德邦基金：看好大消費等中長期業(yè)績增長較為確定的板塊

　　一、股市：

　　1、重大事件：

　　5月A股重回震蕩格局，各大指數(shù)表現(xiàn)較為疲軟，上證指數(shù)、滬深300、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別為-0.27%、-1.16%、-1.3%，0.83%，個股跌多漲少，市場防御情緒較濃。

　　5月15日晚間，美國商務部再次通過限制華為使用美國技術和軟件在國外設計和制造其半導體的能力，來保護美國的國家安全，此次出口規(guī)則改變后，使用美國芯片制造設備的外國公司在向華為或海思等附屬公司供應某些芯片之前，都將被要求獲得美國許可證。受此信息影響，國內半導體產業(yè)鏈公司出現(xiàn)較大幅度調整，市場整體風險偏好有所下降。

　　兩會期間，全國人大審議通過“港版國安法”，港股出現(xiàn)較大幅度調整，隨后美國總統(tǒng)特朗普表示，中國若在香港推行《國安法》，美國將作出“強烈回應”，并表示有可能取消香港獨立關稅地位。中美關系的進一步緊張使得市場觀望情緒較濃，板塊上以消費服務類行業(yè)如食品飲料、商業(yè)貿易、休閑服務、輕工制造等表現(xiàn)較好，TMT行業(yè)及傳統(tǒng)行業(yè)如通信、非銀、地產、計算機等行業(yè)表現(xiàn)較弱。

　　5月PMI制造業(yè)微降至50.6%，但仍連續(xù)3月保持在50以上，顯示國內經濟活動持續(xù)恢復；新冠肺炎疫情給海外經濟帶來較大的衰退風險，復工較為緩慢，PMI新出口訂單仍處于歷史低位，4月新增社融3.09萬億元，比上年同期多1.42萬億元，M2回升至11.1，為2017年以來最高值，整體貨幣環(huán)境較為寬松，持續(xù)的貨幣寬松和財政刺激有助于國內經濟繼續(xù)恢復。

　　2、投資策略：

　　經歷5月的震蕩調整，短期由于中美貿易及政治局勢的摩擦導致的風險偏好下降在一定程度上得到緩解，國內經濟復蘇態(tài)勢向好，貨幣和財政政策持續(xù)寬松，A股估值國際對標仍有較強吸引力，市場有望震蕩向上。但同時，也需密切關注美國高位回調風險及中美關系發(fā)展態(tài)勢，在行業(yè)配置上仍建議關注以國內內需為主，受益國內復工復產，中長期業(yè)績增長較為確定的板塊，如食品飲料、醫(yī)藥、輕工、商貿零售、社會服務等行業(yè)。

　　二、債市：

　　1、基本面：

　　央行發(fā)布2020年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告，提出“穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，強化逆周期調節(jié)，保持流動性合理充裕”；要發(fā)揮貨幣信貸政策促進經濟結構調整的作用，更好地服務實體經濟；對于利率市場化，并未直接論述存款基準利率，但LPR改革的作用再次被肯定；另外還報告了疫情的沖擊，全球短期的衰退無可避免，國內受到的沖擊“前所未有”，但已在一季度GDP有所體現(xiàn)。

　　兩會召開，未提今年GDP增速目標，優(yōu)先穩(wěn)就業(yè)保民生，預期今年城鎮(zhèn)新增就業(yè)900萬人以上，調查失業(yè)率在6%左右；提高2020年財政預算赤字率至3.6%以上（首次突破3%，2019年預算赤字率2.8%）；新增地方政府專項債券額度3.75萬億元人民幣；發(fā)行抗疫國債1萬億元人民幣；2020年居民消費價格漲幅為3.5%左右。

　　5月份，中國制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）為50.6%，比上月回落0.2個百分點，但依舊保持在榮枯線上。從企業(yè)規(guī)�？�，大型企業(yè)PMI為51.6%，比上月上升0.5個百分點；中、小型企業(yè)PMI分別為48.8%和50.8%，比上月回落1.4和0.2個百分點。從分類指數(shù)看，在構成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中，生產指數(shù)、新訂單指數(shù)和供應商配送時間指數(shù)均高于臨界點，原材料庫存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均低于臨界點。

　　2、資金面：

　　5月資金面整體較為緊張，貨幣政策寬松不及預期，大多數(shù)交易日隔夜加權都在1%以上。央行公開市場操作方面，整體延續(xù)4月不開展逆回購的模式，僅在最后4個交易日進行了逆回購投放，合計金額6700億，其中5月26日投放的100億利率為2.2%的逆回購，被市場理解為貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)定，盤中債市一度上行5bp。全月公開市場整體實現(xiàn)凈投放5700億。

　　3、投資策略：

　　5月債市震蕩上行，較4月的“一片祥和”轉變較大，原因包括貨幣政策不及預期、利率債供給沖擊及經濟的邊際好轉等。其中主要是貨幣政策進入“徘徊期”所致，與4月市場預期的資金寬松有所偏離。經濟方面，CPI、PPI數(shù)據(jù)低于預期，兩會刺激低于預期，權益市場調整。往后看，經濟短期邊際改善，但需求不足難以支撐持續(xù)復蘇，貨幣政策雖徘徊但最終在月末仍有所照顧，利率后續(xù)可能存在交易機會，但空間不大。而信用債在震蕩行情下往往能獲得較好的表現(xiàn)，目前高等級收益率幾乎是歷史低點，配置價值很低，而隨著信用風險的一輪釋放過后和相關信貸政策的支持，可供挖掘的中評級主體較多，但仍需注意久期不宜過長。轉債方面，股市整體尚未看到趨勢性機會，仍需精細擇券。經過前段時間的價格下行和估值壓縮，炒作情緒也有所消退，目前轉債市場中低價品種繼續(xù)增多，對于估值合理的個券可以擇機下手，例如整體估值相對不高的環(huán)境類轉債、電子元件類轉債等。