在業(yè)內(nèi)，勞杰男以“純正的價(jià)值投資范兒”聞名。
作為匯添富基金的研究總監(jiān)，他的投資目標(biāo)很樸素：力求每年跑贏基準(zhǔn)，力爭(zhēng)為持有人賺取穩(wěn)健的年復(fù)合收益，希望任何階段進(jìn)入的投資者，拉長(zhǎng)時(shí)間看，都能賺到錢。
作為奧數(shù)競(jìng)賽一等獎(jiǎng)獲得者，他重視復(fù)利的力量。勞杰男并不在意短期的排名，他所尋求的，是用一種善意的策略，買有價(jià)值的公司，賺時(shí)間的錢�！叭绻軐�(shí)現(xiàn)每年15-20%的收益率目標(biāo)，長(zhǎng)期的收益率一定不差”。
以上述目標(biāo)為導(dǎo)向，通過相對(duì)均衡的行業(yè)配置，強(qiáng)大的精選個(gè)股能力，穩(wěn)健而不失靈活的逆向投資策略，以及對(duì)回撤的有效控制，勞杰男給投資人帶來了可觀的風(fēng)險(xiǎn)剔除后收益。
截至去年末，他所掌管的添富價(jià)值基金，成立以來累計(jì)回報(bào)541.42%，同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)漲幅89.66%。[1]
當(dāng)貨幣寬松席卷全球各主要經(jīng)濟(jì)體，“貨幣多+資產(chǎn)荒”使得A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)日益得到海外長(zhǎng)線資金的看好，勞杰男也選擇再次出發(fā)。
基于對(duì)未來A股將是一個(gè)典型的增量資金市場(chǎng)，尤其是在互聯(lián)互通機(jī)制的推動(dòng)下，外資對(duì)A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資熱情持續(xù)提升的判斷，勞杰男希望借助匯添富平臺(tái)的國(guó)際化視野，循著海外資金入市的主流“路徑”，在MSCI中國(guó)A股指數(shù)的股票池中，秉承價(jià)值投資理念，優(yōu)選中國(guó)核心資產(chǎn)，打造一只全新的長(zhǎng)跑型精品基金，讓更多投資者擁有“獲得感”。
“純正”的價(jià)值投資者：一個(gè)目標(biāo)，三個(gè)立足點(diǎn)，一條底線
2015年5月，A股正沉浸在一種群體性的亢奮中，彼時(shí)隨匯添富核心投研團(tuán)隊(duì)赴美參加巴菲特股東大會(huì)的勞杰男，明確向帶隊(duì)的匯添富總經(jīng)理張暉坦陳了其對(duì)市場(chǎng)非理性情緒的擔(dān)憂。
若干年后，當(dāng)張暉回憶起那次奧馬哈之行，仍然對(duì)勞杰男當(dāng)時(shí)的冷靜和理性印象深刻。
“一個(gè)‘純正’的價(jià)值投資者，始終堅(jiān)持中長(zhǎng)期的價(jià)值導(dǎo)向。”是業(yè)內(nèi)對(duì)勞杰男的普遍評(píng)價(jià)。
他曾在一封致投資者的信中反思，“為什么基金賺錢，但基民整體的‘獲得感’并不強(qiáng)”？而對(duì)于這個(gè)問題的持續(xù)思考，成為他所設(shè)定的投資目標(biāo)的立足點(diǎn)：力求每年跑贏基準(zhǔn)，力爭(zhēng)為持有人賺取穩(wěn)健的年復(fù)合收益，希望任何階段進(jìn)入的投資者，拉長(zhǎng)時(shí)間回頭看，都能賺到錢。
本質(zhì)上，這個(gè)樸素的投資目標(biāo)的核心是：提高長(zhǎng)期勝率。勞杰男不在意短期排名，而是追求給投資者帶來長(zhǎng)期回報(bào)。所以他的基金可能短期階段性排名并不始終排在最前面，但中長(zhǎng)期看體驗(yàn)很好。
正如格雷厄姆所說，股市短期是投票器，長(zhǎng)期是稱重機(jī)。只有盡量避免短期波動(dòng)的襲擾，堅(jiān)持中長(zhǎng)期收益的目標(biāo)導(dǎo)向，才能真正在充滿變數(shù)的市場(chǎng)中行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
圍繞這個(gè)目標(biāo)，勞杰男的投資風(fēng)格有三個(gè)明顯的特征：
第一，行業(yè)相對(duì)均衡。勞杰男注重對(duì)市場(chǎng)格局的整體思考，從基金公開報(bào)告中可以看到，其重倉(cāng)軌跡涵蓋了金融、消費(fèi)、制造、醫(yī)藥、電子元器件等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，不追求極致的收益，不在單一行業(yè)和個(gè)股上做過多的風(fēng)險(xiǎn)暴露。
第二，組合自下而上精選個(gè)股的特征非常明顯。勞杰男把股票分為穩(wěn)定價(jià)值、穩(wěn)定成長(zhǎng)、高速成長(zhǎng)、周期股四類，他非常重視盈利的確定性和持續(xù)性，因此前兩類是其組合的基石，后兩類則強(qiáng)調(diào)在深入研究、力求“準(zhǔn)星”的基礎(chǔ)上適當(dāng)參與。
尤其是，勞杰男對(duì)個(gè)股的安全邊際（某種程度上也可以理解成是個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)收益比）看得非常重。匯添富總經(jīng)理張暉如此評(píng)價(jià)勞杰男：很多人出去調(diào)研公司，考慮最多的是“盈利在哪里，成長(zhǎng)在哪里”，而勞杰男看企業(yè)永遠(yuǎn)第一個(gè)要問的是“風(fēng)險(xiǎn)在哪里”。他傾向在向下安全邊際有了保證后，再看向上的彈性，先求不敗而后為勝。
第三，逆向投資和左側(cè)交易。勞杰男認(rèn)為，價(jià)值投資并不是僵化死守，同樣需要穩(wěn)健而不失靈活。一個(gè)典型的例子是他在2018年醫(yī)藥股暴漲行情中及時(shí)退出（對(duì)比2018年二季報(bào)和三季報(bào)，二季度末的三只醫(yī)藥重倉(cāng)股在三季度末已退出前十大行列），從而有效保存了前期投資戰(zhàn)果。
另一方面，如果說“為持有人持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定的復(fù)合收益”是勞杰男最高的投資目標(biāo)引領(lǐng)，那么有效控制回撤，就是他立足長(zhǎng)期最基本的投資底線。
“對(duì)于投資者來說最大的傷害就是階段性凈值回撤過大�！弊鳛樵�(jīng)的奧數(shù)競(jìng)賽一等獎(jiǎng)獲得者，勞杰男對(duì)數(shù)字格外敏感：“一只基金連續(xù)兩年漲20%，第三年跌20%；另一只基金連續(xù)兩年漲50%，第三年跌50%，最終哪只基金收益高？很多人的錯(cuò)覺是后者，但簡(jiǎn)單計(jì)算就會(huì)發(fā)現(xiàn)，前者的收益率是15.2%，后者只有12.5%。”
因此，勞杰男在投資中會(huì)盡量避免過大的回撤，時(shí)刻保持組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比。
聰明的錢流向哪里：一個(gè)需要被重視的“股票池”
落實(shí)到具體投資上，勞杰男認(rèn)為在歐美日央行大舉擴(kuò)表，全球負(fù)利率債券規(guī)模創(chuàng)新高，全球范圍呈現(xiàn)“貨幣多+資產(chǎn)荒”的背景下，外資借助互聯(lián)互通機(jī)制流入A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將是大勢(shì)所趨。
由下圖可以看出，自滬深港通開通也來，外資偏好的股票超額收益十分顯著。
因此在個(gè)股選擇上，勞杰男認(rèn)為要從增量資金，特別是海外資金推動(dòng)市場(chǎng)的“路徑”角度捕捉投資機(jī)遇。
例如，在國(guó)際投資者們廣為參考的MSCI指數(shù)中，MSCI中國(guó)A股指數(shù)是明晟公司發(fā)布的在互聯(lián)互通覆蓋的基礎(chǔ)上構(gòu)建的標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)，指數(shù)覆蓋A股大、中盤股票，反映“聰明錢”國(guó)際資本所關(guān)注的來自中國(guó)的投資機(jī)會(huì)，其成分股是在外資進(jìn)駐大背景下一個(gè)需要被重視的股票池。
從行業(yè)角度看，該指數(shù)的行業(yè)配置側(cè)重于ROE較高、盈利增長(zhǎng)較快的優(yōu)勢(shì)行業(yè)，與A股整體相比，超配了食品飲料、科技硬件與設(shè)備、醫(yī)藥生物、醫(yī)療設(shè)備與服務(wù)等符合消費(fèi)升級(jí)、科技創(chuàng)新大方向的行業(yè)。
從成分股角度看，重點(diǎn)配置了各行業(yè)內(nèi)最具有代表性的優(yōu)質(zhì)公司，各行業(yè)權(quán)重股的ROE水平、盈利增速普遍好于行業(yè)平均水平。
從資金面角度看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，過去三年MSCI中國(guó)指數(shù)權(quán)重股的外資持股比例整體呈上升趨勢(shì)，且明顯高于整體A股水平，外資對(duì)相關(guān)權(quán)重股的投資熱情也在逐步提升。
所以，在這些被外資看好的成分股基礎(chǔ)上進(jìn)行優(yōu)中選優(yōu)，精選代表中國(guó)核心優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有望獲取中長(zhǎng)期穩(wěn)健收益。
7月17日，由勞杰男執(zhí)掌的匯添富開放視野中國(guó)優(yōu)勢(shì)六個(gè)月持有期股票型證券投資基金將正式發(fā)行。
據(jù)悉，該基金將以我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的機(jī)遇為背景，在嚴(yán)格控制組合風(fēng)險(xiǎn)的前提下，基于深入的企業(yè)基本面分析，在MSCI中國(guó)A股指數(shù)成份股中精選代表中國(guó)核心優(yōu)勢(shì)的證券，以期獲得超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的收益。
匯添富的平臺(tái)加持：扎實(shí)的選股能力+國(guó)際化投資視野
簡(jiǎn)單說，匯添富開放視野中國(guó)優(yōu)勢(shì)六個(gè)月持有股票基金就是在外資入市普遍選擇的主流路徑——MSCI中國(guó)A股指數(shù)的成份股中進(jìn)行“優(yōu)選”。
作為一只主動(dòng)管理型產(chǎn)品，上述策略能否得到有效執(zhí)行，不僅取決于基金經(jīng)理本身在選股上的“功力”，基金公司整個(gè)平臺(tái)是否具有優(yōu)秀的主動(dòng)管理能力和國(guó)際化的開放視野，也是關(guān)鍵影響因素。
首先，匯添富是業(yè)內(nèi)知名的“選股專家”，“優(yōu)中選優(yōu)”的主動(dòng)管理能力始終是其保持位列行業(yè)第一梯隊(duì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
公司成立之初，就確立了以深入的企業(yè)基本面分析為立足點(diǎn)，挑選高質(zhì)量的證券，把握市場(chǎng)脈絡(luò)，作中長(zhǎng)期投資布局，以獲得持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的較高的長(zhǎng)期投資收益的投資理念，始終注重主動(dòng)選股能力的長(zhǎng)期錘煉。
立足科學(xué)的投資理念，匯添富建立了垂直一體化的投研組織架構(gòu)，投研互促，研究共享，最大化發(fā)揮公司投研優(yōu)勢(shì)與效率，特別是在MSCI中國(guó)指數(shù)超配的消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT等領(lǐng)域，匯添富對(duì)相關(guān)行業(yè)研究投資的深入性、前瞻性、及時(shí)性和獨(dú)創(chuàng)性，已在業(yè)內(nèi)構(gòu)筑起較深的護(hù)城河。
理念和架構(gòu)之外，“團(tuán)隊(duì)”的因素也至關(guān)重要。匯添富堅(jiān)持內(nèi)部培養(yǎng)為主的人才策略，百余人的投研團(tuán)隊(duì)，很多人都是從國(guó)內(nèi)外頂尖高校一畢業(yè)就加入了“匯添富大學(xué)”，從零開始接受匯添富價(jià)值投資方法的洗禮。
管理著匯添富的研究團(tuán)隊(duì)，勞杰男對(duì)此感觸很深。在他看來，內(nèi)部培養(yǎng)不僅讓新鮮血液從一開始就走在正確的道路上，更使得匯添富整體團(tuán)隊(duì)擁有了共同的價(jià)值觀：“我們張總（匯添富總經(jīng)理，編者注）在不同場(chǎng)合都闡釋過他對(duì)‘投資范式’的理解，這是匯添富長(zhǎng)期堅(jiān)持不變的東西，一個(gè)共同體所具有的共同的價(jià)值觀、準(zhǔn)則和行為模式。”
對(duì)于匯添富投研這個(gè)“共同體”來說，總經(jīng)理張暉無疑是關(guān)鍵人物。他一手搭建了匯添富的投資體系與團(tuán)隊(duì)，深刻的影響了勞杰男、雷鳴、胡昕煒、楊瑨、劉江、鄭慧蓮等一大批匯添富自主培養(yǎng)的品牌基金經(jīng)理。
在勞杰男看來，在核心人物的深刻影響和整體投研文化的長(zhǎng)期熏陶下，匯添富基金經(jīng)理的性格和投資風(fēng)格不盡相同，但投資理念是一致的，對(duì)好股票的標(biāo)準(zhǔn)尺度是一樣的，根本上投資的價(jià)值觀是一致的。這種“一致性”早已潛移默化成團(tuán)隊(duì)的內(nèi)在要求，并從長(zhǎng)期積極影響著公司整體投研的表現(xiàn)。
業(yè)績(jī)?yōu)樽C。銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2020年上半年末，匯添富旗下股票基金過去10年算術(shù)平均凈值增長(zhǎng)率為319.20%，在同期全市場(chǎng)基金管理人中排名為2/60。[2]
另一方面，匯添富整體出挑的投研能力也延展到了海外投資領(lǐng)域。
在上述消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT等領(lǐng)域，匯添富已形成橫跨境內(nèi)外的產(chǎn)品布局，諸如匯添富全球消費(fèi)混合（QDII）、匯添富全球醫(yī)療混合（QDII）和匯添富全球互聯(lián)混合（QDII）等全球系列基金，不僅填補(bǔ)了市場(chǎng)空白，其不俗的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也日益為市場(chǎng)所肯定。
可見，匯添富自身在主動(dòng)管理方面的稟賦，和在全球投資方面的能力，無疑有望將這個(gè)策略的優(yōu)勢(shì)更加充分地發(fā)揮。
總結(jié)一下，匯添富開放視野中國(guó)優(yōu)勢(shì)六個(gè)月持有股票基金，有績(jī)優(yōu)研究總監(jiān)親自掛帥+海外資金主流選擇+公司平臺(tái)強(qiáng)力加持，能否成為繼匯添富價(jià)值精選(519069)之后，又一只長(zhǎng)跑型的精品基金，值得期待。
[1]勞杰男自2015/11/18開始管理匯添富價(jià)值精選(519069)混合，他所管理的混合型基金完整業(yè)績(jī)?nèi)缦拢?015/11/18開始管理的匯添富價(jià)值精選混合2010-2019年度業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為10.29%/-9.37%、-21.69%/-19.20%、18.79%/6.71%、13.51%/-5.57%、38.24%/42.21%、64.57%/5.68%、-4.53%/-8.35%、28.31%/17.55%、-13.83%/-19.12%、40.20%/29.73%。添富紅利增長(zhǎng)混合2019年度業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為15.72%/-3.45%。添富3年封閉研究?jī)?yōu)選混合2019年度業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為16.19%/18.79%。以上業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)均來自基金年報(bào)，截至2019/12/31。
[2]過去10年指2010/7/1-2020/6/30。股票投資主動(dòng)管理收益率和排名數(shù)據(jù)來源為銀河證券基金研究中心2020年7月3日發(fā)布的《2020年2季度公募基金股票投資管理能力評(píng)價(jià)報(bào)告（算術(shù)平均口徑）》，匯添富旗下股票方向基金在過去10年的算術(shù)平均凈值增長(zhǎng)率為319.20%，在同期全市場(chǎng)基金管理人中排名為2/60。該評(píng)價(jià)是按銀河證券基金評(píng)價(jià)中心“股票投資主動(dòng)管理能力評(píng)價(jià)”體系做出的界定，包括銀河證券基金分類體系中的標(biāo)準(zhǔn)股票型基金（A類）、偏股型基金（股票上下限60%-95%，A類）、普通偏股型基金（A類）、靈活配置型基金（股票上下限30%-80%，A類）、靈活配置型基金（股票上下限0%-95%+基準(zhǔn)股票比例60%-100%，A類），且后三類中業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)中股票比例值均需要大于等于60%，計(jì)算方法為算術(shù)平均法。為保證業(yè)績(jī)可比性，該區(qū)間符合標(biāo)準(zhǔn)的基金管理人為60家。
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