博時(shí)基金魏鳳春：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭不變 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所釋放

　　資產(chǎn)回顧：

　　上周前四天，國(guó)內(nèi)股市在前一周大跌調(diào)整后反彈，即使在7月22日科創(chuàng)板解禁量較大的當(dāng)天市場(chǎng)也強(qiáng)勢(shì)收漲。但在周五隨著國(guó)際局勢(shì)的惡化，國(guó)內(nèi)股市出現(xiàn)了大幅的下跌，當(dāng)天滬深300跌幅達(dá)4.4%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅超過(guò)6%，軍工、貴金屬概念和低估值周期類(lèi)有超額收益。受疫情反彈拖累經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和中美關(guān)系影響，美股也有所調(diào)整。

　　隨著權(quán)益市場(chǎng)的調(diào)整和外部不確定性影響的加大，再加上此前利率上漲較快，近期債券出現(xiàn)上漲。政策、基本面和局勢(shì)利好貴金屬，黃金、白銀表現(xiàn)亮眼，黃金漲至1900美元/盎司，逼近2011年的歷史高位。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，博時(shí)基金宏觀策略部，20200724

　　宏觀展望：

　　謀定而后動(dòng)的核心是不急于進(jìn)攻。整兵備戰(zhàn)不是一蹴而就的事情，目前戰(zhàn)略上風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)依然是進(jìn)戰(zhàn)，但戰(zhàn)術(shù)上則處于觀察期。海外影響仍然給市場(chǎng)造成了很大的不確定性。在此背景下，中國(guó)內(nèi)部政策對(duì)沖的力度決定了后動(dòng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

　　目前國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體上仍延續(xù)向好的態(tài)勢(shì)，短期的核心矛盾在于國(guó)際形勢(shì)的超預(yù)期影響。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭不變，信用環(huán)境仍處于相對(duì)充裕的狀態(tài)，政策水平也明顯提高，在疫情影響下，中國(guó)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)也得到凸顯。不利因素在于國(guó)際輿論對(duì)于疫情的污名化，以及特朗普政府大選的現(xiàn)實(shí)訴求直接且急迫，而2018年更多強(qiáng)調(diào)的是經(jīng)濟(jì)利益，在大選壓力面前，特朗普在哪些領(lǐng)域、會(huì)采取什么樣的方式是沒(méi)有明確的戰(zhàn)略導(dǎo)向的，帶來(lái)較大的不確定性。

　　從6月中旬開(kāi)始，一些經(jīng)濟(jì)和人口大國(guó)、發(fā)展中國(guó)家疫情控制效果較差，出現(xiàn)了反復(fù)，中國(guó)也時(shí)不時(shí)受到外部輸入的影響，不過(guò)國(guó)內(nèi)反應(yīng)迅速，影響較小。海外疫情的反復(fù)和擴(kuò)散，拖累海外的經(jīng)濟(jì)修復(fù)狀況，近期已反映在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上。目前疫情與疫苗在賽跑，近期一些二期結(jié)果都是積極的，進(jìn)入三期試驗(yàn)的疫苗也持續(xù)增加。對(duì)中國(guó)而言，疫苗盡早研制成功能夠幫助全球疫情防控、強(qiáng)化全球疫情防控核心供應(yīng)地位、也能改善疫情問(wèn)題上被其他國(guó)家誤導(dǎo)的國(guó)際輿論環(huán)境。

　　債券：在短期利率上行較多之后，股市的波動(dòng)、中美關(guān)系影響、債券供給的緩和以及攤余成本債基發(fā)行的放量使得債市出現(xiàn)了久違的交易機(jī)會(huì)，國(guó)際關(guān)系后續(xù)的走向和即將召開(kāi)的政治局會(huì)議基調(diào)或?qū)�決定行情的空間。

　　A股：目前政策環(huán)境相對(duì)友好，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)趨勢(shì)未變，未現(xiàn)通脹壓力；中美關(guān)系短期的影響需要觀察市場(chǎng)預(yù)期調(diào)整是否完備。從交易層面看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有相當(dāng)?shù)尼尫牛�交易換手有所下降但仍明顯高于“啟動(dòng)”前的水平，短期對(duì)A股維持謹(jǐn)慎。

　　港股：香港疫情出現(xiàn)一定的反復(fù)，雖然我們看好港股的中長(zhǎng)期投資價(jià)值，但是短期國(guó)際形勢(shì)緊張，香港受到的影響比較直接。

　　原油：美國(guó)疫情升溫對(duì)原油需求形成利空，預(yù)期短期油價(jià)難有表現(xiàn)。

　　黃金：地緣政治因素加大資產(chǎn)避險(xiǎn)情緒，美國(guó)疫情升溫對(duì)金價(jià)形成支撐，流動(dòng)性狀況也有利于金價(jià)。