張仲峪:標(biāo)準(zhǔn)化流程+個(gè)性化服務(wù) 構(gòu)建優(yōu)質(zhì)的基金投顧體系

私募排排網(wǎng)張仲峪：標(biāo)準(zhǔn)化流程+個(gè)性化服務(wù)，構(gòu)建優(yōu)質(zhì)的基金投顧體系！

新浪財(cái)經(jīng)訊 6月18日，為了探討中國(guó)私募基金行業(yè)發(fā)展面臨的新機(jī)遇及新挑戰(zhàn)，由深圳市私募基金協(xié)會(huì)、私募排排網(wǎng)主辦的第十四屆中國(guó)私募基金高峰論壇于2020年6月18-19日在深圳福田香格里拉大酒店隆重舉行，本屆高峰論壇以“向新而生·向好而行”為主題，集結(jié)諸多國(guó)內(nèi)各類頂尖資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)掌門人及業(yè)內(nèi)知名大咖、資深研究人士共赴盛宴！

圖：私募排排網(wǎng)總裁助理張仲峪

會(huì)上，私募排排網(wǎng)總裁助理張仲峪先生發(fā)表了主題演講，以下為演講實(shí)錄：

大家好，感謝各位領(lǐng)導(dǎo)、各位嘉賓以及各位朋友來(lái)到現(xiàn)場(chǎng)，一開始因?yàn)橐咔橛行┺D(zhuǎn)折，還想今天會(huì)不會(huì)沒(méi)有多少人，沒(méi)想到現(xiàn)場(chǎng)依舊這么火爆。先簡(jiǎn)單的聊一下最近比較時(shí)髦和熱門的基金投顧業(yè)務(wù)。

先從基金投顧的歷史開始講起，基金投顧并沒(méi)有特別多的、古老的、悠久的歷史，它和股票、基金相比來(lái)說(shuō)比較新，60年代之前沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)這個(gè)業(yè)務(wù)。1969年12月圣誕節(jié)前夕一個(gè)名為L(zhǎng)oren Dunton的人為組織了13個(gè)人在芝加哥一個(gè)酒店里面做了一個(gè)閉門討論。當(dāng)時(shí)整個(gè)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是這樣的：剛剛經(jīng)歷了股災(zāi)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)處于下行、簫條的狀態(tài)。因?yàn)閺墓墒信Ｊ修D(zhuǎn)到熊市，很多老百姓(603883,股吧)炒股虧錢�；�金銷售方等很多機(jī)構(gòu)為了銷售利益或者是業(yè)績(jī)、傭金，向老百姓瘋狂推薦基金，這些基金也都是賠錢的。那時(shí)大家發(fā)出感慨，為什么基金掙錢，可基民不掙錢？

這個(gè)場(chǎng)景是不是聽(tīng)起來(lái)很耳熟？跟我們現(xiàn)在的形勢(shì)非常像。這些人做了一個(gè)調(diào)研，發(fā)現(xiàn)美國(guó)人民在60年代末期，所有的美國(guó)老百姓是沒(méi)有準(zhǔn)備好退休養(yǎng)老的，他們所有的錢都拿來(lái)投資股票或者基金，而且都在賠錢中。所以這些人就站在一起，說(shuō)要?jiǎng)?chuàng)造一種新型的服務(wù)模式，讓真正的投資、理財(cái)或者是能夠保證財(cái)富管理的穩(wěn)定性發(fā)展，這就是1969年。

后來(lái)這個(gè)過(guò)程中發(fā)生了兩次比較標(biāo)志性的事件：一個(gè)是1974年的個(gè)人投資帳號(hào)的傳遞，IRA，相當(dāng)于是把稅收延遲到退休以后，相對(duì)以比較低的稅率。1981年的時(shí)候有401K，現(xiàn)在已經(jīng)都比較熟悉，就是把老百姓投資的主要標(biāo)的轉(zhuǎn)化成基金。目前我們查到的最新數(shù)據(jù)是2018年，在投資顧問(wèn)旗下所管理的總資產(chǎn)，現(xiàn)在美國(guó)是80億萬(wàn)億美元，這個(gè)業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展得非常好。

這個(gè)業(yè)務(wù)的難點(diǎn)在哪里？客戶、產(chǎn)品、服務(wù)。投資者是否可以接受這種服務(wù)，也就是說(shuō)收費(fèi)模式的改變，從以前買基金收手續(xù)費(fèi)，轉(zhuǎn)換成投資顧問(wèn)費(fèi)，根據(jù)打理的總資產(chǎn)收取費(fèi)用。這個(gè)我們相信是比較長(zhǎng)期的過(guò)程。但是它的本質(zhì)和關(guān)鍵在哪里？關(guān)鍵是基金投顧是否能夠持續(xù)的提供一些好產(chǎn)品以及好的服務(wù)，所以我們今天重點(diǎn)放在產(chǎn)品和服務(wù)上。

先講產(chǎn)品。一提到基金投顧第一反映是什么？一定是現(xiàn)在美國(guó)開始被動(dòng)投資，各種智能投顧傾向于ETF，所以在選擇基金產(chǎn)品的時(shí)候，第一個(gè)產(chǎn)品是選擇主動(dòng)還是被動(dòng)？

我們研究一下美國(guó)的智能投顧，前面的先驅(qū)及后來(lái)加入的大機(jī)構(gòu)，都會(huì)發(fā)現(xiàn)給投資者帶來(lái)的主要收益或好處，其中70%分揀出來(lái)的是稅，也就是怎么合理避稅，只有30%才是投資收益。但在中國(guó)照抄過(guò)來(lái)是不可行的，因?yàn)橹袊?guó)的稅非常簡(jiǎn)單，甚至有多地方是不收稅的，所以我們沒(méi)有70%的好處。到底要不要做這件事情呢？下圖就可以很清楚的告訴我們，左圖兩個(gè)是當(dāng)時(shí)用美國(guó)的公共基金，一個(gè)是股票型，一個(gè)是混合型，右邊是中國(guó)的私募基金。該圖的原創(chuàng)是摩根斯坦的前領(lǐng)導(dǎo)，陳博士今天也來(lái)到了現(xiàn)場(chǎng)。當(dāng)時(shí)他做的結(jié)論，就是美國(guó)的基金或者是主力投資者解釋投資收益的變化，有80%是由市場(chǎng)來(lái)解釋的。大概有20%是由資產(chǎn)配置以及小于20%是主動(dòng)管理，也就是說(shuō)我們看到的紅色、黃色和藍(lán)色。

相同的方法拿到中國(guó)私募基金，和美國(guó)大相徑庭，在中國(guó)市場(chǎng)只解釋了基金收益變化的大概30%左右，20%是由配置來(lái)解釋的，大頭是主動(dòng)管理。也就是說(shuō)中國(guó)和美國(guó)處在完全不同的市場(chǎng)階段，在美國(guó)曾經(jīng)說(shuō)沒(méi)有alpha只有Beta了。在中國(guó)，如果我們做被動(dòng)投資的話，忽視了大的Beta就是很大的浪費(fèi)，讓基金投顧難度更大。

一說(shuō)到alpha和Beta，很多人有一個(gè)誤區(qū)，認(rèn)為它一定和滬深300相對(duì)比。對(duì)于單基金銷售或者是投資者只買一只基金的時(shí)候，這種想法有什么問(wèn)題嗎？大家傾向于跟大盤做對(duì)比。但我們作為一個(gè)專業(yè)機(jī)構(gòu)，因?yàn)橐�給投資者做不同資產(chǎn)類別配置的時(shí)候就不能這么簡(jiǎn)單粗暴。

左圖是一個(gè)傳統(tǒng)的基金分類的結(jié)構(gòu)，包括私募排排網(wǎng)之前也采用這樣的樹狀結(jié)構(gòu)，上面有一級(jí)分類，下面有二級(jí)分類，再往下還有三級(jí)分類。有什么特點(diǎn)呢？一只基金只能被歸到一個(gè)類里面。但基金投資并不是這么簡(jiǎn)單的，有些基金投大盤但也可以投TMT也可以投消費(fèi)，并不是用一個(gè)緯度可以簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)。也就是說(shuō)，它的基準(zhǔn)不一定是一個(gè)。因此我們近期推出了右邊的一套系統(tǒng)，我們稱之為多標(biāo)簽系統(tǒng)，它的結(jié)構(gòu)就是中間灰色的是基金，我們根據(jù)它的業(yè)績(jī)做回歸，可以找到更可以被什么樣的標(biāo)簽或者行業(yè)指數(shù)來(lái)表示。此外，通過(guò)私募的盡職調(diào)查，發(fā)現(xiàn)更多的投資交易、決策、風(fēng)控等等各方面的標(biāo)簽，現(xiàn)在已經(jīng)走訪盡調(diào)了8千多份報(bào)告在數(shù)據(jù)庫(kù)里。對(duì)于公募來(lái)說(shuō)，我們也可以用他的持倉(cāng)來(lái)做這些標(biāo)簽。每個(gè)基金可以有多個(gè)基準(zhǔn)，當(dāng)我們?cè)谧鯽lpha和Beta的時(shí)候，就有非常多樣性的alpha和Beta，當(dāng)你想找一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，誰(shuí)alpha創(chuàng)造得多的時(shí)候，應(yīng)該使用這種標(biāo)簽系統(tǒng)。

在每一個(gè)標(biāo)簽下面繼續(xù)，可以開始評(píng)價(jià)這個(gè)基金。在這個(gè)標(biāo)簽或者是這一小類里面再看區(qū)間的收益、排名、風(fēng)險(xiǎn)，以及各種各樣的排名和風(fēng)格。對(duì)于公募來(lái)說(shuō)，可以根據(jù)季報(bào)、年報(bào)披露一些持倉(cāng)，我們根據(jù)所有的標(biāo)簽做出相對(duì)于每個(gè)標(biāo)簽的公募基金的持倉(cāng)，這樣比較任何一個(gè)公募基金的時(shí)候，就可以發(fā)現(xiàn)它在這個(gè)標(biāo)簽里面，超配或者低配行業(yè)、風(fēng)格，更有助于我們理解任何一個(gè)私募、公募究竟在哪里創(chuàng)造價(jià)值，或者是它創(chuàng)造的alpha的質(zhì)量到底有多高，這就是產(chǎn)品的選擇。

再說(shuō)組合。用三套比較簡(jiǎn)單的公式來(lái)描述：第一步是要把客戶的基本信息，收益、風(fēng)險(xiǎn)偏好拿回來(lái)。結(jié)合宏觀市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，經(jīng)過(guò)資產(chǎn)配置的計(jì)算引擎做優(yōu)化處理，找到最合理的配置模型。用這個(gè)配置模型，也就是目標(biāo)，再加上優(yōu)選的基金池，就得到了FOF模型。第三步是要做一些場(chǎng)景預(yù)測(cè)，包括極端情況下的壓力測(cè)試，也包括未來(lái)的流入、流出，對(duì)未來(lái)的整體做預(yù)測(cè)�？赡�5年之后要買房子，資產(chǎn)可能就是負(fù)的。只有經(jīng)過(guò)足夠的預(yù)測(cè)之后，得到的才是實(shí)際可行的組合。也就是說(shuō)做基金投顧也就是這三件事情，我們需要有產(chǎn)品設(shè)計(jì)的環(huán)節(jié)，需要強(qiáng)大的計(jì)算引擎，有輸出結(jié)果。

最后說(shuō)持續(xù)服務(wù)。一是圍繞客戶，投顧要和客戶溝通，了解客戶的投資期限、收益、風(fēng)險(xiǎn)以及現(xiàn)金流，現(xiàn)金流包括現(xiàn)在的收入和未來(lái)的收入，或是現(xiàn)在的先進(jìn)流出規(guī)律以及未來(lái)可能發(fā)生的現(xiàn)金流流出。經(jīng)過(guò)所有信息反饋之后，投資顧問(wèn)要結(jié)合這些實(shí)際情況做出投資規(guī)劃書。投資規(guī)劃書相當(dāng)于是投資顧問(wèn)和客戶之間簽訂的協(xié)議、投資管理協(xié)議、目標(biāo)收益大概是怎樣的，資產(chǎn)配置算出來(lái)大概是怎樣，以后就不要有太大偏差、堅(jiān)持按照這個(gè)方案去執(zhí)行。

當(dāng)投資規(guī)劃書出來(lái)以后就開始投顧，主要是投顧方面的工作。第一要定期回顧，因?yàn)橥顿Y者的投資狀況，身邊所有的事情都會(huì)不斷變化，所以一定要一個(gè)季度或者半年和投資者回顧一下，現(xiàn)在的投資情況有沒(méi)有變化，如果發(fā)生了巨大變化，可能投資規(guī)劃書之前的就要作廢，重新修正。要日常監(jiān)控，當(dāng)發(fā)生虧損或者是回撤的時(shí)候，要提前和客戶溝通，要安撫情緒，做情緒管理，解釋為什么會(huì)回撤，這個(gè)回撤是正常的還是非正常的等；當(dāng)市場(chǎng)上發(fā)生短期比較確定性的、比較強(qiáng)機(jī)會(huì)的時(shí)候，還是鼓勵(lì)要做戰(zhàn)術(shù)的調(diào)倉(cāng)，也就是戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，但這個(gè)不是打亂了投資規(guī)劃書設(shè)定的模型或者是方向，而是小范圍內(nèi)，比如說(shuō)5%范圍內(nèi)調(diào)整，掙短期的快錢。

還有非常重要的是再平衡，比如說(shuō)一開始給客戶做的模型是60的股票、40的債券。當(dāng)股市在上漲期，很快他的占比就不再是60了，可能是80：20，這個(gè)時(shí)候突發(fā)的再平衡，就是把賺錢的，也就是說(shuō)股票部分賣出去，買進(jìn)債權(quán)，讓所有的配置從80：20降回60：40，即回到當(dāng)初的目標(biāo)，這是非常好的一個(gè)概念。散戶都喜歡追漲殺跌，這樣就是持續(xù)不斷的把漲的賣掉，把跌的買回來(lái)，這才能有長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。定期給客戶出資產(chǎn)報(bào)告書，保持溝通是非常重要的。整體而言，持續(xù)服務(wù)就是在這個(gè)循環(huán)里不斷的循環(huán)，就可以把服務(wù)做上去。也就是說(shuō)核心還是KYC，但是這個(gè)不僅僅是KYC，還要講KYP，Product就是把服務(wù)做好的關(guān)鍵。

投資是藝術(shù)和科學(xué)的結(jié)合體，但是基金投顧本身的科學(xué)性要強(qiáng)很多。建好一個(gè)基金投顧體系，首先體系要是科學(xué)合理的，第二要把所有的事情、所有的流程都標(biāo)準(zhǔn)化。因?yàn)橹挥袠?biāo)準(zhǔn)化，才能大規(guī)模的復(fù)制，才能做大規(guī)模做成體系。要想做成大的規(guī)模，肯定需要一個(gè)系統(tǒng)來(lái)支撐。有系統(tǒng)的支撐，才能保證在大規(guī)模作業(yè)的前提下，保證個(gè)性化的服務(wù)。這就是為什么我們一直在提倡用系統(tǒng)來(lái)工作。

我今天的演講就到此結(jié)束，我們的目標(biāo)，一直初心不變，讓基金投資更加簡(jiǎn)單，謝謝大家！