張仲峪:標準化流程+個性化服務(wù) 構(gòu)建優(yōu)質(zhì)的基金投顧體系

私募排排網(wǎng)張仲峪：標準化流程+個性化服務(wù)，構(gòu)建優(yōu)質(zhì)的基金投顧體系！

新浪財經(jīng)訊 6月18日，為了探討中國私募基金行業(yè)發(fā)展面臨的新機遇及新挑戰(zhàn)，由深圳市私募基金協(xié)會、私募排排網(wǎng)主辦的第十四屆中國私募基金高峰論壇于2020年6月18-19日在深圳福田香格里拉大酒店隆重舉行，本屆高峰論壇以“向新而生·向好而行”為主題，集結(jié)諸多國內(nèi)各類頂尖資產(chǎn)管理機構(gòu)掌門人及業(yè)內(nèi)知名大咖、資深研究人士共赴盛宴！

圖：私募排排網(wǎng)總裁助理張仲峪

會上，私募排排網(wǎng)總裁助理張仲峪先生發(fā)表了主題演講，以下為演講實錄：

大家好，感謝各位領(lǐng)導(dǎo)、各位嘉賓以及各位朋友來到現(xiàn)場，一開始因為疫情有些轉(zhuǎn)折，還想今天會不會沒有多少人，沒想到現(xiàn)場依舊這么火爆。先簡單的聊一下最近比較時髦和熱門的基金投顧業(yè)務(wù)。

先從基金投顧的歷史開始講起，基金投顧并沒有特別多的、古老的、悠久的歷史，它和股票、基金相比來說比較新，60年代之前沒有聽說過這個業(yè)務(wù)。1969年12月圣誕節(jié)前夕一個名為Loren Dunton的人為組織了13個人在芝加哥一個酒店里面做了一個閉門討論。當(dāng)時整個美國的經(jīng)濟環(huán)境是這樣的：剛剛經(jīng)歷了股災(zāi)，整個經(jīng)濟處于下行、簫條的狀態(tài)。因為從股市牛市轉(zhuǎn)到熊市，很多老百姓(603883,股吧)炒股虧錢�；�金銷售方等很多機構(gòu)為了銷售利益或者是業(yè)績、傭金，向老百姓瘋狂推薦基金，這些基金也都是賠錢的。那時大家發(fā)出感慨，為什么基金掙錢，可基民不掙錢？

這個場景是不是聽起來很耳熟？跟我們現(xiàn)在的形勢非常像。這些人做了一個調(diào)研，發(fā)現(xiàn)美國人民在60年代末期，所有的美國老百姓是沒有準備好退休養(yǎng)老的，他們所有的錢都拿來投資股票或者基金，而且都在賠錢中。所以這些人就站在一起，說要創(chuàng)造一種新型的服務(wù)模式，讓真正的投資、理財或者是能夠保證財富管理的穩(wěn)定性發(fā)展，這就是1969年。

后來這個過程中發(fā)生了兩次比較標志性的事件：一個是1974年的個人投資帳號的傳遞，IRA，相當(dāng)于是把稅收延遲到退休以后，相對以比較低的稅率。1981年的時候有401K，現(xiàn)在已經(jīng)都比較熟悉，就是把老百姓投資的主要標的轉(zhuǎn)化成基金。目前我們查到的最新數(shù)據(jù)是2018年，在投資顧問旗下所管理的總資產(chǎn)，現(xiàn)在美國是80億萬億美元，這個業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展得非常好。

這個業(yè)務(wù)的難點在哪里？客戶、產(chǎn)品、服務(wù)。投資者是否可以接受這種服務(wù)，也就是說收費模式的改變，從以前買基金收手續(xù)費，轉(zhuǎn)換成投資顧問費，根據(jù)打理的總資產(chǎn)收取費用。這個我們相信是比較長期的過程。但是它的本質(zhì)和關(guān)鍵在哪里？關(guān)鍵是基金投顧是否能夠持續(xù)的提供一些好產(chǎn)品以及好的服務(wù)，所以我們今天重點放在產(chǎn)品和服務(wù)上。

先講產(chǎn)品。一提到基金投顧第一反映是什么？一定是現(xiàn)在美國開始被動投資，各種智能投顧傾向于ETF，所以在選擇基金產(chǎn)品的時候，第一個產(chǎn)品是選擇主動還是被動？

我們研究一下美國的智能投顧，前面的先驅(qū)及后來加入的大機構(gòu)，都會發(fā)現(xiàn)給投資者帶來的主要收益或好處，其中70%分揀出來的是稅，也就是怎么合理避稅，只有30%才是投資收益。但在中國照抄過來是不可行的，因為中國的稅非常簡單，甚至有多地方是不收稅的，所以我們沒有70%的好處。到底要不要做這件事情呢？下圖就可以很清楚的告訴我們，左圖兩個是當(dāng)時用美國的公共基金，一個是股票型，一個是混合型，右邊是中國的私募基金。該圖的原創(chuàng)是摩根斯坦的前領(lǐng)導(dǎo)，陳博士今天也來到了現(xiàn)場。當(dāng)時他做的結(jié)論，就是美國的基金或者是主力投資者解釋投資收益的變化，有80%是由市場來解釋的。大概有20%是由資產(chǎn)配置以及小于20%是主動管理，也就是說我們看到的紅色、黃色和藍色。

相同的方法拿到中國私募基金，和美國大相徑庭，在中國市場只解釋了基金收益變化的大概30%左右，20%是由配置來解釋的，大頭是主動管理。也就是說中國和美國處在完全不同的市場階段，在美國曾經(jīng)說沒有alpha只有Beta了。在中國，如果我們做被動投資的話，忽視了大的Beta就是很大的浪費，讓基金投顧難度更大。

一說到alpha和Beta，很多人有一個誤區(qū)，認為它一定和滬深300相對比。對于單基金銷售或者是投資者只買一只基金的時候，這種想法有什么問題嗎？大家傾向于跟大盤做對比。但我們作為一個專業(yè)機構(gòu)，因為要給投資者做不同資產(chǎn)類別配置的時候就不能這么簡單粗暴。

左圖是一個傳統(tǒng)的基金分類的結(jié)構(gòu)，包括私募排排網(wǎng)之前也采用這樣的樹狀結(jié)構(gòu)，上面有一級分類，下面有二級分類，再往下還有三級分類。有什么特點呢？一只基金只能被歸到一個類里面。但基金投資并不是這么簡單的，有些基金投大盤但也可以投TMT也可以投消費，并不是用一個緯度可以簡單評價。也就是說，它的基準不一定是一個。因此我們近期推出了右邊的一套系統(tǒng)，我們稱之為多標簽系統(tǒng)，它的結(jié)構(gòu)就是中間灰色的是基金，我們根據(jù)它的業(yè)績做回歸，可以找到更可以被什么樣的標簽或者行業(yè)指數(shù)來表示。此外，通過私募的盡職調(diào)查，發(fā)現(xiàn)更多的投資交易、決策、風(fēng)控等等各方面的標簽，現(xiàn)在已經(jīng)走訪盡調(diào)了8千多份報告在數(shù)據(jù)庫里。對于公募來說，我們也可以用他的持倉來做這些標簽。每個基金可以有多個基準，當(dāng)我們在做alpha和Beta的時候，就有非常多樣性的alpha和Beta，當(dāng)你想找一個細分領(lǐng)域，誰alpha創(chuàng)造得多的時候，應(yīng)該使用這種標簽系統(tǒng)。

在每一個標簽下面繼續(xù)，可以開始評價這個基金。在這個標簽或者是這一小類里面再看區(qū)間的收益、排名、風(fēng)險，以及各種各樣的排名和風(fēng)格。對于公募來說，可以根據(jù)季報、年報披露一些持倉，我們根據(jù)所有的標簽做出相對于每個標簽的公募基金的持倉，這樣比較任何一個公募基金的時候，就可以發(fā)現(xiàn)它在這個標簽里面，超配或者低配行業(yè)、風(fēng)格，更有助于我們理解任何一個私募、公募究竟在哪里創(chuàng)造價值，或者是它創(chuàng)造的alpha的質(zhì)量到底有多高，這就是產(chǎn)品的選擇。

再說組合。用三套比較簡單的公式來描述：第一步是要把客戶的基本信息，收益、風(fēng)險偏好拿回來。結(jié)合宏觀市場的預(yù)測，經(jīng)過資產(chǎn)配置的計算引擎做優(yōu)化處理，找到最合理的配置模型。用這個配置模型，也就是目標，再加上優(yōu)選的基金池，就得到了FOF模型。第三步是要做一些場景預(yù)測，包括極端情況下的壓力測試，也包括未來的流入、流出，對未來的整體做預(yù)測�？赡�5年之后要買房子，資產(chǎn)可能就是負的。只有經(jīng)過足夠的預(yù)測之后，得到的才是實際可行的組合。也就是說做基金投顧也就是這三件事情，我們需要有產(chǎn)品設(shè)計的環(huán)節(jié)，需要強大的計算引擎，有輸出結(jié)果。

最后說持續(xù)服務(wù)。一是圍繞客戶，投顧要和客戶溝通，了解客戶的投資期限、收益、風(fēng)險以及現(xiàn)金流，現(xiàn)金流包括現(xiàn)在的收入和未來的收入，或是現(xiàn)在的先進流出規(guī)律以及未來可能發(fā)生的現(xiàn)金流流出。經(jīng)過所有信息反饋之后，投資顧問要結(jié)合這些實際情況做出投資規(guī)劃書。投資規(guī)劃書相當(dāng)于是投資顧問和客戶之間簽訂的協(xié)議、投資管理協(xié)議、目標收益大概是怎樣的，資產(chǎn)配置算出來大概是怎樣，以后就不要有太大偏差、堅持按照這個方案去執(zhí)行。

當(dāng)投資規(guī)劃書出來以后就開始投顧，主要是投顧方面的工作。第一要定期回顧，因為投資者的投資狀況，身邊所有的事情都會不斷變化，所以一定要一個季度或者半年和投資者回顧一下，現(xiàn)在的投資情況有沒有變化，如果發(fā)生了巨大變化，可能投資規(guī)劃書之前的就要作廢，重新修正。要日常監(jiān)控，當(dāng)發(fā)生虧損或者是回撤的時候，要提前和客戶溝通，要安撫情緒，做情緒管理，解釋為什么會回撤，這個回撤是正常的還是非正常的等；當(dāng)市場上發(fā)生短期比較確定性的、比較強機會的時候，還是鼓勵要做戰(zhàn)術(shù)的調(diào)倉，也就是戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，但這個不是打亂了投資規(guī)劃書設(shè)定的模型或者是方向，而是小范圍內(nèi)，比如說5%范圍內(nèi)調(diào)整，掙短期的快錢。

還有非常重要的是再平衡，比如說一開始給客戶做的模型是60的股票、40的債券。當(dāng)股市在上漲期，很快他的占比就不再是60了，可能是80：20，這個時候突發(fā)的再平衡，就是把賺錢的，也就是說股票部分賣出去，買進債權(quán)，讓所有的配置從80：20降回60：40，即回到當(dāng)初的目標，這是非常好的一個概念。散戶都喜歡追漲殺跌，這樣就是持續(xù)不斷的把漲的賣掉，把跌的買回來，這才能有長期穩(wěn)定的收益。定期給客戶出資產(chǎn)報告書，保持溝通是非常重要的。整體而言，持續(xù)服務(wù)就是在這個循環(huán)里不斷的循環(huán)，就可以把服務(wù)做上去。也就是說核心還是KYC，但是這個不僅僅是KYC，還要講KYP，Product就是把服務(wù)做好的關(guān)鍵。

投資是藝術(shù)和科學(xué)的結(jié)合體，但是基金投顧本身的科學(xué)性要強很多。建好一個基金投顧體系，首先體系要是科學(xué)合理的，第二要把所有的事情、所有的流程都標準化。因為只有標準化，才能大規(guī)模的復(fù)制，才能做大規(guī)模做成體系。要想做成大的規(guī)模，肯定需要一個系統(tǒng)來支撐。有系統(tǒng)的支撐，才能保證在大規(guī)模作業(yè)的前提下，保證個性化的服務(wù)。這就是為什么我們一直在提倡用系統(tǒng)來工作。

我今天的演講就到此結(jié)束，我們的目標，一直初心不變，讓基金投資更加簡單，謝謝大家！