近期債市繼續(xù)持續(xù)弱勢(shì)震蕩，除了交易性較好10年國(guó)開品種外，其余品種皆小幅上行。從比價(jià)角度看，相對(duì)于資金水平，當(dāng)前債券曲線整體已經(jīng)調(diào)整至合意位置，但為什么當(dāng)前市場(chǎng)參與熱度并不高呢？
主要是因?yàn)?萬(wàn)億特別國(guó)債市場(chǎng)化發(fā)行后，央行并沒有想要通過總量貨幣政策對(duì)沖，反而傾向以O(shè)MO進(jìn)行對(duì)沖，這容易引發(fā)短端利率中樞預(yù)期不穩(wěn)定；另一方面17號(hào)國(guó)常會(huì)再提“降準(zhǔn)”操作，及首次提到“引導(dǎo)貸款利率和債券利率下行”，但18號(hào)易綱行長(zhǎng)在陸家嘴(600663,股吧)論壇中就提出“貨幣政策的適時(shí)退出”，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于央行態(tài)度變化的確認(rèn)。
事實(shí)上，短端利率是短期制約債市的重要因素，資金利率中樞在靠向政策利率，并體現(xiàn)出超季節(jié)性的因素，由此會(huì)帶來債券收益率曲線整體重定價(jià)，這對(duì)市場(chǎng)參與者都是不小的打擊。天弘基金認(rèn)為政策退出與近期的非常規(guī)寬信用貨幣政策關(guān)系密切，其目的是為了打擊寬信用力度過猛導(dǎo)致的資金空轉(zhuǎn)套利問題。
不過債券基金的純債和轉(zhuǎn)債倉(cāng)位已經(jīng)回落到較低的水平，同時(shí)銀行體系債券投資需求仍在，因此惡性拋售的行情可能大概率不會(huì)出現(xiàn)，所以短期內(nèi)我們不會(huì)進(jìn)一步防守。而且隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)連續(xù)的調(diào)整和估值的壓縮，部分轉(zhuǎn)債已經(jīng)到了性價(jià)比很好的位置，在配置方向上，天弘基金看好三個(gè)方面：
�、貾B估值處于歷史底部的金融轉(zhuǎn)債，銀行和券商的性價(jià)比都比較好，尤其是對(duì)銀行轉(zhuǎn)債來說已經(jīng)連續(xù)回調(diào)了6個(gè)月，下跌空間也已經(jīng)十分有限，后半年我們覺得會(huì)帶來不錯(cuò)的絕對(duì)回報(bào)；
② 偏周期類的優(yōu)質(zhì)白馬轉(zhuǎn)債，現(xiàn)在由于權(quán)益風(fēng)格的極致化，轉(zhuǎn)債和股票都到了賠率非常好的狀態(tài)；
③ 低價(jià)票里面成長(zhǎng)性比較好的一些個(gè)券。
就目前而言，債市情緒已有企穩(wěn)跡象，之所以沒有出現(xiàn)明顯的利多預(yù)期，主要是債市對(duì)各種利空因素有鈍化的表現(xiàn)。當(dāng)前宏觀環(huán)境并不支持貨幣政策大幅轉(zhuǎn)向，兩會(huì)政府工作報(bào)告中提出的任務(wù)下半年也會(huì)繼續(xù)深入，就短期政策取向而言貨幣中樞繼續(xù)大幅抬升的可能性較小。隨著債券市場(chǎng)拋售潮結(jié)束，短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)釋放接近充分，但中長(zhǎng)期來看，采取激進(jìn)的純債策略性價(jià)比不高，未來我們將持續(xù)觀察宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策的態(tài)度，繼續(xù)保持純債倉(cāng)位的低久期，高流動(dòng)性，同時(shí)積極博弈交易性機(jī)會(huì)。
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