圖：上海思勰投資管理有限公司總經(jīng)理吳家麒
在6月19日的會(huì)議上，“2019年度最值得信賴(lài)私募基金管理人（管理期貨）”獎(jiǎng)項(xiàng)得主——上海思勰投資管理有限公司總經(jīng)理吳家麒先生為我們帶來(lái)主題演講：《在量化投資下獲取高收益》。以下為演講全文：
很高興今天受到排排網(wǎng)的邀請(qǐng)，有機(jī)會(huì)讓我和大家做一個(gè)交流。
首先我很欣喜地看到量化被整個(gè)市場(chǎng)越來(lái)越多地關(guān)注到。很多之前的演講中都提到了“量化”。另外我也倍感壓力。因?yàn)槲沂窃诜靠偟暮竺孀鲅葜v，房總是量化行業(yè)出名的才子，我作為一個(gè)理工男，口才肯定不如他。剛剛房總介紹了量化行業(yè)的發(fā)展，我覺(jué)得是非常非常好的，給了大家直觀的感受。他剛才講了很多量化領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，在這里，我可能希望給大家更多的鼓勵(lì)。
大家可能看到，雖然我們面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很強(qiáng)，這是沒(méi)有錯(cuò)的。但是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很強(qiáng)并不代表我們就很弱。就像當(dāng)年的華為，華為面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也很強(qiáng)，他看到了那些大的機(jī)構(gòu)，無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入和研發(fā)投入都是他的幾百倍。但是經(jīng)過(guò)那么多年的發(fā)展以后，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)好像華為成了世界上最強(qiáng)的機(jī)構(gòu)。
我覺(jué)得中國(guó)在量化方面一定會(huì)誕生世界最強(qiáng)的投資公司，希望給大家鼓鼓氣！
先分享“量化投資會(huì)不會(huì)對(duì)所有的策略都有效”的一個(gè)基本概念。我經(jīng)常拿這張圖給我的投資人介紹，因?yàn)槲覀兠媾R“所有的投資人都希望投到的產(chǎn)品是什么”的問(wèn)題。就是希望這個(gè)產(chǎn)品高收益、低波動(dòng)，并且能夠容納非常大的規(guī)模。特別是銀行經(jīng)常來(lái)找我們說(shuō)“你們有沒(méi)有好的產(chǎn)品，我的客戶很多，給我的錢(qián)很多，你的產(chǎn)品收益要足夠多，但是我的客戶要求非常低的波動(dòng)，同時(shí)規(guī)模要非常龐大”。我的回答是“不存在這樣的產(chǎn)品”。在投資的過(guò)程中，這樣的三角形是不可能同時(shí)獲得的。也就是說(shuō)不可能有一個(gè)策略同時(shí)獲得“高收益”、“低波動(dòng)”和“大規(guī)�！比�。一般來(lái)說(shuō)，總是需要犧牲某一項(xiàng)獲得其他幾項(xiàng)的優(yōu)點(diǎn)。
舉個(gè)例子，在高頻率的策略中，收益特別高，波動(dòng)特別低，缺點(diǎn)就是規(guī)模非常小。往往自研的策略都是高頻策略，因?yàn)楂@得了高收益，同時(shí)又有低波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)非常地小。
另外一個(gè)角度，比如說(shuō)我們投了很多的股票策略，相對(duì)來(lái)說(shuō)是高收益、規(guī)模大的策略。在中國(guó)股市的整個(gè)管理規(guī)模有幾萬(wàn)億，規(guī)模非常大。同時(shí)它獲得的收益也非常的不錯(cuò)，但是它的缺點(diǎn)是波動(dòng)非常地高。
第三類(lèi)策略，比如說(shuō)貨幣基金，這是屬于低波動(dòng)、規(guī)模大的策略，但是它的收益非常地低。比如說(shuō)余額寶，現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始破2了，收益率2%都不到了。
所以投資的過(guò)程中切記一點(diǎn)，找不到一個(gè)策略——或者是我作為一管理人來(lái)忽悠我的投資人，說(shuō)我的策略收益率很高、波動(dòng)很低，并且規(guī)模很大，那就要多一個(gè)心眼了，這是不是騙你的？事實(shí)上只有旁氏騙局能夠做到這一點(diǎn)，但是旁氏騙局終歸是一個(gè)騙局。
對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，大家肯定希望低波動(dòng)或者是低風(fēng)險(xiǎn)，一般來(lái)說(shuō)怎么樣能夠降低風(fēng)險(xiǎn)，或者是降低波動(dòng)呢？有幾個(gè)方法：
一是提高交易頻率。假設(shè)今天的交易一年只能選擇一次，怎么樣交易，來(lái)決定方向。而另外一個(gè)是一個(gè)月決定一次。如果我把頻率變成一周決定一次，甚至把頻率變成一天決定一次，這幾條曲線都是在勝率相同的過(guò)程中做出的，當(dāng)交易頻率越高的時(shí)候，獲得的收益、波動(dòng)就會(huì)變得更小。這就是為什么我剛才提到了，高頻策略是具有高收益、低波動(dòng)的策略。但是天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐。
二是增加對(duì)沖。我這邊是易方達(dá)的消費(fèi)品行業(yè)，大家都知道易方達(dá)的消費(fèi)行業(yè)是明星產(chǎn)品，規(guī)模也很大，一百多億的管理規(guī)模，但是這個(gè)產(chǎn)品的收益率很好。從歷史上來(lái)看，年化收益率差不多超過(guò)了10%，特別是最近的表現(xiàn)特別好。但是他的波動(dòng)很大，最大的回撤歷史上有38%。我們做一個(gè)簡(jiǎn)單的對(duì)沖，為什么會(huì)產(chǎn)生這樣的最大回撤？就是因?yàn)楣善毙偷漠a(chǎn)品的特點(diǎn)是會(huì)圍繞大盤(pán)的波動(dòng)而面臨整個(gè)大盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。如果我們把大盤(pán)的波動(dòng)對(duì)沖掉，就像我們拿滬深300對(duì)沖一樣，就會(huì)發(fā)現(xiàn)他的最大回撤顯著的下降，之前特別是在2015年的最大回撤，基本上被抹平，他的最大回撤從歷史的38%降到26%，年化波動(dòng)率從之前的25%直接下降到了12%。所以第二個(gè)方法就是對(duì)沖掉風(fēng)險(xiǎn)。為什么我們說(shuō)對(duì)沖基金？其實(shí)就是在對(duì)沖掉你可確定的風(fēng)險(xiǎn)。
但是在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的這個(gè)事情上，你也是付出了成本的。這個(gè)成本是什么？現(xiàn)在的股指期貨有一個(gè)概念，就是股指期貨的價(jià)格長(zhǎng)期是低于整個(gè)指數(shù)價(jià)格的。為什么會(huì)這樣？原因就是因?yàn)榇罅康墓芾砣送ㄟ^(guò)服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行對(duì)沖。通過(guò)這種對(duì)沖，付出了對(duì)沖的成本，這個(gè)其實(shí)是在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)中要付出的代價(jià)。
因此，這個(gè)產(chǎn)品如果對(duì)沖的話，你的年化收益就從原來(lái)的13.78%下降了。
對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，下面會(huì)關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題，就是怎么樣獲得一個(gè)高收益的產(chǎn)品。剛才一條是高收益、低波動(dòng)，我展示了怎么獲得低波動(dòng)。下面是怎么獲得相對(duì)高收益，這可能是大家喜歡聽(tīng)的內(nèi)容。沒(méi)有其他的方法，只有一種，就是放棄低波動(dòng)的束縛，就能夠獲得更高的收益。為什么？因?yàn)楦呤找娓筒▌?dòng)，如果在規(guī)模不變的情況下，他們是相互矛盾的。只有放棄低波動(dòng)，才能獲得更高的收益。原因是我們覺(jué)得大盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)很大，或者是我們不愿意面臨大盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。但是如果你的超額足夠高的時(shí)候，還是愿意持有這個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的。這就是最近兩年在整個(gè)量化行業(yè)，最大的策略的品類(lèi)就是指數(shù)增強(qiáng)。指數(shù)增強(qiáng)背后就是高昂的對(duì)沖成本，使得大家覺(jué)得做這樣的對(duì)沖變得不劃算了。因?yàn)閷?duì)沖做得不劃算，所以我們說(shuō)最簡(jiǎn)單的方法是什么？我這里有一個(gè)例子，就是人人都可以做的指數(shù)增強(qiáng)，就是為什么中國(guó)過(guò)去的超額收益有30%、20%那么高，因?yàn)楣芍钙谪浭情L(zhǎng)期低于指數(shù)的。如果我們不斷地拿整個(gè)股指期貨持有的話，當(dāng)股指期貨到期的時(shí)候，可以換到下一個(gè)月的股指期貨，長(zhǎng)期持有。
我們自己做了一個(gè)測(cè)算，大概在過(guò)去的四年半左右，如果是長(zhǎng)期持有股指期貨的話，基本上可以獲得翻倍的收益。而同期指數(shù)是下跌了11%，也就是說(shuō)平均這四年半的年化超額收益是21.9%。21.9%是一個(gè)非常非常恐怖的數(shù)字。為什么說(shuō)它恐怖？我們跟公募基金做對(duì)比，在公募基金里面做了統(tǒng)計(jì)，大概歷史上有超過(guò)5年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的公募基金，我們把它平均每年超額業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)多少畫(huà)出來(lái)，每一個(gè)點(diǎn)代表一個(gè)公募基金，橫坐標(biāo)代表他在公募基金呆了多少年�？v坐標(biāo)是超額收益，橫線就是我剛才給大家看到的最簡(jiǎn)單的指數(shù)增強(qiáng)策略，每個(gè)人都會(huì)做的，不斷的買(mǎi)IC在過(guò)去五年的指數(shù)增強(qiáng)，21.9%。這說(shuō)明了什么問(wèn)題？就是一個(gè)最簡(jiǎn)單的策略，竟然跑贏了全市場(chǎng)99%的基金經(jīng)理，這就是一個(gè)最好的證明，證明了量化在過(guò)去的幾年是一個(gè)非常非常好的機(jī)會(huì)的原因。
當(dāng)然很多人可能會(huì)說(shuō)：公募基金比較容易耍賴(lài)，因?yàn)樗侥蓟鹗翘岢傻�，公募基金只收管理費(fèi)。第二呢，大家都知道好的公募基金都是奔私了，所以說(shuō)私募基金里面的好的管理人可能更能夠代表行業(yè)的優(yōu)秀者。所以我們又做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，藍(lán)線是私募的500的指數(shù)增強(qiáng)的策略減去一線的主觀的私募，黃色的是當(dāng)時(shí)這個(gè)月的大盤(pán)的漲跌幅。從過(guò)去兩年多的歷史來(lái)看，這條藍(lán)線在持續(xù)往上走，說(shuō)明私募做指數(shù)增強(qiáng)的這些量化私募的整個(gè)業(yè)績(jī)，是要顯著的好于做主觀的私募的多組的業(yè)績(jī)。特別會(huì)打破大家之前的理解，或者是之前的信仰，大家最擔(dān)心的指數(shù)增強(qiáng)是大盤(pán)跌的時(shí)候，但是大家會(huì)發(fā)現(xiàn)在2018年下半年，包括在2019年下半年，幾波大盤(pán)大跌的情況下，整個(gè)指數(shù)增強(qiáng)并沒(méi)有落后主觀的私募太多。但是一旦發(fā)生了大盤(pán)上漲，這個(gè)情況是遙遙領(lǐng)先的。
所以我們說(shuō)是不是國(guó)內(nèi)做量化的基金經(jīng)理特別厲害？或者說(shuō)做主觀的基金經(jīng)理就做得不好？肯定不是。我雖然是作為一個(gè)做量化的基金經(jīng)理，但是我也要說(shuō)，其實(shí)對(duì)于量化也好，主觀也好，他們只是不同的方法論，只是不同的工具。就像在海外你很難說(shuō)巴菲特和西蒙斯到底誰(shuí)更厲害，只不過(guò)大家建立在不同的投資方法論上。但是為什么中國(guó)有這樣的現(xiàn)象？很重要的原因，就是因?yàn)橹袊?guó)的量化的占比太少，相比于中國(guó)全市場(chǎng)的占比還是太少。而中國(guó)又是一個(gè)具備了大量散戶交易，或者說(shuō)不理性交易的市場(chǎng)。所以在這個(gè)市場(chǎng)中，給了整個(gè)量化機(jī)構(gòu)，給了量化策略超額收益的成長(zhǎng)空間。
除了指數(shù)增強(qiáng)，量化能做的事情遠(yuǎn)遠(yuǎn)更多。很多人可能對(duì)量化有誤解，之前對(duì)量化的理解是量化就是做對(duì)沖的，就是做絕對(duì)收益的。其實(shí)不對(duì)，量化也可以做相對(duì)收益。比如說(shuō)指數(shù)增強(qiáng)策略，現(xiàn)在越來(lái)越多的為投資人青睞。同時(shí)我想說(shuō)的是，量化也可以具備選股策略，我們并不是一定要標(biāo)榜指數(shù)，我們也可以做選股的策略。
最近我們也做了這方面的嘗試，通過(guò)一些大數(shù)據(jù)，當(dāng)然做量化可能跟主觀區(qū)別的地方，在于我們更希望用量化去說(shuō)服自己。所以我們會(huì)用到宏觀經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)，用到所謂的另類(lèi)數(shù)據(jù)。通過(guò)這些數(shù)據(jù)，他們可以很好的預(yù)測(cè)一些上市公司的凈利潤(rùn)或者是收入的變化。因?yàn)榇蠹叶贾郎鲜泄镜膬衾麧?rùn)和收入的變化，往往就預(yù)示著他將來(lái)股價(jià)的變化。所以我們可以通過(guò)這樣的大數(shù)據(jù)，去預(yù)測(cè)一些上市公司收入和凈利潤(rùn)的變化，從而進(jìn)一步的預(yù)測(cè)他股價(jià)的變化，幫助我們更好的選擇股票。
因此我們做了一個(gè)選股的模型，是有悖于之前做量化大量股票的特征。大家都知道做量化的話，選股可能300、500個(gè)甚至是1千個(gè)股票。如果我們不要受到多股票的束縛，把我們的股票放到20、30個(gè)，我們也可以做同樣的業(yè)績(jī)，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)在于他的回撤也很大，他的最大回撤超過(guò)了4%。那么就要問(wèn)投資人了，有沒(méi)有這樣的信仰？對(duì)量化的信仰能夠投到收益相對(duì)比較高，但是回撤也比較大的策略上。這就是怎么獲得高收益的方法，也就是說(shuō)我們要對(duì)量化有一定的信仰，從這個(gè)信仰的背后要知道高收益的背后可能是高波動(dòng)或者是高回撤，但是如果愿意長(zhǎng)期持有，他能夠給我們帶來(lái)非常好的投資回報(bào)。
對(duì)于量化來(lái)說(shuō)，優(yōu)勢(shì)在哪里？第一可以更理性客觀的去評(píng)估投資決策；第二就是最近大家談到了人工智能、大數(shù)據(jù)，就是因?yàn)殡S著計(jì)算機(jī)行業(yè)的發(fā)展，隨著算力的發(fā)展，使得大數(shù)據(jù)的驅(qū)動(dòng)成為了可能。所以真正可以用到數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，或者用大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，這樣對(duì)于量化投資策略是非常有益的優(yōu)勢(shì)。
最后我想簡(jiǎn)單說(shuō)一下量化的發(fā)展方向，剛才大家已經(jīng)聽(tīng)到了很多，包括大家為什么感受到，很多朋友這兩年如果經(jīng)常參加排排的會(huì)議，就會(huì)發(fā)現(xiàn)量化在會(huì)議中的比重會(huì)越來(lái)越大，這個(gè)一定是發(fā)展方向。在2004年的時(shí)候，全球最大的對(duì)沖基金里面10個(gè)里面只有1個(gè)做量化的，而到了現(xiàn)在更是如此，全球10個(gè)對(duì)沖基金里面絕大部分都是在做量化，這是全球的情況。在中國(guó)市場(chǎng)又是怎樣呢？我們也做了統(tǒng)計(jì)，2018年中旬的時(shí)候，整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)價(jià)量化的管理規(guī)�？赡芤簿褪�500億，但是短短的兩年過(guò)去，到了今年，整個(gè)量化的規(guī)模已經(jīng)到了2千億以上。也就是說(shuō)管理規(guī)模整整翻了四倍。我相信在未來(lái)的兩年以后，可能我們又能夠翻兩倍或者是翻四倍，量化在整個(gè)行業(yè)中的比重會(huì)變得非常非常大。因?yàn)檫^(guò)去的這四倍，就是用投資人用腳投票出來(lái)的結(jié)果。
所以我們雖然說(shuō)我也同意剛才房總的觀點(diǎn)，說(shuō)量化將來(lái)一定是越來(lái)越難，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)的對(duì)手越來(lái)越多，大家越來(lái)越多的認(rèn)識(shí)到了這個(gè)行業(yè)。但是在中國(guó)市場(chǎng)上的格局，就是現(xiàn)在整個(gè)的環(huán)境下，整個(gè)量化還具備全球最好的alpha。我們整個(gè)交易占比在全球化的交易占比上，相比美國(guó)市場(chǎng)，我們的交易占比還是足夠低的。我們知道這個(gè)交易占比將來(lái)一定會(huì)被提上去。第二中國(guó)有最好的交易環(huán)境，交易的土壤，因?yàn)槲覀兊慕灰资袌?chǎng)有足夠的非理性的投資人。
因此，我們同樣要擁抱量化投資的黃金時(shí)代，可能過(guò)了10年、20年，那個(gè)時(shí)候才知道量化真正是怎么做。而在現(xiàn)在的三年、五年之內(nèi)的環(huán)境下，真的是量化非常美好的時(shí)期。
謝謝大家，也祝愿大家投資順利！
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