日前，博時基金發(fā)布2020年第三季度宏觀策略報告。報告題為《進戰(zhàn)：穩(wěn)步前行》，報告認為，目前，A股估值與一季度末相比均有所提升，但尚處在合理水平；港股的估值仍處于較低水平，同樣是經(jīng)濟復蘇場景，未來12個月的PE僅處于過去五年市盈率的中間水平；三季度基本面和利率債供給壓力推動利率整體大概率震蕩小幅上行，整體上不利好利率債的表現(xiàn)。穩(wěn)步前行，戰(zhàn)略上重點關注科技板塊，戰(zhàn)術上抓住基本面向好和估值具備修復空間的周期、金融板塊，可重點考慮電子、通信和建材，抓住半導體、芯片和金融等板塊的高彈性機會。
核心觀點：
大類資產(chǎn)方面，經(jīng)濟從復蘇逐漸呈現(xiàn)擴張階段特征，在這樣的背景下，權益和商品通常表現(xiàn)最好，交易因素的重要性在提高。三季度經(jīng)濟增長整體將延續(xù)二季度的修復態(tài)勢，程度上逐漸走向更加全面的正常化；宏觀流動性整體寬裕，但貨幣政策從寬貨幣走向?qū)捫庞迷俚浇Y(jié)構(gòu)性寬信用，預計利率震蕩上行，微觀和交易層面流動性的影響不斷加大。
權益風格方面，相對看好基本面修復、政策推動以及低估值驅(qū)動下周期、金融板塊的估值修復行情；雖然短期受到外部沖擊影響，但加速資本市場改革支持科技創(chuàng)新已成為決策者共識，或可考慮堅持戰(zhàn)略性配置科技板塊。
宏觀場景：
中國優(yōu)勢方面，有相當多國家和地區(qū)在檢測上尚存短板。在疫苗出來之前，中國社會和經(jīng)濟大概率會比相當多國家和地區(qū)更加穩(wěn)定、更加接近正常情況，相對優(yōu)勢明顯。
經(jīng)濟修復方面，下半年經(jīng)濟修復主要沿著兩條主線——疫情緩和下的國內(nèi)消費和海外需求修復以及寬信用政策落地對基建的刺激，此輪基建反彈高度和持續(xù)性將明顯好于過去兩年。當前經(jīng)濟供給修復快于需求修復，需求端基建、地產(chǎn)鏈條修復較快，消費相對較緩，出口主要由少數(shù)疫情受益行業(yè)的爆發(fā)式需求支撐，對多數(shù)行業(yè)沖擊較大。下半年內(nèi)外部需求延續(xù)修復，國內(nèi)經(jīng)濟將逐漸呈現(xiàn)全面正�；母窬帧�
穩(wěn)增長方面，中國進入近20年來的第五輪寬信用階段，本輪擴信用與促改革協(xié)調(diào)性更好，基建是實體經(jīng)濟承接信用擴張的主要載體。專項債、特別國債向基建傾斜，再加上投向規(guī)定，僅此兩項明面資金較去年多近3萬億，看好此輪基建修復彈性和持續(xù)性。
流動性方面，二季度寬貨幣向?qū)捫庞玫霓D(zhuǎn)換，三季度寬信用將向結(jié)構(gòu)性寬信用過渡。直達實體、精準的定向工具效率更高副作用更小，是更好的政策選擇。資金面邊際收緊，利率震蕩小幅上行，但社融短期還會小幅加速。對資產(chǎn)而言，微觀和交易層面的流動性影響逐漸加大。
通脹方面，上半年CPI強PPI弱，下半年PPI企穩(wěn)小幅反彈，CPI走低。農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)和食品供需格局逐漸改善，食品價格對CPI和食品行業(yè)的通脹交易支撐減弱。原油價格反彈，需求修復，PPI盡管短期仍通縮，但同比有望觸底反彈，支撐大宗和石油化工鏈條利潤修復。
金融改革方面，以金融改革服務實體經(jīng)濟與支持科技創(chuàng)新具有重要戰(zhàn)略意義。以金融供給側(cè)改革為綱，直接融資是支持科技創(chuàng)新的重要抓手。“深改十二條”的提出意味著資本市場改革已經(jīng)進入了新階段。三季度創(chuàng)業(yè)板注冊制落地或再度掀起資本市場科技投資熱情。
科技浪潮方面，5G是現(xiàn)代史以來中國首次在引領時代發(fā)展的主流技術領域站在世界領先地位。5G是物聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代，中國擁有全球最完備和龐大的工業(yè)制造業(yè)體系和產(chǎn)品，是5G最廣闊的應用場景。短期外部沖擊只會堅定決策層堅持發(fā)展科技創(chuàng)新決心。
投資策略：
2020年第三季度，經(jīng)濟將整體延續(xù)二季度的修復態(tài)勢，宏觀流動性整體寬裕，微觀流動性活躍，穩(wěn)增長與改革并進，對配置的影響是“穩(wěn)步前行”。
權益資產(chǎn)方面，長期來看，“房住不炒”改變了地產(chǎn)的長期配置價值，金融供給側(cè)改革與資本市場的功能新定位賦予了權益投資新的戰(zhàn)略價值，公募基金2019年以來收益率大幅跑贏滬深300和一線城市房價。經(jīng)濟從復蘇到擴張以及寬信用階段，權益資產(chǎn)都是較佳選擇，三季度或可考慮重點配置權益資產(chǎn)。
債券方面，三季度基本面和利率債供給壓力推動利率整體大概率震蕩小幅上行，整體上不利好利率債的表現(xiàn)。目前可轉(zhuǎn)債一些個券逐漸跌出了價值，可轉(zhuǎn)債在股性驅(qū)動下有望出現(xiàn)一波行情。信用債票息策略相對占優(yōu)。受益于信用環(huán)境的改善，或可考慮適當做資質(zhì)下沉。
宏觀結(jié)構(gòu)建議重點關注：1）戰(zhàn)略看多經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與國家戰(zhàn)略支撐的科技板塊中長期投資價值；2）利率觸底反彈，金融改革加速的金融板塊估值修復；3）確定性受益于政策的基建和地產(chǎn)后周期鏈條；4）受益于PPI從底部修復的大宗、石油化工鏈條；5）當前修復較慢，后續(xù)修復空間大的服務性行業(yè)、部分可選消費和出口主導行業(yè)。
風險提示：
交易因素方面，大的宏觀趨勢持續(xù)向好，隨著行情的火熱程度升級，交易層面因素重要性加大，持續(xù)追蹤核心交易因素的變化：估值、資金、波動、動量等。
宏觀擾動方面，全球整體增長預期向好，但海外疫情、國際地緣政治以及政策大的變化可能會給市場帶來短期擾動，尤其是市場累積漲幅較高時敏感性更高。
最新評論