萬家基金：核心CPI進(jìn)一步放緩與CPI分化加大，國內(nèi)趕工推動PPI繼續(xù)修復(fù)

　　事件：7月CPI同比2.7%，較上月回升0.2個百分點(diǎn)。7月PPI同比-2.4%，跌幅收窄0.6個百分點(diǎn)。

　　核心觀點(diǎn)：

　　1．CPI小幅反彈，PPI跌幅收窄，整體變化幅度處于預(yù)期區(qū)間內(nèi)。

　　2．CPI反彈主因食品價格推動，但持續(xù)性不強(qiáng)，基數(shù)拖累下8月開始大概率重回下行。

　　3．核心CPI通脹放緩，與CPI走勢背離，主要受文教娛樂分項影響較大，反映疫情對旅游/培訓(xùn)等行業(yè)的影響仍然較大，后續(xù)有望緩慢改善。

　　4．PPI延續(xù)修復(fù)，工業(yè)品價格整體處在修復(fù)通道。在國內(nèi)趕工窗口和海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)背景下，未來PPI同比跌幅有望繼續(xù)收窄。

　　具體內(nèi)容：

　　CPI漲幅小幅反彈，食品和能源價格是CPI反彈的主要貢獻(xiàn)。7月CPI同比增速從上月2.5%反彈至2.7%，其中主要受食品和能源價格推動：1）食品方面，7月豬肉價格環(huán)比漲幅擴(kuò)大至10.3%（6月為+3.6%）；鮮菜價格環(huán)比漲幅從上個月的2.8%擴(kuò)大至6.3%。豬肉和蔬菜分項合計推動CPI同比增速反彈0.37個百分點(diǎn)；2）受國內(nèi)成品油上調(diào)影響，交通通信分項環(huán)比從上月-0.3%反彈0.3%，同比由-4.6%收窄至-4.4%，貢獻(xiàn)CPI同比增速反彈0.03個百分點(diǎn)。7月非食品CPI同比從6月的0.3%收窄至0%。

　　核心CPI進(jìn)一步放緩，與CPI分化加大。疫情影響下，文教娛樂分項是核心拖累�？鄢�食品和能源分項，7月核心CPI環(huán)比持平，但顯著弱于歷史季節(jié)性規(guī)律，拖累7月核心CPI同比從上月0.9%進(jìn)一步降至0.5%。核心通脹放緩主要受服務(wù)類價格普遍偏弱有關(guān)，其中文教娛樂分項拖累較大，環(huán)比-0.2%，遠(yuǎn)低于1.3%的季節(jié)性規(guī)律，這拖累核心CPI同比增速放緩近0.3個百分點(diǎn)。此外，居住、家庭用品及服務(wù)、衣著等其他分項拖累核心CPI同比增速放緩0.1個百分點(diǎn)。文教娛樂分項疲弱的背后，仍然受到疫情對于旅游和教學(xué)培訓(xùn)活動的影響較大。

　　PPI環(huán)比維持正增，同比跌幅如期收窄，原材料價格整體延續(xù)修復(fù)。7月PPI環(huán)比+0.4%，與上月增速持平，同比從-3.0%收窄至-2.4%，生產(chǎn)資料和生活資料價格均有所改善。分行業(yè)看，石油加工和有色金屬冶煉行業(yè)出廠價格增幅擴(kuò)大明顯，主要受益于國際油價和貴金屬價格上漲推動；同時，國內(nèi)玻璃、造紙行業(yè)價格也有所上行，鋼材價格小幅改善，水泥價格下跌。此外，食品價格上漲也推動農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)加工行業(yè)價格上行。

　　展望來看，天氣擾動消退+基數(shù)抬升，CPI增速有望持續(xù)放緩；國內(nèi)趕工需求可能繼續(xù)推動PPI修復(fù)。1）CPI方面，6-7月份天氣和洪水對食品供給形成短期擾動，目前這一影響逐漸衰退。與此同時，8月開始，去年CPI基數(shù)在豬價推動下快速抬升，這將對后續(xù)CPI讀數(shù)形成明顯拖累。2）PPI方面，8-10月逐漸進(jìn)入國內(nèi)施工旺季，趕工需求有望加速庫存去化，對工業(yè)品價格形成支撐，此外，海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)推進(jìn)中，也有望對原油消費(fèi)和油價提供一定支撐，整體而言，PPI延續(xù)修復(fù)趨勢仍然較為明確。