星石投資：社融保持較快增長的狀況有望延續(xù) 但邊際上或有所弱化

　　6月10日，央行公布了5月的金融數(shù)據(jù)，其中：5月末社融存量為268.39萬億，同比增長12.5%，相比4月增速加快0.5個百分點；5月新增社會融資規(guī)模3.19萬億，預(yù)期3.1萬億，前值3.09萬億。

　　廣義貨幣（M2）同比增長11.1%，增速與上月持平；狹義貨幣（M1）同比增長6.8%。

　　星石投資分析稱，從數(shù)量上看，5月社融整體符合市場預(yù)期，其中政府債券提供了主要的增量；另外，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款、企業(yè)債券、新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比都有較為明顯的多增。

　　從結(jié)構(gòu)上看，5月新增人民幣貸款1.48萬億，總量略不及預(yù)期，但是非金融企業(yè)部門中長期貸款明顯修復(fù)。除此之外，新增活期存款（M1-M0）1.2萬億，其中包括較大一部分的企業(yè)活期存款，4月這一數(shù)據(jù)為減少3362億元，表明5月企業(yè)資金面情況有所好轉(zhuǎn)。

　　展望未來，社融保持較快增長的狀況有望延續(xù)，但是邊際上可能會有所弱化。一方面，按照《政府工作報告》的規(guī)劃，未來還有1.46萬億專項債+1萬億抗疫特別國債需要發(fā)行，將會對社融形成一定的支撐；而且，為了實現(xiàn)新增就業(yè)、赤字率等目標(biāo)當(dāng)中隱含的經(jīng)濟增長預(yù)期，后續(xù)仍然需要寬松的貨幣政策支持才行。另一方面，當(dāng)前國內(nèi)疫情也已經(jīng)基本得到控制，接下來貨幣政策的重心將會逐步從“寬貨幣”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩捫庞谩�。�?-4月社融高基數(shù)的條件下，未來社融環(huán)比增速可能會有所弱化。

　　一、數(shù)量：金融數(shù)據(jù)整體符合市場預(yù)期，政府債券是主要增量

　　5月末社會融資規(guī)模存量為268.39萬億元，同比增長12.5%，相比上月增速加快0.5個百分點；5月新增社會融資規(guī)模3.19萬億，預(yù)期3.1萬億，相比去年同期多增1.48萬億，整體符合市場預(yù)期。

　　其中，政府債券提供了最主要的增量，5月政府債券凈融資額達到1.14萬億，同比多增7505億元。除此之外，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款、企業(yè)債券、新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票增量也較為明顯，分別相比2019年同期多增3647億元、1938億元和1604億元。

　　二、結(jié)構(gòu)：企業(yè)部門中長期貸款明顯修復(fù)

　　此次社融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)上的亮點主要在于兩個方面：

　　（1）5月新增人民幣貸款1.48萬億，預(yù)期1.6萬億，總量略不及預(yù)期，但是非金融企業(yè)部門中長期貸款明顯修復(fù)。5月非金融企業(yè)部門新增人民幣貸款5305億元，同比多增2781億元，顯示“寬信用”相關(guān)舉措的政策效果正在逐步顯現(xiàn)。

　　（2）企業(yè)資金面情況明顯改善。5月末，廣義貨幣（M2）同比增長11.1%，增速與上月持平，比2019年同期高2.6個百分點；狹義貨幣（M1）同比增長6.8%，增速分別比4月和上年同期高1.3個百分點和3.4個百分點。大致對應(yīng)過來，意味著新增活期存款（M1-M0）1.2萬億，其中包括較大一部分的企業(yè)活期存款，4月這一數(shù)據(jù)為減少3362億元，表明5月企業(yè)資金面情況有所好轉(zhuǎn)。

　　三、未來社融保持較快增長的狀況有望延續(xù)，但是邊際上可能會有所弱化

　　今年《政府工作報告》當(dāng)中提出，“今年廣義貨幣供應(yīng)量M2和社融增速要明顯高于去年”這個“明顯高于”偏向定性的判斷，我們很難說今年的M2和社融增速要達到什么樣的程度才算“明顯高于”去年。但是，從目前的情況來看，接下來的社融數(shù)據(jù)應(yīng)該不會太差；但是，1-4月社融基數(shù)很高，未來環(huán)比增速可能會有所弱化。

　　一方面，5月社融超預(yù)期，主要原因在于第三批1萬億地方政府專項債提前下達，按照規(guī)定，這批地方專項債需要在5月底之前發(fā)行完畢，對5月份的社融數(shù)據(jù)形成了支撐。按照地方政府專項債發(fā)行的節(jié)奏，前5個月地方政府專項債已經(jīng)發(fā)行2.29萬億，按照《政府工作報告》當(dāng)中3.75萬億的規(guī)劃，還有1.46萬億的空間，除此之外，還有1萬億的抗疫特別國債需要發(fā)行，這些未來都會體現(xiàn)在社融數(shù)據(jù)上。而且，雖然今年“兩會”沒有設(shè)定經(jīng)濟增長的目標(biāo)，但是《政府工作報告》當(dāng)中通過就業(yè)、財政赤字等也隱含了大概3%-5%的經(jīng)濟增長預(yù)期，考慮到今年疫情沖擊的特殊情況，要實現(xiàn)這個目標(biāo)也并不容易，后續(xù)仍然需要寬松的貨幣政策的支持才行。

　　另一方面，雖然實現(xiàn)“六穩(wěn)”“六�！比匀皇钦�策的主要目標(biāo)，但是1-4月國內(nèi)經(jīng)濟硬著陸，寬松的貨幣政策導(dǎo)致宏觀杠桿率被動跳升，當(dāng)前國內(nèi)疫情也已經(jīng)基本得到控制，接下來貨幣政策的重心將會逐步從“寬貨幣”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩捫庞谩�。所以，�?-4月社融高基數(shù)的條件下，未來社融環(huán)比增速可能會有所弱化。