2020年7月8日-北京光塵顧問聯(lián)合執(zhí)中，攜手全球金融信息及金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商路孚特（Refinitiv）于今日發(fā)布《2020年中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)白皮書》。白皮書撰寫過程采用走訪+調(diào)查問卷的方式訪問了深創(chuàng)投、元禾辰坤、TR 資本等20余家PE二級(jí)市場(chǎng)中的主要參與者，同時(shí)通過分析當(dāng)前一級(jí)私募市場(chǎng)上活躍的1,495家GP及它們所管理6,720只基金，篩選整理出了1,261筆有效交易，結(jié)合桌面研究、實(shí)地走訪和數(shù)據(jù)分析等研究方法推出這份白皮書。
此份白皮書通過對(duì)市場(chǎng)公開信息的梳理，結(jié)合市場(chǎng)機(jī)構(gòu)深度調(diào)查，分析中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)交易（“S交易”或“PE二級(jí)交易”）特征，第一次用可視化數(shù)據(jù)的方式，立體地展現(xiàn)了中國(guó)PE二級(jí)交易市場(chǎng)（“S市場(chǎng)”）的結(jié)構(gòu)、容量、參與方和交易特點(diǎn)。我們希望本次研究為市場(chǎng)參與者更好地探索交易路徑，營(yíng)造更健康、有活力的私募股權(quán)投資生態(tài)提供參考依據(jù)。
白皮書主要研究結(jié)果包括：
PE二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)狀及過往交易分析：
從交易規(guī)模的角度分析，根據(jù)統(tǒng)計(jì)推算，2010至2020年初中國(guó)人民幣私募二級(jí)市場(chǎng)的年平均交易規(guī)模至少有46億人民幣，總規(guī)模在488億以上。其中2018-19年的交易數(shù)量劇增，且金額超過2億規(guī)模的交易明顯增加，2018年出臺(tái)的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（“資管新規(guī)”）觸發(fā)的流動(dòng)性訴求，進(jìn)一步促成交易供給。根據(jù)買方機(jī)構(gòu)的問卷調(diào)查反饋，82%的機(jī)構(gòu)在未來(lái)對(duì)發(fā)起S交易的意愿較高，會(huì)主動(dòng)尋求S交易機(jī)會(huì)。可以預(yù)期未來(lái)中國(guó)的S交易規(guī)模預(yù)計(jì)還將繼續(xù)保持高位。
從交易資產(chǎn)的性質(zhì)分析，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，大部分成交交易標(biāo)的為中期資產(chǎn)，由此可見，看重可預(yù)期DPI的賣家無(wú)疑是當(dāng)前的市場(chǎng)主流，調(diào)查問卷的結(jié)果也印證了機(jī)構(gòu)買方最偏好中期資產(chǎn)（占S交易標(biāo)的的42%）；交易標(biāo)的以成長(zhǎng)基金為主，被投企業(yè)的退出預(yù)期比早期基金和創(chuàng)業(yè)基金更有預(yù)見性，成長(zhǎng)基金交易金額占總比為81.2%，與中國(guó)私募股權(quán)投資策略分布相符；2007-2017年成立的成長(zhǎng)基金募資金額占總比為56.0%；S交易聚集在頭部基金，規(guī)模大于30億的基金份額貢獻(xiàn)超過50%的S市場(chǎng)交易規(guī)模。
從市場(chǎng)參與方的角度分析，非機(jī)構(gòu)合格投資者LP是最活躍的S市場(chǎng)參與者，對(duì)流動(dòng)性有最大訴求。約70%的交易都由決策流程較為簡(jiǎn)單的民營(yíng)資本（個(gè)人、企業(yè)投資者等）完成，且與其他類型LP進(jìn)行的交易中67%為賣出。資管新規(guī)將加速資本市場(chǎng)參與者的迭代，風(fēng)險(xiǎn)承受能力低、流動(dòng)性需求高的個(gè)人投資者將逐漸退出S市場(chǎng)，取而代之的則是金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)化母基金以及帶有國(guó)資背景的機(jī)構(gòu)投資者等；調(diào)查顯示，未來(lái)，這些賣方的占比預(yù)計(jì)會(huì)從現(xiàn)在的44%提升至59%。
PE二級(jí)市場(chǎng)參與方分析：
國(guó)內(nèi)S市場(chǎng)呈現(xiàn)出了明顯的“買方市場(chǎng)”特點(diǎn)，手握彈藥的機(jī)構(gòu)投資者無(wú)疑具有極高的話語(yǔ)權(quán)和議價(jià)權(quán)，其中以金融機(jī)構(gòu)最為市場(chǎng)所看好；報(bào)告研究發(fā)現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)目前退出壓力巨大，主要源于資管新規(guī)的影響。在外部環(huán)境及自身轉(zhuǎn)型雙重壓力下，保險(xiǎn)行業(yè)步入實(shí)質(zhì)性分化期對(duì)于中小型保險(xiǎn)公司參與私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)可以大幅提高配置效率;政府引導(dǎo)基金將逐步與市場(chǎng)機(jī)制接軌，更好發(fā)揮引導(dǎo)和協(xié)調(diào)行業(yè)發(fā)展作用。
PE二級(jí)市場(chǎng)未來(lái)展望
注冊(cè)制及減持新規(guī)的出臺(tái)，相關(guān)政策逐漸完善，提升S市場(chǎng)的制度建設(shè)，實(shí)際操作更加暢通，進(jìn)一步提升了市場(chǎng)對(duì)于S基金的流動(dòng)性預(yù)期。
伴隨交易模式的創(chuàng)新，私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)參與度越來(lái)越高。資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)子公司、券商等機(jī)構(gòu)也已經(jīng)進(jìn)場(chǎng)分食。新的參與者會(huì)對(duì)市場(chǎng)生態(tài)形成帶來(lái)新的血液，也將引起市場(chǎng)生態(tài)的進(jìn)一步變革。
多元化的第三方服務(wù)已現(xiàn)萌芽，市場(chǎng)中也已經(jīng)出現(xiàn)了一批專業(yè)第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)如光塵顧問與交易平臺(tái)如執(zhí)中交易通等先行者，與市場(chǎng)共同發(fā)展，為市場(chǎng)交易帶來(lái)效率的提升。
從政策制度的搭建、交易模式與交易參與方的多元到基礎(chǔ)設(shè)施的完善，諸多趨勢(shì)都在預(yù)示著市場(chǎng)已經(jīng)在準(zhǔn)備著迎接一個(gè)時(shí)代性投資機(jī)遇的到來(lái)。
附《2020年中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)白皮書》完整版下載
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