，龐大的整體資產(chǎn)配置需求有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)估值上揚(yáng)。
關(guān)于市場(chǎng)是否會(huì)出現(xiàn)風(fēng)格變化，李德輝表示，主要取決于兩點(diǎn)，一是基本面變化，二是企業(yè)盈利預(yù)期的變化。下半年經(jīng)濟(jì)是微弱的復(fù)蘇，價(jià)值股有一定上漲的動(dòng)力，但空間不大。今年漲得多的成長(zhǎng)股，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不錯(cuò)，比如5G產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體和軟件的自主可控、醫(yī)藥等，這些板塊的增長(zhǎng)動(dòng)能很強(qiáng)。白酒業(yè)績(jī)穩(wěn)定，電動(dòng)車海外需求較強(qiáng)，其背后是行業(yè)景氣度的變化，推動(dòng)估值的分裂�，F(xiàn)在價(jià)值類資產(chǎn)不占優(yōu)，估值收斂很難，除非經(jīng)濟(jì)在這個(gè)位置上強(qiáng)勁復(fù)蘇。
回顧上半年，李德輝稱，今年上半年主要配置了科技、醫(yī)藥、新能源車、白酒、光伏等行業(yè)，在3月市場(chǎng)調(diào)整中做了一些行業(yè)配置的調(diào)整，加了一些醫(yī)藥股等，“市場(chǎng)階段性需求帶來(lái)的擾動(dòng)很難判斷，如果真的發(fā)生，那么就要去看公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的前景在哪里，是否具有長(zhǎng)期發(fā)展的潛力�！�
李德輝認(rèn)為，現(xiàn)在整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境在預(yù)期之內(nèi)，股價(jià)在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的上漲后，適當(dāng)回調(diào)，估值會(huì)更為合理�！爸袊�(guó)經(jīng)濟(jì)在2018年以后處于企穩(wěn)階段，我們的投資假設(shè)是經(jīng)濟(jì)放緩，聚焦科技、醫(yī)藥、消費(fèi)等成長(zhǎng)行業(yè)，從高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變�！�
接下來(lái)李德輝看好幾個(gè)方向：一是消費(fèi)，雖然中國(guó)消費(fèi)股比海外貴，但其基本面良好，A股的估值跟行業(yè)基本面變化關(guān)聯(lián)更高。二是醫(yī)藥，長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)人口老齡化會(huì)導(dǎo)致醫(yī)藥需求持續(xù)增長(zhǎng)，使其具有顯著的長(zhǎng)期配置價(jià)值。現(xiàn)在醫(yī)藥占中國(guó)GDP的比重還比較低，其增速比海外大，總需求在擴(kuò)張，關(guān)注制藥、耗材、CRO服務(wù)公司（醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)）；三是科技，外部的科技?jí)毫τ型贡茋?guó)內(nèi)優(yōu)秀的企業(yè)迎難趕上。雖然部分板塊當(dāng)前的估值較高，未來(lái)的投資收益取決于未來(lái)的成長(zhǎng)性，能否消化估值，看好半導(dǎo)體和軟件的自主可控、5G產(chǎn)業(yè)鏈、智能汽車等。
另外，他也稱，南下資金積極配置港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，導(dǎo)致其持續(xù)上漲，港股的互聯(lián)網(wǎng)、科技巨頭，在幾年里沒(méi)有看到增長(zhǎng)的瓶頸，沒(méi)有顯著放緩的跡象，雖然估值較高，、其中隱含長(zhǎng)期增速相對(duì)較高。
選“好公司+增速快” 不斷動(dòng)態(tài)評(píng)估調(diào)整組合
李德輝是生物醫(yī)學(xué)工程博士，因?yàn)閷?duì)投資的熱愛進(jìn)入基金行業(yè)，擁有8年投研經(jīng)驗(yàn)，2016年11月開始管基金。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月30日，他管理的上投摩根科技前沿基金、上投摩根卓越制造基金、上投摩根智選30基金，任期回報(bào)分別為129.68%、100.76%、80.48%。
在李德輝看來(lái)，投資不可能做到面面俱到，相對(duì)而言可控的是股票研究，所以他的方法論也比較簡(jiǎn)單，就是買“好公司+增速快”，好公司是能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流回報(bào)的、ROE比較高的公司，“過(guò)去幾年股價(jià)漲幅大的是各個(gè)行業(yè)擁有長(zhǎng)期前景的公司，包括消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等，如何自下而上把這些公司找到，是最重要的。好公司是賺增長(zhǎng)的錢，而不是賺低估的錢，。其長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間取決于所在行業(yè)有沒(méi)有天花板，有沒(méi)有到公司的能力邊界。”
李德輝也表示，選公司要選具有能漲抗跌特點(diǎn)的優(yōu)秀公司。一般龍頭公司有品牌等優(yōu)勢(shì)，當(dāng)需求惡化時(shí)龍頭公司可以通過(guò)降價(jià)或其他方式搶占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的份額，就像蘋果可以直接降價(jià)，在行業(yè)需求不好時(shí)，有一定承壓能力和抗跌性。
當(dāng)然在買入好公司后，也需要不斷動(dòng)態(tài)評(píng)估，調(diào)整組合。李德輝表示，一些股票估值貴了，降低了未來(lái)潛在的預(yù)期收益，但是未來(lái)會(huì)不會(huì)殺估值，取決于其有沒(méi)有碰到增長(zhǎng)的瓶頸，如果其增速放緩，就沒(méi)有超額收益，如果其能維持現(xiàn)在的增速，說(shuō)明它能夠通過(guò)較快或者較長(zhǎng)時(shí)間的增長(zhǎng)，來(lái)消化當(dāng)下的估值�！拔覀儠�(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整組合，上市公司的季報(bào)是很強(qiáng)的信號(hào)，如果其低于預(yù)期，就要反思，到底是行業(yè)到頭了，還是公司能力到頭了。實(shí)際上，這幾年一些行業(yè)也在發(fā)生變化，比如由于智能手機(jī)市場(chǎng)是飽和的，前幾年消費(fèi)電子公司有不確定性，但這幾年蘋果推出了無(wú)線耳機(jī)，讓這些公司又能延續(xù)業(yè)務(wù)，因此需要不斷動(dòng)態(tài)評(píng)估市場(chǎng)和需求，看公司有沒(méi)有把這塊業(yè)務(wù)做起來(lái)，去評(píng)價(jià)其增長(zhǎng)的前景�！�
在規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)上，李德輝表示，主要有兩個(gè)層面：一是選競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司，二是選長(zhǎng)期景氣度好的行業(yè)。“就像疫情期間半導(dǎo)體、消費(fèi)電子暴跌，要看選的公司能不能抗住，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境變幻莫測(cè)，需求也一直在變，如果公司能力很強(qiáng)，雖然它也會(huì)跌，但是相對(duì)抗跌；另外，行業(yè)要看景氣度變化，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，就要重估價(jià)值股的投資價(jià)值�！�
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