博時基金魏鳳春：宏觀場景處于弱復(fù)蘇階段 風(fēng)險資產(chǎn)機會仍存

　　從宏觀要素看，疫情緩和催化海外加快復(fù)工，但并不意味著中國的出口修復(fù)；央行創(chuàng)設(shè)新的貨幣工具支持小微企業(yè)，預(yù)示貨幣政策從寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞谩Ｄ壳昂暧^場景處在增長上行、低通脹穩(wěn)定、流動性寬松與制度紅利逐步釋放的弱復(fù)蘇階段，風(fēng)險資產(chǎn)仍有一定的機會。不過與過去兩個月相比，驅(qū)動力發(fā)生了邊際上的變化。

　　增長因子方面，增長因子較前一周的變化主要是出口數(shù)據(jù)的更新驗證了我們外需的修復(fù)可能會有波動的預(yù)判，短期注意外需的修復(fù)與出口增速的變化可能是不一致的，背后邏輯是疫情期間少數(shù)爆發(fā)性需求對出口提供了支撐，隨著全球經(jīng)濟從底部逐漸修復(fù)，我國更多的出口行業(yè)會受益，但隨著疫情逐漸緩和，相關(guān)物資的爆發(fā)性需求也可能會有所緩和，因此短期外部經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)與出口增速并不一定是線性對應(yīng)的。但總體而言，全球經(jīng)濟底部反彈修復(fù)的趨勢不變，中國此前經(jīng)濟觸底提前一步，修復(fù)斜率有所放緩。

　　流動性因子方面，較前一周的變化主要是央行創(chuàng)設(shè)兩直達(dá)實體經(jīng)濟政策工具穩(wěn)信用、寬信用，我們在過去一個月也一直強調(diào)寬貨幣到了這個程度，政策重心會調(diào)整到寬信用，考慮到大水漫灌的負(fù)面影響，類似于直達(dá)實體經(jīng)濟政策工具的結(jié)構(gòu)性穩(wěn)信用、寬信用工具是更加合理、有效的選擇。這種結(jié)構(gòu)性寬信用的工具顯然抑制了進一步貨幣寬松的需求。

　　具體來看， A股方面，目前宏觀場景有利于風(fēng)險資產(chǎn)。投資者繼續(xù)追逐估值已經(jīng)合理甚至偏高的消費和成長，不愿意切換到低估值、高賠率的周期和金融板塊，再次提醒消費細(xì)分行業(yè)的擁擠。對于經(jīng)濟復(fù)蘇帶來竣工產(chǎn)業(yè)鏈的機會需要重視。

　　港股方面，經(jīng)濟基本面受益于國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)，立法和外部干擾的風(fēng)險好于預(yù)期，目前局勢較前一兩周有所明朗，疊加中概股龍頭逐漸回歸港交所，將港股從中低配調(diào)至標(biāo)配。

　　債券方面，經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢延續(xù)，政策重心轉(zhuǎn)向?qū)捫庞茫�在警惕資金空轉(zhuǎn)套利的背景下，央行更愿意使用結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具實現(xiàn)定向、精準(zhǔn)寬信用，目前仍看不到債券的趨勢機會。不過在經(jīng)歷了連續(xù)快速調(diào)整之后，隨著供給端壓力緩解、部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動、降準(zhǔn)預(yù)期升溫，債市急跌的勢頭可能逐漸緩和。

　　原油方面，OPEC+新一輪減產(chǎn)正式開啟，全球疫情有所緩解、需求有望緩慢復(fù)蘇，國際原油供求關(guān)系邊際改善，預(yù)計油價將有所修復(fù)。

　　黃金方面，地緣政治因素影響偏積極，通脹、增長預(yù)期有所抬升不利金價，流動性狀況有利于金價。