經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 洪小棠 2020年似乎呈現(xiàn)了兩種極端的狀態(tài)，一半是海水一半是火焰。
上半年國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)、石油價(jià)格跌至負(fù)值、海外疫情持續(xù)蔓延、美股市場(chǎng)多次熔斷……諸多黑天鵝事件讓市場(chǎng)不確定性增強(qiáng)，彼時(shí)大家議論的焦點(diǎn)是，A股是否能走出獨(dú)立行情。
轉(zhuǎn)而來(lái)到2020下半年的第一天，市場(chǎng)好像立刻切換到了另一種模式，例如，號(hào)稱A股風(fēng)向標(biāo)的券商板塊紛紛逆勢(shì)上揚(yáng)，市場(chǎng)風(fēng)格迅速變幻，低估值絕地反擊，引領(lǐng)市場(chǎng)火爆行情。
7月9日，A股穩(wěn)穩(wěn)站上3400點(diǎn)，增量資金加速跑步入場(chǎng)。截至收盤，滬深兩市成交突破1.7萬(wàn)億，創(chuàng)5年來(lái)新高。7月以來(lái)的短短7個(gè)交易日，上證綜指大漲15.61%，創(chuàng)業(yè)板指上漲13.10%。7月10日，大盤走勢(shì)有所回落，收于3383.32點(diǎn)。
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者多方調(diào)研發(fā)現(xiàn)，這場(chǎng)突然而至的行情，正在給整個(gè)公募投研體系的心態(tài)帶來(lái)新的變化。
謹(jǐn)慎與樂(lè)觀
面對(duì)指數(shù)的連日上攻，不少基金經(jīng)理表示，“節(jié)奏比預(yù)想的更快”�！艾F(xiàn)在的市場(chǎng)變化太快，用什么來(lái)解釋上漲邏輯都有理由，但長(zhǎng)牛趨勢(shì)沒(méi)有確定的情況下，我還是選擇長(zhǎng)線操作�！北本┮患掖笮突鸸竟善毙突鸾�(jīng)理吳昊（化名）對(duì)記者表示。
其實(shí)，7月6日，上證指數(shù)突破3300點(diǎn)并持續(xù)上攻時(shí)，吳昊有些忐忑。
吳昊坦言，“此前幾個(gè)月，我依然謹(jǐn)慎看待A股市場(chǎng)，疫情以及疫情帶來(lái)的影響尚未退散，且美國(guó)的貨幣寬松政策前所未有，還有就是我們要賺什么錢，企業(yè)盈利增長(zhǎng)的錢還是估值的錢，還是其他什么錢？那么可以想象，突如其來(lái)的行情是否能夠得到相應(yīng)支撐，能夠持續(xù)多久？“
相對(duì)于吳昊的謹(jǐn)慎，平安基金權(quán)益投資總監(jiān)李化松的表態(tài)更為樂(lè)觀，其認(rèn)為，當(dāng)前A股行情是經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇和增量資金入市共同推動(dòng)的結(jié)果�！霸诤Ｍ庑枨笮迯�(fù)、政策落地的支持下，市場(chǎng)資金流動(dòng)性維持合理充裕，經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇。國(guó)內(nèi)改革紅利的釋放疊加基本面的好轉(zhuǎn)、流動(dòng)性的寬松，決定了A股市場(chǎng)大概率整體上行，未來(lái)一段時(shí)間或都將是進(jìn)入A股市場(chǎng)的好時(shí)機(jī)。”李化松表示。
浦銀安盛基金權(quán)益投資部副總監(jiān)、基金經(jīng)理蔣佳良認(rèn)為，低估值回補(bǔ)是當(dāng)前推動(dòng)市場(chǎng)快速上漲的核心力量。“由于當(dāng)前的低估值權(quán)重股的估值仍處于歷史較低位置，機(jī)構(gòu)資金配置比例也很低，非銀等板塊有均值回歸的需求，所以短期內(nèi)低估值權(quán)重股的估值修復(fù)，將會(huì)有可能推動(dòng)大盤出現(xiàn)上漲行情�！笔Y佳良說(shuō)，“近期市場(chǎng)成交火爆，成交持續(xù)超萬(wàn)億，市場(chǎng)出現(xiàn)較明顯的賺錢效應(yīng)，或?qū)⑦M(jìn)一步吸引場(chǎng)外資金入場(chǎng)，推升低估值板塊。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，由于短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能較好、場(chǎng)外資金踴躍進(jìn)場(chǎng)，接下來(lái)市場(chǎng)有可能出現(xiàn)快速輪動(dòng)的態(tài)勢(shì)�！�
華南一位權(quán)益類基金經(jīng)理亦對(duì)記者表示，現(xiàn)在不妨可以樂(lè)觀一些，從操作思維上，“市場(chǎng)跌到位了就反彈�！逼浔硎荆靶枰幸欢ǖ哪懥亢推橇�，在低位時(shí)果斷把倉(cāng)位加上去，只要猜到前期是底部，緊跟成交量變化在第一時(shí)間加倉(cāng)，按市場(chǎng)規(guī)律去構(gòu)建投資組合�！薄艾F(xiàn)在基本是滿倉(cāng)的狀態(tài)，不過(guò)這段時(shí)間我們?cè)趹B(tài)度上比平時(shí)更加樂(lè)觀，但操作上更加謹(jǐn)慎，目前我的工作狀態(tài)調(diào)整為每天7點(diǎn)左右就坐到辦公室，復(fù)盤和觀察前一天的市場(chǎng)狀態(tài)，及時(shí)關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化，從標(biāo)的估值水平來(lái)看待市場(chǎng)目前的狀態(tài)，微調(diào)和優(yōu)化我的投資策略�！吧鲜龌鸾�(jīng)理坦言。
策略的分歧
吳昊對(duì)記者表示，可能是在股市中摸爬滾打這么多年，在市場(chǎng)如此狂熱的狀態(tài)下，他就會(huì)本能地保持警惕，在他看來(lái)，反倒是市場(chǎng)冷靜時(shí)，他更好操作，并且能夠更加容易地找到估值便宜的好公司。
吳昊說(shuō)，“這種做法很多時(shí)候真的很反人性，也是投資特別難做的最主要的原因之一，而牛市使人瘋狂，我會(huì)變得非常警惕�！�
不管市場(chǎng)如何變化，吳昊表示，其平時(shí)絕大多數(shù)時(shí)間都在跟蹤有長(zhǎng)期投資價(jià)值的公司，只要企業(yè)增長(zhǎng)不斷持續(xù)，組合就會(huì)優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)。
不過(guò)，7月以來(lái)的大幅上漲使得牛市預(yù)期逐步確立，多數(shù)公募基金經(jīng)理正在緊抓當(dāng)下行情機(jī)會(huì)，有些基金經(jīng)理迅速調(diào)整了低估值策略�！芭Ｊ衼�(lái)了之后，很大一個(gè)特色就是板塊輪動(dòng)，我們目前判斷A股的整體估值中樞都會(huì)上移，所以在策略上側(cè)重一些低估值標(biāo)的的挖掘，比如同行業(yè)兩家市場(chǎng)份額差不多的公司，我們可能會(huì)賣出估值高的而進(jìn)入估值低的�！鄙钲谝患抑行凸紮C(jī)構(gòu)主動(dòng)型偏股混合型基金經(jīng)理表示，“同時(shí)也會(huì)關(guān)注一些整體估值偏低的行業(yè)機(jī)會(huì)�！�
仍有基金經(jīng)理認(rèn)為，牛市過(guò)程中仍然應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持固有策略不動(dòng)搖�！盁o(wú)論牛市還是熊市，無(wú)論波動(dòng)高還是低，公募作為機(jī)構(gòu)投資者很大程度上應(yīng)該做到風(fēng)格不漂移，否則很難賺長(zhǎng)期的錢�！比A東一家大型公募機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理張悅（化名）表示，“現(xiàn)在即使切換策略確實(shí)有可能賺到一些快錢，但一旦風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)也要承受凈值波動(dòng)的壓力�！薄拔覀冇X(jué)得如果真的是賺企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)，盈利的錢，還是要把目光放得更長(zhǎng)遠(yuǎn)�！睆垚偺寡�。
不過(guò)在張悅看來(lái)，隨著A股指數(shù)的走高，一些行業(yè)或個(gè)股估值也在不斷上移，在估值過(guò)高時(shí)會(huì)做一些減倉(cāng)操作。
“如果一些持倉(cāng)股估值太高了，的確也會(huì)進(jìn)行一些減倉(cāng)操作，但如果是看好的公司，并不會(huì)全部都賣掉，還是會(huì)保持持續(xù)關(guān)注，如果估值調(diào)整下來(lái)，我們還是會(huì)拿住�！睆垚傉f(shuō)。
還有一些基金經(jīng)理認(rèn)為，即便個(gè)別行業(yè)或熱門個(gè)股估值已經(jīng)走高，但從成長(zhǎng)性來(lái)判斷仍然有較大的上升空間�！半m然有的公司的市盈率已經(jīng)到了大幾十倍，甚至超過(guò)了100倍，但實(shí)際上伴隨著一個(gè)維持長(zhǎng)達(dá)數(shù)年較高水平的ROE增速，公司股價(jià)不變估值還是會(huì)下來(lái)的�！比A東另一家大型公募機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理表示，“優(yōu)秀公司的估值高，只能說(shuō)市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)被激活了，市場(chǎng)透支了成長(zhǎng)股的預(yù)期，但并不意味著成長(zhǎng)股的基本面不會(huì)改善了�！�
潛在的壓力
而在更多權(quán)益類基金經(jīng)理看來(lái)，牛市的到來(lái)仍然是一個(gè)展現(xiàn)投研能力的機(jī)會(huì)�！澳壳爸辽賮�(lái)說(shuō)規(guī)�？赡懿辉偈菃�(wèn)題，雖然爆款基金可能比較集中，但牛市到來(lái)還是會(huì)讓大部分公募產(chǎn)品，尤其是近幾年業(yè)績(jī)還不錯(cuò)的產(chǎn)品雨露均沾，規(guī)模的提升給了一些基金經(jīng)理表現(xiàn)自己投管能力的機(jī)會(huì)�！北本┮患夜紮C(jī)構(gòu)產(chǎn)品人士表示，“而且對(duì)于整個(gè)公募行業(yè)來(lái)說(shuō)，大部分公司可能也會(huì)趁著這個(gè)時(shí)機(jī)更多地發(fā)行產(chǎn)品�！�
股市熱度暴增，基金發(fā)行領(lǐng)域頻頻出現(xiàn)爆款基金。7月6日，匯添富中盤價(jià)值精選混合基金半日認(rèn)購(gòu)資金近700億，最終比例配售限額至300億，有效認(rèn)購(gòu)確認(rèn)比例低至43.32%；7月8日，鵬華匠心精選混合基金發(fā)售，單日認(rèn)購(gòu)資金超過(guò)千億，配售的確認(rèn)比例僅為21.88%。年初至今，已有8只主動(dòng)權(quán)益類基金認(rèn)購(gòu)金額超過(guò)300億其中7只啟動(dòng)了比例配售。
雖然看上去是對(duì)公募行業(yè)的大利好，但在牛市下，也有不少基金經(jīng)理感到了壓力。
這一方面來(lái)自于主動(dòng)產(chǎn)品回報(bào)率追趕指數(shù)難度的提高。
“雖然牛市容易讓投資者賺錢，但實(shí)際上多數(shù)主動(dòng)基金的策略仍然有可能趕不上指數(shù)或者業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，這對(duì)于我們的投管來(lái)說(shuō)的確是壓力。因?yàn)榕Ｊ形覀兒觅嶅X，其他產(chǎn)品也一樣好賺錢，所以這也考驗(yàn)不同管理人對(duì)于牛市的和板塊輪動(dòng)的邏輯理解�！北本┮患夜蓟鸾�(jīng)理王華（化名）表示。
這種擔(dān)憂不無(wú)道理。
記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，下半年同期的163只普通股票型基金和1120只偏股混合型基金中，僅分別有19只股票型基金和40只偏股混合型基金的收益跑贏了上證指數(shù)。
這也意味著，在上述權(quán)益類基金中，僅有不到4.6%的主動(dòng)型產(chǎn)品跑贏了指數(shù)，基金經(jīng)理承受的比較基準(zhǔn)壓力可想而知。
另一方面，牛市帶來(lái)基金產(chǎn)品的規(guī)模增加，確實(shí)也提高了基金經(jīng)理的管理難度�！芭Ｊ袔�(dòng)下，不光新發(fā)基金很火爆，很多老基金也賣的很好，規(guī)模也在擴(kuò)容，一些買不到新基金的人在渠道的建議下買了老基金，這導(dǎo)致大多數(shù)基金經(jīng)理的管理規(guī)模都在增加�！薄暗�(guī)模增加到一定程度，為了兼顧流動(dòng)性和贖回問(wèn)題，所以也要留出一部分倉(cāng)位配置現(xiàn)金類資產(chǎn)，所以整體的業(yè)績(jī)難度也更大�！蓖跞A表示。
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