萬(wàn)家基金：核心CPI進(jìn)一步放緩與CPI分化加大，國(guó)內(nèi)趕工推動(dòng)PPI繼續(xù)修復(fù)

　　事件：7月CPI同比2.7%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。7月PPI同比-2.4%，跌幅收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　核心觀點(diǎn)：

　　1．CPI小幅反彈，PPI跌幅收窄，整體變化幅度處于預(yù)期區(qū)間內(nèi)。

　　2．CPI反彈主因食品價(jià)格推動(dòng)，但持續(xù)性不強(qiáng)，基數(shù)拖累下8月開始大概率重回下行。

　　3．核心CPI通脹放緩，與CPI走勢(shì)背離，主要受文教娛樂(lè)分項(xiàng)影響較大，反映疫情對(duì)旅游/培訓(xùn)等行業(yè)的影響仍然較大，后續(xù)有望緩慢改善。

　　4．PPI延續(xù)修復(fù)，工業(yè)品價(jià)格整體處在修復(fù)通道。在國(guó)內(nèi)趕工窗口和海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)背景下，未來(lái)PPI同比跌幅有望繼續(xù)收窄。

　　具體內(nèi)容：

　　CPI漲幅小幅反彈，食品和能源價(jià)格是CPI反彈的主要貢獻(xiàn)。7月CPI同比增速?gòu)纳显?.5%反彈至2.7%，其中主要受食品和能源價(jià)格推動(dòng)：1）食品方面，7月豬肉價(jià)格環(huán)比漲幅擴(kuò)大至10.3%（6月為+3.6%）；鮮菜價(jià)格環(huán)比漲幅從上個(gè)月的2.8%擴(kuò)大至6.3%。豬肉和蔬菜分項(xiàng)合計(jì)推動(dòng)CPI同比增速反彈0.37個(gè)百分點(diǎn)；2）受國(guó)內(nèi)成品油上調(diào)影響，交通通信分項(xiàng)環(huán)比從上月-0.3%反彈0.3%，同比由-4.6%收窄至-4.4%，貢獻(xiàn)CPI同比增速反彈0.03個(gè)百分點(diǎn)。7月非食品CPI同比從6月的0.3%收窄至0%。

　　核心CPI進(jìn)一步放緩，與CPI分化加大。疫情影響下，文教娛樂(lè)分項(xiàng)是核心拖累�？鄢�食品和能源分項(xiàng)，7月核心CPI環(huán)比持平，但顯著弱于歷史季節(jié)性規(guī)律，拖累7月核心CPI同比從上月0.9%進(jìn)一步降至0.5%。核心通脹放緩主要受服務(wù)類價(jià)格普遍偏弱有關(guān)，其中文教娛樂(lè)分項(xiàng)拖累較大，環(huán)比-0.2%，遠(yuǎn)低于1.3%的季節(jié)性規(guī)律，這拖累核心CPI同比增速放緩近0.3個(gè)百分點(diǎn)。此外，居住、家庭用品及服務(wù)、衣著等其他分項(xiàng)拖累核心CPI同比增速放緩0.1個(gè)百分點(diǎn)。文教娛樂(lè)分項(xiàng)疲弱的背后，仍然受到疫情對(duì)于旅游和教學(xué)培訓(xùn)活動(dòng)的影響較大。

　　PPI環(huán)比維持正增，同比跌幅如期收窄，原材料價(jià)格整體延續(xù)修復(fù)。7月PPI環(huán)比+0.4%，與上月增速持平，同比從-3.0%收窄至-2.4%，生產(chǎn)資料和生活資料價(jià)格均有所改善。分行業(yè)看，石油加工和有色金屬冶煉行業(yè)出廠價(jià)格增幅擴(kuò)大明顯，主要受益于國(guó)際油價(jià)和貴金屬價(jià)格上漲推動(dòng)；同時(shí)，國(guó)內(nèi)玻璃、造紙行業(yè)價(jià)格也有所上行，鋼材價(jià)格小幅改善，水泥價(jià)格下跌。此外，食品價(jià)格上漲也推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)加工行業(yè)價(jià)格上行。

　　展望來(lái)看，天氣擾動(dòng)消退+基數(shù)抬升，CPI增速有望持續(xù)放緩；國(guó)內(nèi)趕工需求可能繼續(xù)推動(dòng)PPI修復(fù)。1）CPI方面，6-7月份天氣和洪水對(duì)食品供給形成短期擾動(dòng)，目前這一影響逐漸衰退。與此同時(shí)，8月開始，去年CPI基數(shù)在豬價(jià)推動(dòng)下快速抬升，這將對(duì)后續(xù)CPI讀數(shù)形成明顯拖累。2）PPI方面，8-10月逐漸進(jìn)入國(guó)內(nèi)施工旺季，趕工需求有望加速庫(kù)存去化，對(duì)工業(yè)品價(jià)格形成支撐，此外，海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)推進(jìn)中，也有望對(duì)原油消費(fèi)和油價(jià)提供一定支撐，整體而言，PPI延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)仍然較為明確。