萬(wàn)家基金：外部需求疲軟制約生產(chǎn)擴(kuò)張速度，維持經(jīng)濟(jì)逐季改善判斷

　　摘要：

　　國(guó)際：歐洲疫情繼續(xù)緩解，美國(guó)小幅回落，新興市場(chǎng)確診繼續(xù)較快上升，美國(guó)多地發(fā)生騷亂。疫情方面，上周海外日均新增10.68萬(wàn)（上升1萬(wàn)左右），整體繼續(xù)緩解，新增死亡人數(shù)同樣繼續(xù)回落。與此同時(shí)，巴西、俄羅斯、印度等繼續(xù)較快增長(zhǎng)。美國(guó)多地發(fā)生騷亂，據(jù)美媒統(tǒng)計(jì)，全美已有20多個(gè)州、至少34個(gè)城市，爆發(fā)了大規(guī)模示威活動(dòng)。歐盟擬推出7500億歐元刺激計(jì)劃。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：5月制造業(yè)PMI略回落，非制造業(yè)PMI回升。5月中國(guó)制造業(yè)PMI為50.6，,非制造業(yè)PMI為53.6，。制造業(yè)分項(xiàng)來(lái)看，新訂單回升（出口新訂單也回升），生產(chǎn)下降，庫(kù)存回落，價(jià)格上升較多。非制造業(yè)PMI分項(xiàng)來(lái)看，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均回升。

　　總體來(lái)看，上周，宏觀層面主要有2個(gè)變化：

　　1. 中國(guó)5月制造業(yè)PMI略回落，非制造業(yè)PMI回升。5月31日官方PMI數(shù)據(jù)發(fā)布，其中5月制造業(yè)PMI為50.6，市場(chǎng)預(yù)期51，前值50.8，修復(fù)速度有所趨緩。非制造業(yè)PMI為53.6，前值53.2，連續(xù)3個(gè)月回升。制造業(yè)分項(xiàng)來(lái)看，新訂單回升（出口新訂單也回升），生產(chǎn)下降，庫(kù)存回落，價(jià)格上升較多。非制造業(yè)PMI分項(xiàng)來(lái)看，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均回升。整體來(lái)看，5月PMI顯示經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇之中，其中價(jià)格恢復(fù)速度最快，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)修復(fù)具有較強(qiáng)的連續(xù)性，反應(yīng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的新訂單與產(chǎn)成品庫(kù)存之差繼續(xù)擴(kuò)張，不過(guò)生產(chǎn)略有放緩，顯示外部需求的疲軟一定程度上制約了生產(chǎn)擴(kuò)張的速度。我們維持經(jīng)濟(jì)逐季改善的判斷。

　　2. 特朗普宣布對(duì)港決定。消息發(fā)布后，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍上漲，離岸人民幣匯率升至7.13附近，恐慌情緒有所消退。我們認(rèn)為，國(guó)際關(guān)系下半年仍會(huì)面臨一定波折，但只會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性有所增大，不會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格方向性變化，國(guó)內(nèi)股市、債市商品之前形成的拐點(diǎn)性特征，難以打破。

　　未來(lái)一段時(shí)期，需要關(guān)注的因素包括：國(guó)外疫情進(jìn)展，國(guó)際關(guān)系，6月中上旬發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

　　一、海外情況

　　歐洲疫情明顯緩解，美國(guó)小幅回落，新興市場(chǎng)確診上升較快。疫情方面，上周海外日均新增10.68萬(wàn)（上升1萬(wàn)左右），整體逐步緩解，新增死亡人數(shù)同樣繼續(xù)回落。與此同時(shí)，巴西、俄羅斯、印度等繼續(xù)較快增長(zhǎng)，巴西單日新增至3萬(wàn)人以上，印度超8千人，俄羅斯維持在9千人左右。

　　歐盟擬推出7500億歐元刺激計(jì)劃。在7500億歐元一攬子計(jì)劃中，5000億歐元將以無(wú)需償還的救助款形式分配給歐盟成員國(guó)，2500億歐元用于放貸。為了給該計(jì)劃提供資金，歐盟將在金融市場(chǎng)上借款至多7500億歐元。與意大利一起遭受疫情沖擊的西班牙，預(yù)計(jì)將獲得770億歐元的救助款和至多630億歐元的貸款。希臘可獲得總計(jì)320億歐元的救助款和貸款，法國(guó)獲得390億歐元救助款。相關(guān)債務(wù)將由歐盟成員國(guó)在2028年開(kāi)始的30年內(nèi)共同償還。

　　二、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與高頻跟蹤

　　下游：商品房銷(xiāo)售環(huán)比改善，汽車(chē)銷(xiāo)售表現(xiàn)尚可。5月前30天，30城商品房成交面積同比-4%，4月同比-19.8%。5月前24天乘用車(chē)零售同比-5%（上周為-5%），4月同比-1.6%。

　　中游：發(fā)電耗煤繼續(xù)改善，螺紋鋼庫(kù)存降，高爐開(kāi)工率升。5月前29天發(fā)電耗煤增速7.1%，4月同比-12.8%，3月同比增速-19.8%。高爐開(kāi)工率升至70.6%。螺紋鋼庫(kù)存降34萬(wàn)噸至803萬(wàn)噸。

　　上游：原油繼續(xù)大漲，銅上漲。上周，布倫特原油漲7.1%至37.6美元，LME銅漲1.7%，LME鋅漲0.1%，LME鋁漲2.7%。

　　通脹：菜價(jià)下跌，豬價(jià)下跌。上周，蔬菜價(jià)格繼續(xù)下跌，豬肉價(jià)格下跌。

　　重點(diǎn)高頻數(shù)據(jù)追蹤（5月31日更新）

　　注:商品房銷(xiāo)售指30大中城市，螺紋鋼庫(kù)存含上海全部倉(cāng)庫(kù)，原油價(jià)格為布倫特原油。此外，商品房銷(xiāo)售，同統(tǒng)計(jì)局公布的月度全國(guó)數(shù)據(jù)背離，高頻數(shù)據(jù)當(dāng)前僅作方向性參考。

　　貨幣：資金利率上行，10年國(guó)債收益率升，人民幣升。（1）受跨月等影響，上周R007均值上行57BP至2.05%，DR007均值上行56BP至1.97%。（2）中國(guó)10年國(guó)債收益率升9BP至2.71%。（3）人民幣離岸匯率升0.2%至7.1337。

　　三、大類資產(chǎn)跟蹤

　　股市：美股上漲。上周，道指漲3.8%，標(biāo)普500漲3%，納指漲1.8%，英國(guó)富時(shí)100漲1.4%，德國(guó)DAX指數(shù)漲4.6%，法國(guó)股指漲5.6%，恒指漲0.1%，上證指數(shù)漲1.4%。

　　債市：美債利率降。上周，美債利率下1BP至0.65%，10年德債利率升3BP至-0.45%。

　　匯市：美元大跌，人民幣升。上周，美元指數(shù)貶1.5%，日元貶0.2%，歐元升1.9%，英鎊升1.5%，人民幣離岸匯率升0.2%至7.1337。

　　大宗：原油繼續(xù)大漲，銅上漲，黃金小跌。上周，布倫特原油漲7.1%至37.6美元，LME銅漲1.7%，LME鋅漲0.1%，LME鋁漲2.7%。現(xiàn)貨黃金跌0.3%至1729美元。

　　作者熊義明