華安基金劉暢暢：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)

　　華安文體健康基金經(jīng)理劉暢暢

　　股票市場近三年板塊持續(xù)結(jié)構(gòu)分化的原因之一是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，在這個(gè)過程中，可以看到市場給了龍頭企業(yè)和高成長性公司更高的溢價(jià)。筆者認(rèn)為，聚焦龍頭、聚焦成長是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段值得持續(xù)關(guān)注的投資方向。

　　原有主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)增速放緩，于是有了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型期至少意味著：第一，多數(shù)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)總量增長放緩，龍頭企業(yè)競爭地位加強(qiáng)；第二，成長變得更加稀缺。

　　無論是制造領(lǐng)域還是消費(fèi)領(lǐng)域都呈現(xiàn)了總量放緩的特征，總量放緩?fù)�往意味著龍頭企業(yè)的地位越來越難以挑戰(zhàn)。一方面，高增長提供的小企業(yè)快速逆襲期一去不返，商業(yè)模式穩(wěn)定，新崛起的企業(yè)越來越少，競爭格局的變數(shù)降低，穩(wěn)定性提高；另一方面，低增速下，龍頭企業(yè)通過沉淀品牌、投入研發(fā)、改善管理，提升了ROE，帶來競爭壁壘和護(hù)城河的不斷加強(qiáng)。

　　復(fù)盤海外一些消費(fèi)品龍頭的股價(jià)表現(xiàn)，如Nike，我們可以看到，當(dāng)行業(yè)競爭趨緩，龍頭地位加強(qiáng)以后，盡管行業(yè)增長中樞下移，但股票估值反而出現(xiàn)明顯的提升，這在A股過去的三年也演繹的越來越明顯。因此，龍頭企業(yè)的溢價(jià)將持續(xù)，這是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)階段的產(chǎn)物。

　　增長在目前環(huán)境下變得更加稀缺，資本開支是企業(yè)成長性的一種反應(yīng)。從分析各行業(yè)的資本開支可以看出，除了一些底部復(fù)蘇的周期性行業(yè)在這兩年由于持續(xù)的高盈利恢復(fù)了資本開支外，其余的資本開支多發(fā)生于新能源、TMT、醫(yī)藥等少數(shù)領(lǐng)域。這種成長性在板塊間甚至板塊內(nèi)的高度分化，能夠解釋為什么一些板塊的ROE歷史分位不低，甚至略有拐點(diǎn)，但卻很難改變低PB歷史分位的狀態(tài)。這就是轉(zhuǎn)型期的市場給予不同成長性的區(qū)別定價(jià)。

　　盡管如此，在巨大的市場容量和足夠的產(chǎn)業(yè)深度的背景下，我們?nèi)阅軐ふ业讲簧俳Y(jié)構(gòu)性變化帶來的成長機(jī)會(huì)。醫(yī)藥、消費(fèi)和科技中有大量高速成長的案例，獲得資金的追捧。即使在傳統(tǒng)行業(yè)中，我們也能夠找到不少的成長性機(jī)會(huì)。例如，傳統(tǒng)的建筑業(yè)中，鋼結(jié)構(gòu)的使用比例越來越高，建筑減震隔震技術(shù)在更廣泛區(qū)域得到應(yīng)用，這些都帶來了一些細(xì)分領(lǐng)域很好的投資機(jī)會(huì)；又例如在地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中，一部分的建材產(chǎn)品由于精裝房普及率的提高和下游地產(chǎn)企業(yè)集中度的提高，再次迎來了市場格局快速改變的契機(jī)，帶來了又一輪的快速增長；再比如制造業(yè)中的高端領(lǐng)域，更多的資本開支開始集中于研發(fā)端到量產(chǎn)前的投入，制造業(yè)的中低端領(lǐng)域，機(jī)器替換人工更普遍的推廣，國內(nèi)開始逐步出現(xiàn)一些有競爭力的機(jī)器人(300024,股吧)企業(yè)，這些都對(duì)應(yīng)著豐富的投資機(jī)會(huì)。

　　綜上，筆者認(rèn)為，我們應(yīng)該努力在轉(zhuǎn)型的背景下，更好理解市場估值的分化，聚焦龍頭，聚焦結(jié)構(gòu)性成長帶來的投資機(jī)會(huì)。