大摩靈動優(yōu)選擬任基金經(jīng)理張雪：“固收+”重在大類資產配置 追求風險調整后的長期回報

　　今年以來，股市、債市、黃金、原油市場皆經(jīng)歷了大幅波動，有投資者戲稱有如坐上了“過山車”。面對持續(xù)震蕩的市場，追求長期穩(wěn)健回報的投資者們越來越偏好以絕對收益為目標、凈值回撤相對較小的“固收+”策略基金產品。

　　“固收+”基金通過投資較低風險的債券等固定收益類資產為底倉，獲取基礎收益，控制凈值波動，部分資產靈活配置股票資產，追求收益“加碼”。近日，大摩靈動優(yōu)選擬任基金經(jīng)理張雪接受記者專訪時分享了自己對“固收+”基金的理解。她認為，在理財剛兌逐步打破、無風險利率逐漸下移的大背景下，用固定收益打底、精選權益資產增強收益是風險收益比較好的一種選擇，是資產配置領域大勢所趨。

　　管理公募基金的近6年來，張雪收獲了“三大報”獎項大滿貫。在專訪過程中，她特別強調“安全邊際”、“風險收益比”，這與她近12年的固定收益投資經(jīng)驗密不可分。她表示，“固收和權益投資，都需要在宏觀理解的大背景下對中觀行業(yè)進行深入分析和預測，在操作上把業(yè)績的穩(wěn)健性傾向固收配置，業(yè)績的彈性傾向權益部分。”

　　全球宏觀經(jīng)濟“三低一高”“固收+”策略乃大勢所趨

　　對于宏觀經(jīng)濟走勢，張雪分析，2008年金融危機之后，全球經(jīng)濟處于低增長、低通脹、低利率和高杠桿的常態(tài)。這是因為前期由資本跨境流動、人口紅利、全球化以及技術進步帶來的經(jīng)濟動能進入了平臺期。而考慮到未來人口老齡化、貧富差距拉大、技術進步放緩以及全球高債務、高杠桿率的長期趨勢，未來全球經(jīng)濟增長速度的放緩趨勢仍將持續(xù)。

　　全年影響全球宏觀經(jīng)濟最重要的變量無疑是新冠疫情，疫情對各國的經(jīng)濟治理結構、社會保障制度都是一次嚴峻的考驗。她進一步分析，為了應對疫情，各國紛紛采取“停擺”措施，經(jīng)濟原有的各種問題得到了充分暴露。一季度以來全球央行貨幣相繼大放水，財政也強勁發(fā)力，但需求端恢復需要相當長的時間，流動性無法一蹴而就地進入實體經(jīng)濟，金融市場會受到流動性溢出的影響，形成一定的資產泡沫。

　　擁有12年固定收益投資經(jīng)驗、近6年公募基金管理經(jīng)驗的張雪，多年來密切跟蹤宏觀經(jīng)濟運行，擅長把握資產輪動的機會。在張雪看來，全球已進入經(jīng)濟增速下移、增長動力逐漸轉型的新階段，在理財剛兌逐步打破、無風險利率逐漸下移的大背景下，用固定收益打底、精選權益資產增強收益是風險收益比較好的一種選擇，是資產配置領域大勢所趨。她認為，“固收+”策略本質上來講就是對大類資產的宏觀配置，比純固收產品彈性更大，與純固收產品相比，有機會博取更高的收益。而由于權益資產的加入，還需要更多的自下而上對具體公司進行研究與分析。

　　劇烈調整后，債市重新進入配置區(qū)間

　　5月以來，債券市場一改之前節(jié)節(jié)攀高之勢，陷入了一輪持續(xù)調整。談及這波調整的原因，張雪分析稱，2020年初以來，國內債市收益率呈現(xiàn)出“深V”走勢。為了應對疫情，央行在一季度進行了“危機式寬松”的貨幣政策，受到避險情緒及經(jīng)濟停滯影響，資金大幅涌入債市，交易盤累積，形成了一定泡沫。

　　進入二季度以后，在政府強有力的管控下，我國疫情控制較好，經(jīng)濟逐步恢復，市場風險情緒上揚，資金開始從債市流出，并分流到股市和樓市，由此帶來了債市收益率的大幅上行，7月中旬，10年期國債收益率基本回到了年初水平。“從債券收益曲線來看，我們仿佛經(jīng)歷了一次‘假疫情’”，張雪說道。雖然政府積極的財政和貨幣政策對沖了疫情對經(jīng)濟的部分影響，但是這次疫情對中小企業(yè)和低收入人群的影響仍不可小覷，對消費、出口的影響還沒有完全體現(xiàn)。經(jīng)濟基本面仍有不確定性。盡管市場有觀點認為債市進入了熊市，但她卻認為債市經(jīng)過了前期劇烈的調整，已經(jīng)進入了一個配置價值區(qū)間。

　　歷經(jīng)牛熊 追求風險調整后的穩(wěn)健可觀回報

　　2008年全球金融危機、2011年央行6次加息加準后連續(xù)降息降準、2013年錢荒、2015年股災以及2016至2018年間信用債大面積“暴雷”……從業(yè)12年來，張雪親歷了市場中的多場“風暴”，卻也讓她的心態(tài)更加成熟�！敖鹑谑袌龅拇蠓�波動從未停止，最重要的就是怎么讓自己、讓自己的產品不在某一次金融風暴中倒下，畢竟活下來才能活得更好。落實在投資中，需要資產管理人對市場要一直保持一種謙卑而謹慎的態(tài)度，客觀的評估市場和自己的能力，永遠把風險收益比放在組合投資的第一位”，張雪說道。

　　作為“三大報”權威獎項的座上常客，張雪所管理的大摩強收益?zhèn)�券、大摩雙利增強債券曾獲得過3次“金牛獎”，其穩(wěn)健的投資風格也被市場稱道。對此，張雪坦言，追求風險調整后的穩(wěn)健可觀回報一直是她的投資理念。投資不是賭博，而是對海量信息進行整理和深入思考后，對風險和收益作出的一種權衡�！皬倪@一點來講，固收和權益投資其實是相通的，都是在風險可控的情況下選擇大概率事件�！�

　　把握大類資產輪動機會 為持有人創(chuàng)造可持續(xù)的投資收益

　　據(jù)了解，即將發(fā)行的大摩靈動優(yōu)選債券基金是一只典型的“固收+”產品，80%以上的資產將投資債券，剩余的部分資產將靈活投資股票，基金經(jīng)理將根據(jù)對宏觀經(jīng)濟的理解與判斷，把握大類資產輪動的趨勢性機會。

　　作為大摩靈動優(yōu)選債券基金擬任基金經(jīng)理，張雪認為，債券市場經(jīng)歷了前期大幅度的調整，目前已經(jīng)進入了配置區(qū)間。與此同時，A股具有“慢�！钡幕�礎。低增長、低通脹、低利率和高杠桿的‘三低一高’可能成為全球經(jīng)濟常態(tài)，而中國無論從增長潛力、國家治理以及創(chuàng)新能力來講，均居于全球的第一梯隊。伴隨A股納入MSCI、富時等國際指數(shù)，可以期待未來全球資本會持續(xù)增配中國資產。在‘房住不炒’的政策指向下，未來中國居民的資產配置逐漸向權益市場傾斜是大勢所趨。

　　看好股市長期價值的同時，她也提醒，目前新冠疫情依舊是全球經(jīng)濟的不安定因素，中小企業(yè)生存、低收入人群就業(yè)等問題也依然是市場潛在風險所在。在多重因素的影響下，盲目樂觀可能會產生局部風險，市場也需要一定時間來消化股市前期積累的較快漲幅。

　　張雪表示，固收投資追求穩(wěn)健，更傾向于選擇處于產業(yè)成熟階段、經(jīng)營穩(wěn)定杠桿可控的企業(yè)；權益部分則追求彈性，但也是著眼于風險調整后的可持續(xù)的中高增長，需要從行業(yè)端選擇處于上升周期中、并且已經(jīng)展露一定可持續(xù)性和競爭優(yōu)勢的企業(yè)，或者是成熟行業(yè)里具有做大做強及持續(xù)統(tǒng)籌能力的公司。

　　海通證券(600837,股吧)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年上半年，在75家可比基金公司中，摩根士丹利華鑫基金過去五年債券投資超額收益排在首位�！拔磥�，我會繼續(xù)將自身對宏觀經(jīng)濟周期的深入理解、對中觀產業(yè)的持續(xù)跟蹤以及對個股的深入調研，踐行在大摩靈動優(yōu)選這只‘固收+’產品中，希望能為投資人帶來可持續(xù)的投資收益”，張雪說道。