本期主筆：股票投資一部基金經(jīng)理 徐一陽
公募固收投資部基金經(jīng)理 楊嚴
一、市場表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2020/8/7。
二、重要資訊
1、證監(jiān)會8月7日發(fā)布正式《公開募集基礎設施證券投資基金指引（試行）》，這意味著各大基金公司本周起可上報此類產(chǎn)品，公募REITs即將問世。
2、華為消費者業(yè)務CEO余承東在中國信息化百人會2020年峰會上表示，將于今年9月份發(fā)布新一代華為Mate40手機，搭載最先進的華為麒麟5G芯片。不過，麒麟系列芯片9月份以后將無法再生產(chǎn)，華為Mate40將成為搭載高端麒麟芯片的“絕版”機。
3、財政部發(fā)布2020年上半年中國財政政策執(zhí)行情況報告，文件指出，財政運行經(jīng)受疫情等因素沖擊，逐步回穩(wěn)向好；繼續(xù)大力支持疫苗和藥物研發(fā)等新冠肺炎科研攻關工作；將新能源汽車購置補貼政策延長至2022年底；支持養(yǎng)老、托育、醫(yī)療、家政等社區(qū)家庭服務業(yè)發(fā)展壯大。
4、據(jù)阿拉比亞電視臺5日報道，貝魯特省長馬爾旺·阿布德在接受媒體采訪時表示，貝魯特港口爆炸造成的經(jīng)濟損失可能高達100億至150億美元。當天早些時候，馬爾旺估計爆炸造成的經(jīng)濟損失在30億到50億美元之間。馬爾旺還補充說，港口爆炸造成了30萬黎巴嫩人流離失所。截至當?shù)貢r間5日21點，貝魯特港口爆炸已經(jīng)造成至少135人死亡，5000多人受傷，另有數(shù)十人失蹤。
5、人民銀行召開2020年下半年工作電視會議。會議要求，一是貨幣政策要更加靈活適度、精準導向，切實抓好已出臺穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)各項政策落實見效。二是守住底線，繼續(xù)打好防范化解重大金融風險三年攻堅戰(zhàn)。三是堅定不移推動金融業(yè)穩(wěn)妥有序開放。四是不斷深化金融領域體制機制改革。五是繼續(xù)做好金融管理和金融服務工作。
6、國務院印發(fā)《新時期促進集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》，政策提出，集成電路線寬小于28納米（含）企業(yè)前十年免征企業(yè)所得稅；不斷探索構(gòu)建關鍵核心技術攻關新型舉國體制；大力發(fā)展集成電路和軟件相關知識產(chǎn)權服務；推進集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展。
三、宏觀點評
1、海關總署7日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月份，中國貨物貿(mào)易進出口總值17.16萬億元人民幣，與去年同期相比下降1.7%，降幅較上半年收窄1.5個百分點。7月當月，外貿(mào)進出口2.93萬億元，與去年同期相比增長6.5%。其中，出口1.69萬億元，增長10.4%；進口1.24萬億元，增長1.6%。
點評：中國外貿(mào)進口、出口繼6月份以來繼續(xù)保持雙雙正增長，與主要貿(mào)易伙伴進出口均實現(xiàn)增長。這些都表明，政府激發(fā)市場主體活力的政策效果持續(xù)釋放，中國企業(yè)不僅在危機中尋找到新的機遇，而且展現(xiàn)了較強的全球競爭力，未來能夠?qū)崿F(xiàn)更大發(fā)展。另一方面，出口強勁也反應了外需有所回暖。
2、美國勞工部宣布7月非農(nóng)就業(yè)報告。根據(jù)報告顯示，美國7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加176.3萬人，高于經(jīng)濟學家預計的148萬人。失業(yè)率降至10.2%，也好于預期的10.6%。
點評：7月份，美國的休閑和酒店、政府、零售貿(mào)易、專業(yè)和商業(yè)服務等領域的就業(yè)人數(shù)顯著增加，勞動力市場的這些改善反映了美國經(jīng)濟在繼續(xù)恢復，美國服務業(yè)表現(xiàn)出強勁的韌性。考慮到7月美國疫情復發(fā)嚴重，復工受阻，非農(nóng)數(shù)據(jù)還能超市場預期，實屬不易。
3、中國人民銀行發(fā)布的2020年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告認為，結(jié)構(gòu)性貨幣政策行之有效。央行將進一步有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準滴灌作用，提高政策的“直達性”，引導金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、民營企業(yè)的支持力度，全力支持做好“六穩(wěn)”“六保”工作，促進金融與實體經(jīng)濟良性循環(huán)。
點評：結(jié)合貨幣和財政兩份政策執(zhí)行報告看，都顯示對經(jīng)濟復蘇較為樂觀，后續(xù)政策加碼的必要性在下降。2季度貨幣政策執(zhí)行報告刪除了“加強貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)，把支持實體經(jīng)濟恢復發(fā)展放到更加突出的位置”的表述，而代之以“實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風險長期均衡”。顯示隨著經(jīng)濟回升，貨幣政策對逆周期調(diào)節(jié)，穩(wěn)定經(jīng)濟增長訴求下降，而更多的注重穩(wěn)增長與防風險之間的平衡。
四、流動性分析
1、公開市場操作及資金面
本周央行公開市場累計進行逆回購操作1600億，逆回購到期3300億，外加MLF和TMLF回籠4977億元，合計凈回籠6177億元。雖然央行公開市場操作為凈回籠，但是整體資金面較為穩(wěn)定，價格小幅下降。隔夜上行24bp至2.05%，7天下行了3.5bp至2.24%。
2、同業(yè)存單發(fā)行
上周，發(fā)行同業(yè)存單726只，合計發(fā)行規(guī)模6216.40億元，凈融資額為2976.10億元；各類銀行同業(yè)存單發(fā)行利率出現(xiàn)較大幅度上行。
五、債券投資策略
1、市場分析
央行2季度貨政報告定調(diào)貨幣政策更加靈活適度，精準導向，完善跨周期設計和調(diào)節(jié)，與730政治局會議表述一致。相比1季度貨政報告，“運用總量和結(jié)構(gòu)性政策”的說法改為了“綜合運用并創(chuàng)新多種貨幣政策工具”，強調(diào)精準滴灌和政策直達性。此外，央行貨幣政策委員會委員馬駿表示，下半年貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)暫無必要加碼。央行在專欄中認為，低利率的局限性已引起發(fā)達經(jīng)濟體貨幣當局的反思，貨幣政策框架被重新評估。雖然人民銀行下半年工作電視會議表示要引導廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年，但央行最新貨政報告依然強調(diào)要“保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模合理增長”，這與政治局會議表述一致，預計下半年社融增速依然回升但斜率有望放緩。
上周債券市場小幅震蕩，6月以來存單放量價升，7月下旬以來漲幅擴大，存單發(fā)行久期縮短，存單利率繼續(xù)上行。
2、投資策略
貨幣政策回歸中性，后續(xù)總量政策或繼續(xù)缺席，央行更傾向于使用結(jié)構(gòu)性政策來解決中小企業(yè)融資難融資貴的問題。央行公開市場繼續(xù)保持凈回籠，同業(yè)存單量價齊升，隨著結(jié)構(gòu)性存款的繼續(xù)壓降，發(fā)行同業(yè)存單有助于解決銀行負債端壓力，預計同業(yè)存單收益率還將保持較高的水平。短端利率因此繼續(xù)承壓，同時，8月是供給大月，雖然攤余定開債基大量成立有利于消化部分供給，但供給壓力依然很大。但近期股市大幅上漲告一段落，股債蹺蹺板效應弱化，同時近期受中美摩擦升級影響，風險偏好有望回升。因此8月債市預計還是震蕩為主。震蕩行情下，轉(zhuǎn)債可選擇優(yōu)質(zhì)新券和被錯殺的品種。
六、股票投資策略
8月首周，A股市場上半周延續(xù)了7月末的反彈，但下半周，受到美國對部分中國APP制裁的影響，市場有所回落，截至周五，Wind全A指數(shù)收漲1.13%，基本持平。
其中，國防軍工、有色金屬、汽車、化工等行業(yè)漲幅居前；國防軍工表現(xiàn)最好，按周上漲16.6%，除國防軍工外，其他上漲靠前的板塊多與國內(nèi)經(jīng)濟復蘇主線有關。
海外市場方面，道瓊斯/標普500/納斯達克指數(shù)繼續(xù)受流動性因素驅(qū)動，分別收漲3.8%/2.45%/2.47%，納指續(xù)創(chuàng)歷史新高。
行業(yè)信息方面，國務院印發(fā)《新時期促進集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》，對線寬小于28納米（含），且經(jīng)營期在15年以上的IC生產(chǎn)企業(yè)或項目，第1-10年免征企業(yè)所得稅，對半導體相關企業(yè)繼續(xù)構(gòu)成政策利好。
展望后市，預計以“內(nèi)循環(huán)”為主的行業(yè)，仍會繼續(xù)受益于國內(nèi)經(jīng)濟復蘇這條主線，上游資本品、中游制造業(yè)的公司可能會進入盈利增速回升甚至逐步加速的階段。而部分成長、消費板塊當下的估值偏高，且公募基金配置比例相對飽滿，未來一段時間可能需要進一步消化估值。
研究隨筆
隨著海外疫情和政經(jīng)環(huán)境帶來的擾動加大，我們認為“內(nèi)循環(huán)”是未來一段時間較為確定的投資線索。
根據(jù)歷史規(guī)律，中國的傳統(tǒng)制造業(yè)基本遵循42個月的運行周期，2019年下半年至2020上半年，我們觀察到的多數(shù)制造業(yè)，在這一時期進入自身景氣的底部區(qū)域，而從2020下半年至2021年，很多行業(yè)會進入其景氣的上升期，這里面包括向像化工、工程機械，建材、家電、汽車這樣的地產(chǎn)鏈品種，也可能包括像工控這樣的與整體制造業(yè)投資相關的品種。
從連續(xù)幾個月的PMI數(shù)據(jù)和中觀層面的量價數(shù)據(jù)看，很多行業(yè)在疫情之后的恢復力度是比較理想的，這里面有國家政策支持的原因，也與部分行業(yè)已經(jīng)基本出清，本身需求就有反彈動能相關。
在市場風格方面，我們維持上周的判斷，成長板塊大邏輯依然通順，但短期估值偏貴，而傳統(tǒng)制造業(yè)的盈利修復，會令市場整體風格更偏均衡。
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