德邦基金：看好大消費等中長期業(yè)績增長較為確定的板塊

　　一、股市：

　　1、重大事件：

　　5月A股重回震蕩格局，各大指數(shù)表現(xiàn)較為疲軟，上證指數(shù)、滬深300、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別為-0.27%、-1.16%、-1.3%，0.83%，個股跌多漲少，市場防御情緒較濃。

　　5月15日晚間，美國商務(wù)部再次通過限制華為使用美國技術(shù)和軟件在國外設(shè)計和制造其半導體的能力，來保護美國的國家安全，此次出口規(guī)則改變后，使用美國芯片制造設(shè)備的外國公司在向華為或海思等附屬公司供應(yīng)某些芯片之前，都將被要求獲得美國許可證。受此信息影響，國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)鏈公司出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，市場整體風險偏好有所下降。

　　兩會期間，全國人大審議通過“港版國安法”，港股出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，隨后美國總統(tǒng)特朗普表示，中國若在香港推行《國安法》，美國將作出“強烈回應(yīng)”，并表示有可能取消香港獨立關(guān)稅地位。中美關(guān)系的進一步緊張使得市場觀望情緒較濃，板塊上以消費服務(wù)類行業(yè)如食品飲料、商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)、輕工制造等表現(xiàn)較好，TMT行業(yè)及傳統(tǒng)行業(yè)如通信、非銀、地產(chǎn)、計算機等行業(yè)表現(xiàn)較弱。

　　5月PMI制造業(yè)微降至50.6%，但仍連續(xù)3月保持在50以上，顯示國內(nèi)經(jīng)濟活動持續(xù)恢復；新冠肺炎疫情給海外經(jīng)濟帶來較大的衰退風險，復工較為緩慢，PMI新出口訂單仍處于歷史低位，4月新增社融3.09萬億元，比上年同期多1.42萬億元，M2回升至11.1，為2017年以來最高值，整體貨幣環(huán)境較為寬松，持續(xù)的貨幣寬松和財政刺激有助于國內(nèi)經(jīng)濟繼續(xù)恢復。

　　2、投資策略：

　　經(jīng)歷5月的震蕩調(diào)整，短期由于中美貿(mào)易及政治局勢的摩擦導致的風險偏好下降在一定程度上得到緩解，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇態(tài)勢向好，貨幣和財政政策持續(xù)寬松，A股估值國際對標仍有較強吸引力，市場有望震蕩向上。但同時，也需密切關(guān)注美國高位回調(diào)風險及中美關(guān)系發(fā)展態(tài)勢，在行業(yè)配置上仍建議關(guān)注以國內(nèi)內(nèi)需為主，受益國內(nèi)復工復產(chǎn)，中長期業(yè)績增長較為確定的板塊，如食品飲料、醫(yī)藥、輕工、商貿(mào)零售、社會服務(wù)等行業(yè)。

　　二、債市：

　　1、基本面：

　　央行發(fā)布2020年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告，提出“穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，強化逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充�！�；要發(fā)揮貨幣信貸政策促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟；對于利率市場化，并未直接論述存款基準利率，但LPR改革的作用再次被肯定；另外還報告了疫情的沖擊，全球短期的衰退無可避免，國內(nèi)受到的沖擊“前所未有”，但已在一季度GDP有所體現(xiàn)。

　　兩會召開，未提今年GDP增速目標，優(yōu)先穩(wěn)就業(yè)保民生，預期今年城鎮(zhèn)新增就業(yè)900萬人以上，調(diào)查失業(yè)率在6%左右；提高2020年財政預算赤字率至3.6%以上（首次突破3%，2019年預算赤字率2.8%）；新增地方政府專項債券額度3.75萬億元人民幣；發(fā)行抗疫國債1萬億元人民幣；2020年居民消費價格漲幅為3.5%左右。

　　5月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.6%，比上月回落0.2個百分點，但依舊保持在榮枯線上。從企業(yè)規(guī)�？�，大型企業(yè)PMI為51.6%，比上月上升0.5個百分點；中、小型企業(yè)PMI分別為48.8%和50.8%，比上月回落1.4和0.2個百分點。從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應(yīng)商配送時間指數(shù)均高于臨界點，原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均低于臨界點。

　　2、資金面：

　　5月資金面整體較為緊張，貨幣政策寬松不及預期，大多數(shù)交易日隔夜加權(quán)都在1%以上。央行公開市場操作方面，整體延續(xù)4月不開展逆回購的模式，僅在最后4個交易日進行了逆回購投放，合計金額6700億，其中5月26日投放的100億利率為2.2%的逆回購，被市場理解為貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)定，盤中債市一度上行5bp。全月公開市場整體實現(xiàn)凈投放5700億。

　　3、投資策略：

　　5月債市震蕩上行，較4月的“一片祥和”轉(zhuǎn)變較大，原因包括貨幣政策不及預期、利率債供給沖擊及經(jīng)濟的邊際好轉(zhuǎn)等。其中主要是貨幣政策進入“徘徊期”所致，與4月市場預期的資金寬松有所偏離。經(jīng)濟方面，CPI、PPI數(shù)據(jù)低于預期，兩會刺激低于預期，權(quán)益市場調(diào)整。往后看，經(jīng)濟短期邊際改善，但需求不足難以支撐持續(xù)復蘇，貨幣政策雖徘徊但最終在月末仍有所照顧，利率后續(xù)可能存在交易機會，但空間不大。而信用債在震蕩行情下往往能獲得較好的表現(xiàn)，目前高等級收益率幾乎是歷史低點，配置價值很低，而隨著信用風險的一輪釋放過后和相關(guān)信貸政策的支持，可供挖掘的中評級主體較多，但仍需注意久期不宜過長。轉(zhuǎn)債方面，股市整體尚未看到趨勢性機會，仍需精細擇券。經(jīng)過前段時間的價格下行和估值壓縮，炒作情緒也有所消退，目前轉(zhuǎn)債市場中低價品種繼續(xù)增多，對于估值合理的個券可以擇機下手，例如整體估值相對不高的環(huán)境類轉(zhuǎn)債、電子元件類轉(zhuǎn)債等。