作者：張文博
任何行業(yè)都有周期性，我們把行業(yè)分為成長周期行業(yè)、平穩(wěn)周期行業(yè)和下行周期。成長周期指的是行業(yè)需求在不斷增長，比如2008年的智能手機，比如現在的新能源汽車、光伏等。平穩(wěn)周期指的是行業(yè)需求比較穩(wěn)定，比如食品飲料、養(yǎng)殖業(yè)，它的下游行業(yè)需求比較穩(wěn)定，至少很難出現行業(yè)需求的大幅波動，行業(yè)需求隨著居民收入的提高在不斷提高。下行周期是典型的夕陽產業(yè)，數碼攝像機出現后對傳統(tǒng)膠片相機的替代，互聯網媒體對紙媒的替代，鋼鐵煤炭行業(yè)需求隨著經濟結構的調整單位GDP的耗鋼量在穩(wěn)步下降。如果著重從需求端入手卻忽略供給，那可能我們只會買成長性行業(yè)。任何行業(yè)都有周期，成長性行業(yè)的新能源汽車，2015年爆發(fā)后資本蜂擁而入，彼時騙補行為猖獗很多原先主業(yè)跟新能源汽車無關的企業(yè)都蜂擁而入，造成后來全行業(yè)的產能過剩。09年光伏行業(yè)推進金太陽(300606,股吧)工程，當時光伏飛速發(fā)展，行業(yè)需求一片向好，也是資本蜂擁而入，后來導致了2012年全行業(yè)全產業(yè)鏈的虧損。平穩(wěn)行業(yè)比如奶制也有很強的周期性，從2014年原奶價達到一個高點后也是資本蜂擁而入，很多企業(yè)瘋狂擴產導致了為期5年的原奶價格下行周期，它的需求是很穩(wěn)定的，資本的流入流出對行業(yè)的盛衰循環(huán)影響極大。就連下行周期的鋼鐵煤炭也不是一直下行，經過了2015年的“鐵礦不要錢生產鋼材也虧損”后隨之而來的是供給側改革帶來的整個黑色產業(yè)鏈300%以上的漲幅，行業(yè)盈利一片大好。為什么要從供給的角度思考投資，因為本質上供給不是靠預測的，是可以學習到的，我們可以通過去企業(yè)調研、閱讀企業(yè)的資本開支計劃，跟小廠商去聊天就知道這個行業(yè)資本在進入還是退出，幅度有多大。而需求是需要預測的，預測就需要建立一些假設，不完備知識的人類在預測需求的時候所建立的假設在事后看往往是極其荒謬的。如果我們站在2007年這個時間點上，當時經濟形勢一片大好，GDP、失業(yè)率、PPI、PMI、出口這些經濟指標全部向好，根本想不到在一年后會有一場曠世大危機。但如果我們從供給的角度思考問題：從2003年開始嘉能可等巨頭就開始大幅增加其資本支出，不只是大宗商品，很多行業(yè)在經濟景氣階段配合著順周期的銀行信貸以及樂觀的情緒瘋狂的擴產，都是基于一些在當時看來極其合理在事后卻極其荒謬的假設-未來的需求會繼續(xù)向好，這個時候就要留意這個行業(yè)見頂的可能性了。
高端白酒是好生意模式，一斤茅臺(600519)五斤高粱，本質上是用糧食做成產成品的生意，這個生意好在哪里，本質上也是供給，即茅臺的不可復制性，現在你有1萬億也做不出茅臺來，所以有些即使行業(yè)景氣度非常好，由于有很強的壁壘（政府管制、技術、專利、口碑等）導致資本無法很輕易的進入，這就是好行業(yè)，好商業(yè)模式。想想我們這幾年談的好賽道，從本質上也是從供給的角度來思考的。如果一個行業(yè)隨著行業(yè)供求關系變得很緊張，需求大幅高于供給導致產品價格飆漲，此時如果很多社會資本可以輕易的進入，這就不是好行業(yè)，為什么茅臺有定價權、片仔癀(600436,股吧)產品可以提價，本質上都是從供給的角度來思考的。我們在做成長股投資的時候，在選擇好賽道的時候一定要從供給的角度來思考。高端白酒這種行業(yè)即使需求爆發(fā)性沒有新能源汽車動輒年均復合增速40%以上的成長性，后者資本進入的速度在很多時候會大于甚至遠遠大于行業(yè)需求增速從而也會導致行業(yè)的周期性很強，在行業(yè)下行期也會十分的慘烈。
對于周期股而言，我們一直以來都抱有這樣的想法：做出供需平衡表，關注需求的拐點。需求的拐點十分重要，但我認為更重要的是供給，因為供給是能夠把握到的，而需求是需要預測的，很多時候我們以為是需求拐點其實是噪聲，而供給層面我們知道這幾年連續(xù)的產業(yè)出清將來一定會導致行業(yè)短期供給大幅收縮，這時候在結合資本進入的速度、企業(yè)家信心等因素去判斷周期拐點就要好的多，本質上不是依賴于預測。當我們掌握了供給端大幅收縮的行業(yè)的時候我們就已經贏了一半。雖然供給大幅收縮，但如果需求真的很差，那行業(yè)豈不是也起不來，還會在底部趴很久？我不這么認為。這個問題比較抽象：供給的大幅收縮依賴的是企業(yè)家對于需求的預判，大家對需求都沒有信心，大家一致預期需求在未來會很差，有沒有可能大家的一致預期會成真？很難！因為如果大家的一致預期會成真的話，一致預期本身就會在很短的時間內實現（貿易商不需要貨、廠商不敢生產等），一致預期本身就會把預期的現實迅速自我實現。有些問題是不能用因果關系來解釋的，而是通過反證法來解釋。并不是說因為大家一致預期需求非常差所以需求會很好，而是說如果所有人一致預測需求差，很快大家都不會購買這個商品，這本身就在極短的時間內會實現并如此循環(huán)往復。正是因為有人對需求有所期待，這個需求才能比這些人想象中的要差。這就像道家里面的“反者動之道”一樣，正是因為有人預期好所以才能向著差的方向運行，當所有人預期差的時候，已經差到極致了，而差到極致之后的極致就沒有了，真正的大道是不允許的，這違背了自然法則。此時他一定會向著相反的方向運行。從對命題的論證的角度而言論證一個命題最好的辦法不是試圖去證明這個命題的正確性而是考慮如果這個事情不是這樣的會有什么樣的結果，如果這個結果跟我們先天獲取的一些絕對真理相矛盾的話，此時就已經圓滿的論證了這個命題了。
所以無論在思考長期賽道時還是做行業(yè)盛衰景氣周期投資時，多從供給的角度思考問題，多資本流入流出的角度思考問題，畢竟這是我們能夠充分把握的。
當下社會新的技術會從根本上改變我們的生活，5G的應用從根本上改變我們的商業(yè)模式，Z世代成長成人后新的消費趨勢也在形成，人口老齡化引致的新的醫(yī)療需求，在面對琳瑯滿目的新變化時，我們不能在各種各樣新需求下迷失了自我，總想著去抓住很多新的需求趨勢，而是要更多的結合供給端，產業(yè)資本的流入流出對行業(yè)的盛衰轉換形成的影響往往大于需求，利潤增加-投入增加-產能增加-供給增加-利潤下降，這是亙古不變的道理。
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